全球垫底！恒生科技怎么了？

「买恒生科技，享外卖人生」，在马年伊始响彻香江两岸。

如果从2024年924算起的话，中国股市的慢牛已经进入第三个年头了，这包括A股和港股。

A股嘛，在4000点之上震荡了快2个月，随着今天重磅会议的开始，大A正式进入稳定但无聊的阶段，这意味着后市风险很小但惊喜也不大。

凑合过呗，还能离是咋的。

但港股就不是想不想离的问题了，而是还能不能过。

近5个月，向来是港股最核心也是最热方向的恒生科技指数大跌约23%，无论是技术上还是心理上完全进入了熊市状态。

很多人不理解，恒生科技几乎汇集了中国最顶尖的科技公司，很多都应该可以蹭上AI、机器人、芯片等当红概念，为什么在牛市中还能被嫌弃至此呢？

原因并不复杂——从下图中我们可以看到，恒生科技的权重股主要是上几代的互联网大厂以及汽车股，它们二位市值占了该板块总市值的近七成。

占比高，如果日子好过，那恒生科技就要风得风要雨得雨，可如果遭遇水逆，那就是鸡飞蛋打，一拍两散了。

很不幸，这二位都遇到同一个麻烦，就是「内卷」。

电动车就不说了，这里面的6家公司（小米、比亚迪、理想、小鹏、蔚来、零跑）早就卷出天际，在2026年新能源车补贴政策退坡的大背景下，销量肉眼可见的掉下来。

本来就卷成微利，现在还卖不动，你不跌谁跌。

至于互联网大厂呢，也没好到哪里去。

外卖三傻（阿里、美团、京东）烧钱抢市场已经搞了大半年，行业大哥美团从2024年的盈利358亿到2025年亏损233亿-243亿，已经让人惊掉下巴，而且2026年预计还要亏。

这就是「烧钱如烧纸，赚钱如登天」。

市场最反感这种无效竞争，都2026年了，没赚到钱还亏钱。美团的股价近1年大跌近55%，一点都不冤枉。

外卖大战战火未熄，大厂们在Ai领域再烧一局。

春节前夕，腾讯、阿里、百度、字节（未上市）等巨头纷纷烧钱开始红包推广自家Ai产品，以图争夺时代的入口与用户心智。

结果呢，红包一停，感情归零，没有赢家，全是输家。

如果说无效内卷还只是被迫烧钱，那Ai带来的可能颠覆行业预期的就快让整个行业盈利逻辑发生了根本性变化。

这个简单说就是HALO交易。

这一交易的核心逻辑是：在AI革命加速的背景下，市场从「可扩张的轻资产叙事」转向「可建造、难替代的实体产能与网络」。

而落到市场，就是投资者开始抛弃互联网、Ai等轻资产公司，转而寻找具有「高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产」，以对冲AI带来的不确定性，

看到没，对重资产的电动车，就强调「内卷」带来盈利大幅下滑；对轻资产的互联网，就宣讲「Ai创飞」，反正就是不看好你。

在内卷+新技术带来的新叙事下，恒生科技指两大核心板块于是就此集体翻船了。

这还是只是行业逻辑的变化，具有当下的部分确定下和未来的不确定性，怎么说不算错，恒科不好不算冤枉。

但跌成全球最差，就很大程度上是资金实打实在的选择，尤其是外资。

在A股，占主导地位的还是国有资本，虽然它占比才26%左右，但其号召力是远超占比最大的民间资金（56%左右），更不是占比不足4%的外资所能比拟的。

A股这轮慢牛就是国有资本主导的，它们意志力坚决，执行能强，一步一步耐心的把A股带出深坑后，民间资金和外资闻着味就凑过来当帮手了。

但港股市场不同，香港是自由港，它是由外资（占比43%左右）以及和外资千丝万缕关系本地资金（占比15%左右）主导的。

哪怕2025年南向资金净买入达到历史级别的1.4万亿港元，但南向资金占比还是不足13%，依旧是势单力薄。

当然现在港股含中量很高，如果算上中资企业，那中资系整体确实超半壁江山，但外资存量依旧最大。

在一个来去自由的资本市场，就是比谁的拳头大，谁的本事强。

外资在港股资历最久，实力最强，后面还跟着看见风使舵的本地资金，它们的一举一动很大程度上决定了港股的走向。

那外资在这几个月都干了什么呢？

就两件事：卖出调仓和做空港股。

外资天性灵敏，去年10月后港股因互联网大厂和电动车内卷行情不佳早就开始出逃，开年的「Ai创飞一切」更是外资出口而来。

它们卖出后，除了回到美股，更多还是去了周边市场。

看下图K线，韩国、日本、湾湾、越南甚至泰国，过去大半年都是牛气冲天，很大程度上就是外资的功劳（实名羡慕啊）。

外资抛弃叙事差的港股，去周边市场规模更小的市场，轻轻松松就能拉起来享受牛市，既是投资选择，还能在中美角逐的大背景下纳个投名状，何乐不为。

如果仅仅是外资调仓卖出，恒生科技还不至于全球垫底。

外资除了卖出，还在反手做空，要知道作为世界三大金融中心的港股，其做空机制非常完善。

据统计，2026年1-2月外资从港股净流出+卖空的综合规模大致在1500-2000亿港元，其中科技板块占比超70%。同期南向资金净买入了约1600亿港元。

一边是左手卖出右手做空，一边是以「越跌越买」大幅对冲，港股形成多空激烈博弈。

但结果还是外资和本地资金更胜一筹，因为南向资金向来喜欢后发制人而不是直面硬刚。

短期资金抛弃，中期叙事坍塌，长期业绩没影，这就是爹不疼娘不爱的恒生科技一跌再跌，沦为全球垫底的原因了。

你说恒生科技被抛弃了也好，被针对了也罢，它现在就这人神共愤的鬼样子。

但现在的下跌不代表一直下跌，毕竟是中国股市，外资在某一时期使坏不代表就真是他说了算，内资在家门口争夺话语权和定价权是断没有输的道理。

如果你看离岸人民币汇率，它无视美元震荡甚至小幅升值的情况下强势升值，这是谁主导的不言而明。

人民币强成这样了，A股这走势只能算是勉强配得上，港股不涨反跌更是极不正常的，这是一个朴素的经济规律。

在这种背景下，我们还是不要被市场表面的混乱和短期的聒噪所干扰，一定要保持好定力，相信大趋势终将向上。

现在跌得有多不正常，未来拨乱反正就有多猛烈。