孙立坚："稳"字背后的汇率变局：当人民币升破6.8，普通人该如何看懂这场金融棋局？

作者

孙立坚教授，复旦发展研究院金融研究中心主任

2026年2月27日，央行一纸公告将远期售汇风险准备金率从20%直降至0。消息发布瞬间，离岸人民币应声波动。这看似专业的金融术语调整，实则牵动着每个普通人的钱袋子——从出口企业的利润到账，到留学生家长的换汇时机，再到理财产品的收益起伏。当人民币汇率升破6.8关口，创34个月新高，我们究竟该如何理解这场静水深流的汇率变局？

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升破6.8：一场"温水煮青蛙"式的升值

如果把人民币汇率比作一艘巨轮，2026年初的这场升值绝非惊涛骇浪中的急转弯，而是在顺风顺水中悄然加速。

数字会说话。 截至2月26日，在岸人民币最高触及6.8310，年内累计升值约2.14%。这看似温和的数字背后，是三个关键节点的突破：1月6日还在7.0173徘徊，1月23日重返"6时代"，2月26日已创2023年4月以来新高。更令人玩味的是波动特征——单日波幅多在0.3%以内，最大单日涨幅仅0.4%，呈现典型的"稳中有升、双向波动"格局。

这种"温水式"升值比急涨更值得关注。 历史上，2015年"8·11"汇改后人民币急贬引发市场恐慌，2022年美联储激进加息导致人民币破7时市场焦虑情绪蔓延。而当前这轮升值，是在企业结汇潮、美元走弱、政策引导三重力量共振下的"软着陆"。2025年货物贸易顺差高达1.076万亿美元创历史新高，银行代客结售汇顺差连续两月超800亿美元，形成"升值→结汇→再升值"的正向循环。这不是投机资金炒作的虚高，而是真金白银贸易顺差支撑的实力体现。

但央行显然嗅到了"过稳"背后的风险。2月26日，人民币中间价报6.9228，较市场预测均值偏弱610个基点，创历史最大偏离记录——这相当于在赛道上轻轻点了一下刹车。次日，远期售汇风险准备金率下调至0的政策落地，释放出明确的"稳预期"信号：升值可以，但别急涨。

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政策工具箱的"精准拆弹"：从"管方向"到"控波动"

理解这次政策调整，需要看懂央行汇率管理的"工具美学"。

远期售汇风险准备金率是个典型的"逆周期调节器"。自2015年创设以来，它经历了六次调整：2015年8月设为20%应对贬值压力，2017年9月降至0%顺应升值趋势，2018年8月重回20%对冲贸易战冲击，2020年10月再降至0%支持疫后复苏，2022年9月三度上调至20%应对美联储加息，如今2026年3月又回归0%。这六次调整如同六枚棋子，精准落在汇率波动的关键穴位上。

但这次调整与过去有本质不同。 前两次下调至0%（2017年、2020年）时，人民币分别升值超4%和3%，政策效果立竿见影。而当前环境下，企业远期购汇动机本身较弱——既然人民币在涨，进口企业自然倾向于延迟购汇，出口企业则急于结汇。此时下调准备金率，更多是"推绳子"式的信号释放：政策层面不希望升值过快形成单边预期，但市场力量未必领情。消息发布后，离岸人民币仅短线走低100余点便收复失地，印证了这种"信号强于实质"的特征。

更深层的转变在于政策哲学的升级。 过去，央行汇率管理是"管方向"——贬值压力大时全力守7，升值趋势明时顺势放行。如今，政策重心已转向"降波动、控预期"。2025年11月以来，逆周期因子日均约272个基点呈升值抑制方向；2月26日中间价与市场预测偏离610个基点，创历史纪录。这些细微操作如同高明的围棋手，不追求一击必杀，而是通过"小飞""长"等手法，将汇率波动框定在合理区间。

这种转变的底气来自系统性风险的极低水平。短期外债占外汇储备48%，远低于50%安全线；经常账户持续万亿级顺差；3.28万亿美元外汇储备全球第一。与1997年亚洲金融危机前的泰国、韩国相比，中国不具备发生货币危机的宏观条件。政策层不再担心"守不住"，而是警惕"涨太快"——这才是真正的自信。

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全球视野下的汇率坐标：美元霸权松动与人民币突围

跳出中国看人民币，才能理解这场升值的全球意义。

2026年的汇率变局，本质上是美元结构性走弱与人民币基本面走强的一场"此消彼长"。年初至2月下旬，美元指数从99.20跌至97.60，累计下跌1.56%。美联储维持利率3.50%-3.75%不变，市场全年降息2-3次的预期升温，美债收益率从4.1%降至3.8%。这不仅是技术调整，更是全球投资者对美元资产信心的重新定价。

