【市场聚焦】油脂：百无聊赖

来源：市场资讯

（来源：中粮期货纵观期市）

摘要

热闹的市场消停一会，有人在等美国生物柴油政策指引，有人在等东南亚复产卖压，如果当前的赔率和胜率不合适，清淡一些也正常。

一

近期盘面

近期油脂市场从高位回落之后，当前时间点没有特别明确的驱动，市场一直在等政策更新和驱动，总体表现的相对平静和克制。

当前的油脂风格表现的相对纠结与拧巴，在总体大豆供给预期充裕，菜籽大丰产且棕榈油去年产量好当前库存宽松状态下，没有明确单边上行的驱动，但是由于前期贵金属/有色板块持续走强且市场预期后续原油在地缘冲突背景下接力贵金属/有色板块，无论是原油对生物柴油端的利多影响，还是市场参与者通过复盘来交易大宗商品板块的涨价顺序来提前埋伏油脂，在今年早些时间油脂确实也有一波上涨。

农产品市场参与者总是害怕错过好的布局机会，因此体现在盘面上便是逢低会有买盘，在棕榈油盘面上能见到中枢下沿的抬升，即跌不透但是供给端相对宽松的预期也压制上方空间，油脂市场陷入区间震荡行情，但是由于油脂板块的波动幅度较大，区间交易确实也是有利可图的，但是对于趋势交易者来说可能是垃圾时间或者是还没有到达想要的建仓点位。

二

未来关注

未来市场关注的几个关键点。

其一，市场最关注的是美国生物柴油政策的更新，当前最新的版本表示生物柴油混合量可能在3月底前最终确定，另外还有两个关键变量在5月底公布，包括单位加仑的补贴（涉及到模型更改）以及豁免重分配比例确定（当前市场中性预估比例是50%），其实又回到了草案之前三个都没完全确定的状态，但是总体方向是更加乐观了。另外还有需要警惕的黑天鹅，如果市场近期关注的特朗普发声中国在本季增加采购至2000万吨，25/26结转库存大幅下调，部分机构预估结转库存可能会逼近2.5亿蒲，最终混合量可能不会那么激进。

原先中国不采购美豆的背景下提出了激进的混合量以保证农民利益，如果中国采购能持续，那么原先的草案版本是否会退坡是一个值得思考的问题，可能的方式是混合量持平或者缩水，但是通过模型调整上调美豆油投料生柴的单位加仑补贴金额。市场对于该法案已经来回交易了一年有余，美豆油近期也因为终案即将落地一骑绝尘，RINS价格走高支撑美豆油闭环运行逻辑，继续上行需要一些新的故事或者超预期政策力度。

其二，棕榈油端的节奏，虽然2025年底马来库存超过300万吨库存状态，但是部分市场参与者结合其他大宗商品的做多情绪来交易1/2月份马来确定性较高的去库，发动做多攻势，棕榈油单边上行接近1200点多头成功身退，但是3/4月份差不多是季节性增产的起点，漫长的增产季直至9/10月份，马来2月带着250/260万吨的大库存进入增产季，库存压力不言而喻。

销区方面，印度方面1月增加了棕榈油采购一方面是性价比优势，另一方方面是节前补库需求，但是印度的消费也不像以前那样好近期也有洗船，并且当前印度也处于进口倒挂状态，中国方面处于高库存倒挂状态近期买船估计相对有限，整体看两大主销区买船相对谨慎控制买船节奏压制产地报价，正如POC会议所说食用需求增量看非洲。

2月POC会议上很多专家表示去年的产量确实超预期，预计今年不会见到更夸张的产量（暗示同比回落），马来方面过去的产量向好可以归因为育种科技进步、树林结构调整、化肥助力以及劳动力充裕，但是近期看这几个因素都没有大的转向，众所周知棕榈油的行情没办法进行过于长期的展望，月度产量端的预估是线性的外推，长期预估的精准度极差，站台式的会议减产喊话无法支持交易，资金的进场需要看到数据的强指引而非喊话。

作者简介

张如峰

中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

风险揭示