38万亿险资调仓：固收打底但增配放缓，股票占比创近年新高

来源：21世纪经济报道

　　21世纪经济报道记者 曹媛

　　在负债端保费规模稳步增长的支撑下，险资资产配置逐渐从“固收独大”到“固收打底、权益增强、另类补位”的结构优化。

　　2026年2月，国家金融监督管理总局发布保险业2025年四季度资金运用情况及相关数据。截至2025年四季度末，我国保险资金运用余额站上38万亿元关口，较当年初增长15.7%，全年增速为2021年以来最高水平。

　　其中，人身险公司仍为绝对主力，2025年末其资金运用余额达34.66万亿元，较当年初增长15.73%，占行业总规模约90.1%；财产险公司资金运用余额2.42万亿元，较当年初增长8.78%，占比约6.27%。二者共同推动险资运用余额实现连续三年双位数增长。

　　从具体资产配置看，固收方面，债券占比小幅提升但增配节奏放缓，银行存款和非标占比维持低位；权益方面，股票投资在保险资金运用余额中的占比创近四年新高，基金和长股投占比较当年初小幅提升/持平。

（图片来源：国家金融监督管理总局官网）

　　长久期债券仍是险资“基本盘”，但增配节奏放缓

　　从数据看，长久期债券始终是保险公司重要的收益“压舱石”，占比继续提升，但增配节奏放缓。

　　截至 2025 年末，人身险公司和财产险公司债券投资余额合计约 18.7 万亿元，占资金运用余额的 48.6%，较当年初提升 0.7 个百分点，四季度债券配置占比环比小幅回升。

　　2025年我国10年期国债收益率均值较2024年下行约40BP，利率震荡下险资阶段性放缓了长久期债券增配节奏。但在低利率环境下，险企通过增配长久期利率债和优质信用债，拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力。

　　另外，保险公司对银行存款有所减配。2025年末银行存款余额占比约7.6%，较当年初约下降约0.8个百分点；非标资产（其他投资）占比较年初下降2.3个百分点。

　　“这表明在利率下行和资产荒背景下，险资主动压降低收益资产，腾挪资金向权益和债券市场转移。”国信证券分析师孔祥等分析称。

　　但长久期债券始终是保险公司重要的收益压舱石。中泰证券分析称，随着利率在低位双向波动和主要保险公司资产负债久期缺口大幅收窄，险资债券配置逐步转向多元稳健。

　　权益资产是调仓主线，股票占比创近年新高

　　权益资产是2025年险资调仓的核心主线，核心权益资产配置规模和占比均创下近年新高。

　　总体来看，截至2025年末，“股票+基金+长股投”比例约达23.0%，较当年初提升2.6个百分点，规模合计增加1.97万亿元。

　　分类来看，保险行业股票配置最为亮眼。截至2025年末，股票配置余额约达3.73万亿元，全年净增1.31万亿元，约占资金运用余额的9.68%，该比例创下自2022年二季度监管系统披露以来的最高水平。

　　证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增2899亿元，约占资金运用余额的5.3%，较当年初小幅提升0.1个百分点，但较当年三季度末下降0.2个百分点。

　　长期股权投资余额约为2.83万亿元，占比较当年初基本持平。国金证券分析师舒思勤分析称，目前上市险企中仅新华将长股投作为重要投资策略。业内预计2026年新准则实施后，中小保险公司为实现资产负债匹配、稳定利润并提高投资收益也将加大长股投配置。

　　2025年，险资举牌次数创近十年新高，覆盖银行、公用事业、新能源等领域，国信证券分析师孔祥等认为，这体现出险资权益投资的两大趋势：第一，高股息策略深化。险企通过计入FVOCI账户和长期股权投资账户，获取稳定股息的同时平滑利润表波动。

　　第二，新会计准则适配扩大范围。2026年起非上市险企将全面实施新金融工具准则，更多权益资产有望归入FVOCI，降低当期利润波动，增强高股息资产吸引力。

　　近年来，监管政策利好频出，加速打开了保险资金长期入市的空间。另外，在低利率、资产荒环境下，受浮动收益型产品转型、新会计准则全面实施、企业盈利预期改善等多因素驱动，险资持续加码股票等权益资产。

　　“监管优化风险因子、鼓励长期投资A股，这是降低资本约束，拓宽投资空间，这契合‘金融支持实体经济’的战略导向。险资作为资本市场‘压舱石’，其投资能力松绑直接提升板块配置价值。”南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉21世纪经济报道记者。

　　展望2026年，普遍看好股票和证券投资基金

　　政策支撑叠加负债端驱动下，保险资金2026年大概率仍将延续增配权益资产的趋势，成为市场的主要增量之一。

　　近日一项调查结果的出炉也印证了这一市场判断：中国银行保险资产管理业协会公布2026年保险机构资产配置展望调查结果显示，大类资产配置方面，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产。

　　其中，多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平，部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资。

　　债券市场方面，多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度。2026年，保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债。期限选择上，10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向，整体久期策略以基本维持现有不变为主。

保险资产管理机构和保险公司各类资产配置调整计划（图源：中国银行保险资产管理业协会）

　　调查结果还显示，A股市场方面，多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度。2026年，保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票，看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业。

　　保险机构还关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题，认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素。资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股。

　　基金投资方面，2026年，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金；保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金。近半数保险机构计划小幅增配公募基金。

　　境外投资方面，港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注。操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例。