历史总是押着相似的韵脚。 2008年金融危机后，美元曾短暂走弱，但凭借量化宽松和避险属性迅速回归强势；2020年疫情初期，美元流动性危机导致美元指数飙升至103。而当前这轮美元走弱，发生在美国经济"软着陆"预期与财政赤字高企并存的复杂背景下，更具结构性特征。特朗普2.0政府的关税政策（2月美国最高法院裁决后启动的150天替代性关税措施及301条款调查）反而加剧了市场对美元体系不确定性的担忧。

人民币的突围并非要取代美元，而是寻求"安全的多元化"。2025年货物贸易人民币结算比重已接近30%，企业套期保值比率提升至30%，相当于60%的外贸企业在汇率波动中已有"安全垫"。这种"渐进式国际化"比激进式挑战更符合中国利益——既不触发美国的"货币战争"警报，又实实在在降低了对美元体系的依赖。

但风险同样来自全球。美联储政策预期差是悬在头顶的达摩克利斯之剑：若美国通胀反弹导致降息节奏低于预期，美元指数可能快速反弹至103-105区间，人民币将面临阶段性贬值压力。2022年美联储超预期加息期间，人民币单月最大贬值3.2%的教训犹在眼前。这正是央行提前布局、预留政策空间（远期售汇准备金率可重新上调至20%）的深意所在。

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普通人的汇率生存指南：从"看热闹"到"看门道"

汇率波动不再是财经新闻里的专业术语，而是切切实实的生活成本。

对于出口企业主， 当前是"甜蜜的痛苦"。一方面，人民币升值侵蚀利润——假设一笔100万美元的订单，年初签约时按7.0汇率核算可换700万元人民币，如今结汇只能拿到684万元，毛利蒸发16万元。但另一方面，远期售汇风险准备金率下调至0，意味着锁定未来汇率的成本大幅降低。聪明的玩家已经开始操作：利用超远期结汇产品，将半年后的收款按当前汇率锁定，既保住订单竞争力，又规避汇率风险。大连某造船企业的案例值得借鉴——通过超远期结汇，他们将汇率风险纳入预算体系，而非赌方向、博收益。

对于进口企业和留学生家庭， 窗口期正在打开。人民币升值意味着同样的人民币能换更多美元，进口原材料成本下降，留学学费压力减轻。但别急着"追涨"——当前6.8-6.9区间已是近三年高位，若二季度结汇动能衰减（据估算2025年出口累积未结汇存量超4650亿美元，这部分"弹药"打完后续支撑将减弱），汇率可能回调。建议分批购汇，避免一次性押注。

对于理财投资者， 需警惕"美元存款高息"陷阱。2025年美联储降息周期已开启，美元资产收益率下行是大概率事件。若此时换汇买入美元存款，不仅要承担汇率波动风险，还可能面临利差收窄的双重损失。相比之下，人民币资产在全球主要货币中波动率最低（预计2026年7%-9%，低于日元12.8%、澳元10.5%），性价比更为突出。

更深层的风险在于"顺周期放大"。 当所有人都预期人民币升值而延迟结汇，或预期贬值而恐慌购汇时，个体理性会汇聚成集体非理性。2026年人民币波动率预计升至7%-9%，虽仍属可控，但已是2025年的1.5倍。这意味着"躺平"不再可行，主动管理汇率风险应成为企业和家庭的标配动作。

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未来已来：在不确定中寻找确定性

展望2026年全年，人民币汇率大概率呈现"区间震荡+事件驱动"特征，主要运行区间6.7-7.2，中枢约6.95。一季度结汇动能强劲，6.80-6.90区间有支撑；二季度后随着结汇潮退去，双向波动加剧；下半年外部不确定性上升，区间可能扩大至6.80-7.10。

政策工具箱依然充足。 除远期售汇风险准备金率外，跨境融资宏观审慎调节参数（当前1.75，可下调至1.25）、外汇存款准备金率（当前6%，可上下调整）、离岸央票发行等工具均未动用。央行已设定清晰的触发机制：单月升贬值超1.5%时，相应工具将启动。这不是"狼来了"的恐吓，而是"备而不用"的从容。

真正的确定性来自制度韧性。 当汇率形成机制更市场化、当企业套保覆盖率从30%提升至40%以上、当普通人对汇率波动从"一惊一乍"变为"见怪不怪"，中国外汇市场才算真正成熟。这场从"管方向"到"控波动"的政策转型，正是通往成熟的必经之路。

2月27日那个政策发布的早晨，离岸人民币的短暂波动如同水面涟漪，很快归于平静。但这平静之下，是央行与市场博弈的深层逻辑，是全球化退潮中中国货币政策的独立品格，是每个普通人需要学会应对的新常态。当人民币升破6.8，我们看到的不仅是一个数字，更是一个经济体在复杂环境中寻求动态平衡的缩影——既不高估自己的实力，也不低估市场的力量，在"稳"与"进"之间，走出一条属于自己的路。

这，或许就是这场汇率变局给予我们的最大启示。

【数据来源】 中国人民银行、国家外汇管理局、海关总署、华创证券测算、广发证券研究，截至2026年2月27日。

排版 | 蒲云涛