人民币升值过快，央行出手调控，工具箱中还有哪些工具？

界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝

中国人民银行2月27日上午发布消息称，自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

界面新闻记者采访了解到，该举措有助于降低企业远期购汇成本，进而鼓励企业办理远期购汇业务，一定程度上将抑制人民币升值。更重要的是，这释放了监管层抑制人民币升值过快的政策信号，如后续人民币延续较快升值走势，央行可能动用其他工具稳定汇率。

央行前述消息发布后，2月27日上午离岸人民币汇率一度跳水逾100个基点跌至6.85左右；在岸人民币汇率相比上一交易日贬值约150个基点至6.85左右。

“市场的一致预期是今年年底人民币升值到6.8，但现在一季度还没走完就奔着6.8去了，升值太快了，所以央行出手调控，但这不改变人民币中期升值的趋势。”沪上某大型券商首席宏观分析师对界面新闻记者表示。

外汇风险准备金运作机理

要理解外汇风险准备金，首先得了解远期售汇业务。这是说的“售汇”，是从银行角度而言，对应企业则是“购汇”，因此远期售汇业务和远期购汇业务是硬币的正反面，指向同一事情。

具体而言，远期售汇指企业和银行签订一个合约，约定未来某个时间，以固定的汇率用人民币到银行兑换美元，以锁定汇率风险。比如外贸企业A与银行签订了一个远期购汇合约，约定3个月后以1:7的汇率购买1亿美元外汇。

如果3个月后美元兑人民币汇率贬到了1:7.5，A企业可以7亿元购买到1亿美元外汇，这比直接在市场上购买节省了5000万元。如果3个月后美元兑人民币汇率升值到1:6.5，A企业也必须以7亿元购买1亿美元外汇，这将多花费5000万元。

当人民币贬值预期浓厚时，远期购汇规模会放量。为对冲自身面临的汇率风险，银行通常会在即期外汇市场上买入外汇，人民币即面临抛盘压力，贬值预期将强化。相反，当人民币升值预期浓厚时，远期购汇规模会收缩，人民币升值预期强化。

“企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，但由于企业并不立刻购汇，而银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而又会影响企业的远期购汇行为。这种顺周期行为易演变成‘羊群效应’。”中国人民银行新闻发言人曾如是表示。

为抑制这种顺周期行为，在贬值预期强烈的2015年10月，人民银行印发了《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，运用外汇风险准备金这一工具对远期售汇业务进行调控。

根据央行要求，开展代客远期售汇业务的金融机构，需按上月远期售汇签约额的一定比例交存外汇风险准备金，该准备金将冻结一年，利率为0。其计算公式为：当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额×外汇风险准备金率。

前述通知将外汇风险准备金率暂定为20%。当一家银行做了100万美元远期售汇业务后，该银行需将20万美元无息存放到央行一年。这笔钱占用了银行资金，产生了利息成本。

银行进而通过提高远期售汇价格的方式将这一利息成本转嫁给企业。当远期购汇变贵后，企业可能减少签约，银行远期售汇规模有所下降，相应减少即期市场购汇需求，人民币贬值压力缓解。相反，当外汇风险准备金率由20%下调到0，则有助于抑制人民币升值。

自2015年10月，外汇风险准备金率经过多次调整，呈现如下规律：当人民币贬值压力大时，上调至20%，以增加购汇成本，给贬值“踩刹车”；当人民币升值压力大时，下调至0%，以降低购汇成本，抑制升值。

界面新闻记者根据公开信息制表

东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻记者表示，此次下调银行远期售汇业务的外汇风险准备金率，会直接导致银行办理远期售汇业务的成本下降，进而降低企业远期购汇成本。这会鼓励企业办理远期购汇业务，有效降低企业汇率风险管理成本。

工具箱里还有多种工具

王青对界面新闻记者表示，下调外汇风险准备金率释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期。这表明，针对近期人民币较快升值，监管层稳汇市工具已经出手，预计将缓和人民币偏快升值势头。

过去的2025年，人民币汇率走势远超市场预期。2024年11月特朗普当选美国总统，全球笼罩在关税战的阴影之下，人民币汇率已先行定价，2024年末贬值至7.3一线。参考2018年中美贸易战期间的市场表现，市场预计2025年人民币汇率将继续贬值，点位预测到7.5甚至7.6的不少。

但2025年人民币汇率在中美贸易战下反而稳步升值，在2025年末升值突破7，并在今年以来呈现加速升值的态势：从7.2升值到7用了7个月（2025年5月-2025年12月，升值2000个基点），从7升值到6.83用了两个月（2025年12月-2026年2月，升值近2000个基点）。

界面新闻记者根据同花顺ifind制图

对于这一轮人民币升值，市场分析认为主要有以下几个因素：美联储独立性遭受前所未有的挑战，美元信用受损，美元指数下跌；中美经贸关系回稳，中国外部环境整体改善；中国出口高增累积的结汇需求在加速释放等。

但升值过快可能增加出口企业经营压力，加剧单边升值预期，引发新的风险，因此央行出手调控。从历史上看，调整外汇风险准备金率短期内将影响人民币汇率走势，但难以影响中长期走势。

比如2015年10月征收远期售汇业务风险准备金后，人民币并没有停止贬值的步伐；2017年9月外汇风险准备金率下调为0后，人民币在短暂贬值后，又重回升值通道。

“此次下调外汇风险准备金率更为重要的在于信号意义，即当前升值速度可能超过央行的合意区间，不排除央行会有更进一步的措施出台，以维护汇率稳定。”前述沪上大型券商首席宏观分析师对界面新闻记者表示。

据界面新闻记者梳理，当前中国央行抑制人民币汇率升值的工具还有以下几项：

上调外汇存款准备金率：当前外汇存款准备金率为4%，如该比例上调，将锁定银行体系外汇流动性，减少美元供给，从而抑制人民币升值。

下调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数：当前该参数为1.75，如下调该参数，可控制跨境资金流入，缓解人民币升值压力。

上调境内企业境外放款宏观审慎调节系数：当前该系数为0.5，上调该系数将鼓励跨境资金流出，可抑制人民币升值压力。

动用中间价逆周期调节因子：当市场出现单边升值预期时，逆周期因子通过调低中间价向贬值方向引导，打破“升值预期—购汇减少—汇率升值”的顺周期循环。其他工具还包括衍生品掉期的使用、公开发声干预等。

“这些政策工具能够起到有效引导市场预期、防范汇率超调风险的作用。但稳汇市政策工具的主要目标是控制人民币汇率波动幅度，而非改变汇率运行方向。”王青对界面新闻记者表示。

“如后续还是升值过快，央行有足够的工具干预人民币汇率。展望看，今年美联储降息概率大，但美国经济不弱、美元和美债风险短期被高估，这意味着人民币被动升值因素存在，但幅度不会太大。”前述沪上大型券商首席宏观分析师对界面新闻记者表示。