英伟达单季利润=整个中国互联网？泡沫、危机与中概股的底部时刻

来源：港股研究社

今天的微信群里出现了一个令人咋舌的数据对比：英伟达在一个季度内的净利润约为 3114 亿元人民币，而与此同时，中国主流科技与互联网公司合计净利润约为 2864 亿元。

这意味着，一家美国芯片公司，单季度的盈利能力，远超想象。这已经不是简单的企业强弱问题，也不是单纯的技术领先问题。

这是全球资本结构的力量分配问题。

这意味着什么？意味着 AI 时代的“利润捕获权”高度集中在算力端；意味着资本市场正在为“硬件确定性”支付极高的溢价；也意味着应用层与平台层的价值被严重压缩。

这种极端的利润集中，在商业史上罕见。但历史从来不会让失衡长期维持。极端的利润集中，往往孕育着估值结构的反转。当所有人都涌向同一个出口时，门框往往是最脆弱的地方。

算力吞噬利润， 英伟达站在

全球资本支出的顶端

英伟达的利润奇迹，并非直接来自终端消费者的买单，而是来自全球科技巨头的资本开支（CapEx）。

在过去的一年中，美国四大科技巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊）的 AI 相关资本支出高达数千亿美元。这些钱的核心流向，是 GPU 采购与数据中心算力建设。在 AI 大模型的军备竞赛中，算力成为了新时代的水电煤，是不可或缺的基础设施。

而英伟达，凭借 CUDA 生态护城河与硬件性能优势，掌握了这一定价权。在这种供需关系下，利润集中是必然结果。产业链上下游都在为英伟达打工，软件公司卖模型赚的钱，大部分最终流向了卖铲子的人。

更值得关注的是，这种“算力为王”的逻辑正在面临挑战。中国科技公司在资本投入远低于美国巨头的情况下，正在迅速缩短技术差距。DeepSeek、Seedance 等产品的出现，让大模型落后时间从三年缩短至六个月以内。甚至在某些特定基准测试中，中国模型已经能够与美国顶尖模型分庭抗礼。

换句话说，中国公司用不到美国巨头六分之一的资本支出，完成了接近的模型能力。这背后是算法架构的优化、数据质量的提升以及工程化效率的飞跃。

这意味着两件事：第一，算力的边际效率正在提高。单位算力所能产生的智能水平在上升，这意味着未来完成同样的任务，所需的硬件成本可能下降。第二，利润极端集中在 GPU 端，未必是长期均衡状态。当应用层与模型层效率提升，算力红利的溢价可能开始压缩。

一旦算力利润增速放缓，或者市场意识到“堆算力”并非唯一路径，市场对英伟达的定价逻辑就会动摇。资本总是喜新厌旧，当硬件增长见顶，资金会迅速流向效率更高的环节。英伟达站在全球资本支出的顶端，但也站在了风口浪尖。

富可敌国的代价， 英伟达繁荣

背后的美国结构性困局

英伟达的“富可敌国”，本质上是抽取美股巨头的资本开支。但这笔钱并非凭空而来。

巨头的资本开支，最终需要通过商业闭环来回收。这意味着，科技公司必须通过裁员增效、产品涨价、广告变现强化、服务收费提高等方式，将成本转嫁到普通消费者与劳动群体身上。

我们看到了一个奇特的现象：科技公司利润创纪录，股价创新高，但美国底层收入增长却停滞；资产价格上涨，消费信贷压力上升；股市繁荣与实体经济疲软形成鲜明反差。

美国经济的泥潭，并非体现在 GDP 数字的衰退，而体现在财富分配结构的撕裂。当资本高度集中于 AI 基础设施，社会财富结构进一步向头部集中。

这种“算力泡沫”的繁荣，本质上是一场高度金融化的资本竞赛。资金在金融系统内空转，推高了资产价格，却未能有效转化为广泛的社會福祉。

历史上，每一次资本极端集中，往往都伴随着估值泡沫。2000 年互联网泡沫时期，思科（Cisco）曾是全球市值最高的公司，因为它提供了网络基础设施。但当网络建设完成，资本开支下降，估值便迅速回归。今天的英伟达与当年的思科有着惊人的相似性。

当所有资金拥挤在同一条赛道，风险的种子就已经埋下。一旦下游应用无法产生足够的现金流来覆盖高昂的算力成本，资本开支就会削减，进而反噬上游硬件厂商。

这种传导机制虽然有时滞，但必然发生。英伟达的繁荣，建立在下游必须持续高增长的预期之上。一旦预期落空，繁荣的代价将由整个市场承担。这不仅是企业的风险，更是宏观经济的结构性困局。

当极端分化出现， 中概股

是否迎来历史性窗口

资本市场的规律是：极端对比往往意味着拐点临近。物极必反，否极泰来。

当前中概科技板块整体估值仍处历史低位区间。市盈率、市净率均远低于美股同行。盈利并未消失，现金流稳定，回购与分红逐步增强，但叙事权丧失。在 AI 的宏大叙事下，市场忽视了传统互联网业务依然强大的造血能力。

与英伟达的高溢价形成鲜明对照。当市场把未来押注在算力时，应用层的估值被压缩；当所有人相信 GPU 永远稀缺时，模型效率提升的边际变化就会成为黑天鹅。更关键的是，中国科技公司在低资本环境下实现快速追赶，本身就是效率红利。这证明了中国工程师红利与场景优势的韧性。

若未来 AI 商业化更多发生在应用端与场景端，而非持续堆算力，利润捕获结构可能发生转移。例如，当 AI Agent 真正落地，能够替代人力完成复杂任务时，价值将体现在软件订阅与服务费上，而非单纯的算力消耗。那时，拥有丰富应用场景、庞大用户基数且估值极低的中国互联网公司，可能迎来估值修复窗口。

这不是因为基本面爆发，而是因为预期差足够大。市场目前对中概股的定价，隐含了极高的地缘政治风险与增长停滞预期。一旦这些预期被证伪，或者哪怕只是边际改善，估值弹性将非常可观。

此外，中国政策环境正在转向支持平台经济发展，强调科技创新与实体经济融合。这与美国反垄断与监管的不确定性形成对比。资本是聪明的，当一边是拥挤的高估值赛道，另一边是无人问津的价值洼地，资金终将寻找平衡。

结语： 巅峰的另一面，

往往是周期的转折

英伟达一家公司赚近一个中国互联网的利润，这个数字足够震撼，足以载入商业史册。

但真正值得思考的，不是英伟达有多强，而是利润为何如此集中。这种集中是否可持续？当全球资本几乎单边押注算力时，市场风险也在单边积累。当美国科技繁荣建立在高度资本集中之上，结构性矛盾也在累积。

当中国科技公司在更低成本下追赶技术差距，估值却处于低位，反转的土壤正在形成。泡沫最绚烂的时候，往往也是价值开始悄然转移的时刻。投资的核心不在于追逐当下的王者，而在于预判未来的流向。

英伟达或许仍会强大，其在 AI 基础设施层的地位短期难以撼动。但市场永远在寻找下一块低估的资产。当算力建设进入平稳期，应用爆发期到来时，估值的天平必将倾斜。

也许，真正值得下注的，不是巅峰上的王者，而是被极端对比遮蔽的价值洼地。在资本的寒冬里，现金为王；在资本的狂热里，常识为王。当所有人都在为算力欢呼时，保持一份冷静，关注那些被遗忘的角落，或许才是穿越周期的智慧。

百度、阿里、腾讯们，或许不再是增长最快的故事，但它们可能是最安全的底线。在这个失衡的时代，寻找平衡，就是寻找机会。

责任编辑 | 陈斌