净利预降六成 成大生物转型创新药

中经记者 苏浩 卢志坤 北京报道

（成大生物大楼外景 公司官网/图）

曾经业内著称的“狂犬疫苗之王”成大生物（688739.SH）近期交出了2025年业绩预告。

成大生物发布的2025年业绩预告显示，公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿—1.39亿元，与上年同期的3.43亿元相比，同比降幅高达59.34%—63.98% 。

然而就在一个月前，成大生物公告拟以自有资金10亿元在上海市设立全资子公司，向创新药领域布局。一边是核心业务持续承压的现实，一边是跨出传统疫苗赛道寻求突破的尝试，这家国内人用狂犬病疫苗龙头企业正面临转型的关键节点。

针对公司业绩变动的具体原因及后续将采取的措施，《中国经营报》记者日前向成大生物方面致函并致电采访，成大生物方面表示，采访函中涉及年报业绩数据和变动具体原因，因涉及信披原则，现在不方便对外进一步解释，相关信息将在公司后续披露的2025年年度报告中予以说明。

业绩“雪崩”

据了解，成大生物发迹于“狂犬病疫苗”这一大单品。在那个国产疫苗粗放发展的年代，成大生物凭借工艺稳定的Vero细胞狂犬病疫苗，长期占据国内市场的半壁江山，并顺利在2021年登陆科创板。然而，资本市场的镁光灯尚未熄灭，“寒冬”已悄然而至。

对于此次业绩下滑的原因，成大生物在公告中解释称，主要系营业收入减少及资产减值损失计提增加等因素综合影响所致。其中，营业收入减少主要受国内人用狂犬病疫苗市场环境变化影响，市场需求收缩，产品销售节奏放缓。

从产品结构来看，成大生物长期依赖单一核心产品。公司核心产品人用狂犬病疫苗（商品名：成大速达）于2005年上市，自2008年以来在国内市场销量保持领先地位。

近年来，随着市场竞争加剧，该板块收入呈现持续下滑态势。财务数据显示，2021—2024年，成大生物来自人用狂犬病疫苗的收入分别为20.87亿元、17.65亿元、16.43亿元、15.37亿元，已连续四年下降。2025年上半年，该产品收入为6.49亿元，较上年同期的8.01亿元下滑近20%。

公司另一款商业化疫苗产品——人用乙脑灭活疫苗，虽营收稳步增加，但尚难以弥补狂犬病疫苗收入下滑带来的影响。2022—2024年，公司整体营业收入分别为18.15亿元、17.50亿元、16.75亿元，呈逐年收缩态势。

业绩下滑的另一重要因素是资产减值损失增加，2026年1月26日，成大生物公告终止“b型流感嗜血杆菌结合疫苗”（hib疫苗）研发项目。该项目自2018年获得临床试验批件，至2025年12月完成Ⅲ期临床试验阶段性工作，累计投入1.61亿元。其中，资本化金额8067万元将全额计提资产减值准备，预计导致2025年度利润总额减少8067万元。

值得一提的是，hib疫苗项目的终止并非孤立决策，而是公司研发战略调整的一部分。2025年12月，成大生物已公告终止“人用疫苗研发项目”下的5个研发子项目，包括五价轮状病毒疫苗、ACYW135-Hib联合疫苗、ACYW135-乙脑联合疫苗、流脑AC-乙脑联合疫苗、流脑AC-Hib联合疫苗。

公司给出的终止原因包括：产品难以形成差异化竞争优势、不符合当前行业发展方向、“联苗替代单苗”趋势明确导致单苗市场空间压缩、商业化潜力不及预期等。

从批签发格局看，Vero细胞狂犬疫苗仍占据市场主流，成大生物作为该技术路线的龙头，2025年上半年人用狂犬病疫苗批签发数量为417万人份，同比增长82%。

从行业层面看，国内人用狂犬病疫苗市场竞争已趋于白热化。截至2025年中期，国内已有超过10家疫苗生产企业的人用狂犬病疫苗获得中检院批签发。根据Frost & Sullivan统计，截至2025年1月，国内已上市人用狂犬病疫苗达23种，另有19种处于临床研发阶段。

艰难转身

面对传统主业增长乏力，成大生物正试图通过战略调整寻找新的增长曲线。2025年下半年以来，公司在研发策略、技术路径和业务布局等方面进行了一系列调整。

在研发策略层面，在终止hib及多款联合疫苗项目后，公司将原计划投入的募集资金重新配置至高价次肺炎球菌多糖结合疫苗和流感病毒裂解疫苗（高剂量）项目上，这两个项目被认为是更具市场潜力的方向。

在技术研发方法上，公司尝试引入外部技术资源。2025年上半年，成大生物与中科紫东太初共建“AI+疫苗研发联合实验室”，探索人工智能技术在病毒基因库整合、抗原设计等环节的深度应用。

而最引人关注的是公司向创新药领域的跨界布局。2026年1月26日，成大生物公告拟以自有资金10亿元在上海市设立全资子公司“成大生物创新制药有限公司”，注册资本10亿元，公司持股100%。

新公司将专注于创新药研发、项目引进与并购、核心团队建设及专业化运营，重点布局免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等领域，并将视研发进展及市场环境变化，适时拓展至心血管、内分泌等方向。

同日，成大生物还公告拟与控股股东辽宁成大股份有限公司（出资1亿元）、全资子公司深圳成大生物投资有限公司（出资100万元）及成大沿海产业（大连）基金管理有限公司（出资100万元）共同发起设立成大生物医药产业投资基金。基金首期认缴规模5.02亿元，总规模不超过10亿元，重点聚焦生命大健康赛道。

成大生物在公告中表示，创新药子公司将作为布局创新药领域的核心载体，借鉴行业成熟运营模式，通过自主研发、产品引进及收购、合资共建、股权投资等多维方式推进创新药管线建设，构建研发、转化、产业化全链条闭环运营体系。

从公司财务状况看，截至2025年中期，成大生物资产负债率较低，货币资金与现金流相对充足。公司管理层曾在2025年半年度业绩说明会上表示，公司财务稳健，在控股股东支持下，将运用资本市场工具增加创新业务投入，推动第二增长曲线落地。

然而，从传统疫苗领域跨界至创新药赛道，成大生物面临的挑战同样不容忽视。成大生物过往的优势集中在疫苗的规模化生产和产业化运营，而免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等创新药领域对早期研发能力、临床开发策略的要求与疫苗有所不同。成大生物此前在公告中也坦承，新子公司将面临核心团队建设及专业化运营方面的挑战。

而创新药研发具有投入大、周期长、风险高的行业特性。10亿元注册资本虽数额可观，但考虑到创新药从研发到上市通常需要8—10年、平均耗资数亿美元，这一资金体量在创新药领域尚处于起步阶段，若未来多条管线同时推进，资金压力将逐步显现。

从赛道竞争格局看，国内创新药领域尤其是肿瘤免疫赛道已有多家具备先发优势的企业。创新药的赛道早已不是蓝海，无论是PD-1之后的免疫检查点抑制剂，还是CAR-T、ADC等热门领域，国内已是万马千军过独木桥的局面。成大生物作为后来者，如何在管线布局上形成差异化，避免重复传统业务的同质化竞争，是需要审慎考量的问题。

（编辑：曹学平 审核：童海华 校对：刘军）