通威股份拟全资收购丽豪清能，光伏龙头再扩产

部分业内人士认为本次收购将是硅料行业破解内卷、优化产业格局的关键举措，有助于通过提高行业集中度，增强企业对市场价格的调控能力。如就此唤起光伏行业新一轮并购潮，将有助于行业出清过剩产能。但收购后是否会影响通威股份业绩，拖累其估值及股价表现也成为资本市场关注焦点。

2月24日晚间，通威股份公告称正在筹划一项重大交易，计划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪清能股份有限公司100%股权，因而引发市场广泛关注。由于交易尚处于筹划阶段，存在不确定性，为维护投资者利益，其股票及可转债自2月25日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

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硅料龙头收购同行

交易细节仍在筹划

丽豪清能成立于2021年，注册资本约10亿元，在多晶硅技术研发和产能规划方面具备一定优势。丽豪清能在青海西宁规划建设年产20万吨光伏级高纯晶硅及2000吨电子级高纯晶硅生产项目，目前已建成部分产能；其全资子公司四川丽豪清能亦在宜宾投建年产20万吨光伏级高纯晶硅、5000吨电子级高纯晶硅等生产项目。

目前，通威股份已与交易意向方段雍、海南卓悦以及海南豪悦签署了股权收购《意向协议》，明确了双方合作意愿，为后续正式协议的签订奠定了基础。现任丽豪清能董事长的段雍，在光伏行业拥有丰富经验，且曾在通威股份担任要职，双方因此具备一定的信任基础。

综合考虑自身目前的财务状况和战略需求后，通威股份计划通过发行股份及支付现金的方式完成上述收购，同时还将募集配套资金。通威股份最近一期公告的负债规模达1400多亿元，且有息负债占比较高，资产负债率亦达71.95%，明显高于行业平均水平，因此其债务的还本付息压力较大，此外其还另有担保以及股权质押等潜在债务负担。而发行股份可缓解通威股份的现金支出压力，辅以支付现金增强交易吸引力，募集配套资金还可为后续业务拓展提供更多资金支持。

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交易双方虽已签署意向协议，但尚未签署正式交易协议，审计、评估、尽职调查等工作也未完成。交易的具体细节，包括交易价格、支付方式、业绩承诺等核心事项也仍未最终确定，此外还需履行必要的内部决策程序。因此本次交易目前仍处于筹划阶段，最终能否达成仍存在不确定性。

为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免对公司股价造成重大影响，按照上交所相关规定，通威股份选择了停牌。不过从公告中不超过10个交易日的预计停牌时间、停牌期间公司将积极推进收购相关工作的相关表述、以及丽豪清能对于通威股份战略版图的价值来看，本次交易的后续进展值得关注和期待。

收购扩大龙头优势

商誉减值等风险仍须防范

硅料作为光伏产业的关键上游环节，其发展态势对整个产业链的走向起到决定性作用。近年来，大量资本受前期利好吸引，纷纷涌入硅料领域扩产，导致产能过剩现象愈发明显。2024年下半年以来，受市场供需错配等因素影响，硅料价格持续下跌。企业为争夺有限的市场份额而持续进行价格内卷，导致盈利空间被大幅压缩，通威股份公告其预计2025年归母净利润亏损达90亿元-100亿元。

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收购丽豪清能不会新增行业总产能，却对通威股份具有战略意义，首先有助于其巩固硅料龙头地位。通威股份已是硅料行业的领军企业，收购丽豪清能后，其产能规模还将进一步扩大，市场份额也有望提升。据公开资料显示”，仅按照丽豪清能青海西宁基地已有的15万吨多晶硅产能估算，收购后通威股份的产能就将突破百万吨大关，全球市占率亦有望突破33%。

光伏属于资本密集型行业，收购完成后，通威股份还有望通过规模效应降低生产成本，提高产品竞争力；且其沿着光伏产业链已在下游电池片、组件等环节均有布局，因此收购还可以加强上下游的协同效应，提高整个产业链的运营效率和盈利能力。

从技术角度看，丽豪清能专注于光伏级高纯晶硅、电子级多晶硅等半导体材料的技术研发，并拥有多项核心技术和专利。若收购成功，其新一代低耗高纯工艺技术，可以与通威股份成熟的量产技术形成优势互补，进一步提升产品品质与整体生产效率。收购还有助于通威股份快速切入电子级多晶硅及半导体赛道，通过多元化布局开辟新的增长空间。

从团队适配性来看，丽豪清能董事长段雍曾在通威股份工作近7年，并曾担任过通威股份董事、四川永祥股份董事长等重要职务，熟悉通威股份的管理和运营体系，这将为收购后的管理协同和文化融合打下良好基础，降低相关风险。

不过收购也会带来新的风险，核心风险首先来自财务端。通威股份2025年预亏巨大，正处于业绩低迷期，债务还本付息压力也较大。尽管本次收购采用“股份+现金”的支付方式，一定程度上可减轻现金支付压力，但仍需支付部分现金对价，同时募集配套资金的不确定性也导致资金缺口的风险存在。此外，丽豪清能仍有在建产能等待后续资金投入，通威股份“接棒”后的资金链将更趋紧张。

丽豪清能成立时间不长，其资产规模、盈利能力的稳定性仍需验证。而光伏行业仍处于弱周期，资产估值波动较大。若最终评估价格明显超过其实际价值，将导致通威股份收购成本过高；反之则可能引发交易对手异议，阻碍交易推进。本次收购对价虽未确定，但参考丽豪清能2022年时的百亿估值(按爱旭股份增资比例推算)，再结合行业弱周期适当下调，本次交易的最终成交价格预计仍较高，形成大额商誉的可能性较大。

当前全球硅料产能过剩尚未缓解，价格依旧低迷，而丽豪清能的盈利表现又与硅料行业景气度深度绑定，其很难规避行业盈利整体下行的影响。若后续硅料价格持续低迷，或丽豪清能产品销售未达预期，大额商誉可能面临较大减值风险，进而侵蚀通威股份净利润，反而成为其业绩负担。

通威股份现有硅料产能已超90万吨，主要分布在四川、内蒙古、云南等地；而丽豪清能现有15万吨产能则集中在青海，收购完成后如何消化新增产能，也将成为评价本次收购成功与否的关键。

部分业内人士认为本次收购将是硅料行业破解内卷、优化产业格局的关键举措，有助于通过提高行业集中度，增强企业对市场价格的调控能力。如就此唤起光伏行业新一轮并购潮，将有助于行业出清过剩产能。但收购后是否会影响通威股份业绩，拖累其估值及股价表现也成为资本市场关注焦点。期待通威股份复牌后，逐步揭晓答案。

作者 | 孟青平

编辑 | 吴雪

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