格力大股东拟套现43亿，高瓴资本是亏是赚？还会进一步减持吗？

高瓴投格力六年，并不是大家口口相传的惨亏离场，而是典型的账面难看、现金很香，综合下来还是赚钱的生意。

这次减持完，很大概率还会慢慢减，但节奏是财务安排，不是恐慌砸盘，更不像很多人想象的那种翻脸分手。

很多人一看减持就急了。

数据上也不太好看：当年受让价46.17元一股，现在公告那天股价38.49元一股，浮亏将近20%。

九亿多股，光看股价差不多亏掉七八十亿，谁看谁心疼。

但问题来了，高瓴这种级别的机构，从来不只看股价截图，而是看一个完整的电影。

我们把这部电影倒回去重播一遍。

2019年底，高瓴牵头的珠海明骏，用了416.62亿元，吃下格力15%的股份，后来因为回购等股本调整，现在对应的是大约16.11%，9.02亿股左右的持股比例。

这416亿不是拎着行李箱去刷卡的，是标准的杠杆收购打法。

大概一半是自有资金，约218.5亿，另一半是银行贷款，额度在208亿左右，和多家银行组了银团，贷款期限最长可展期到84个月，也就是7年。

简单点说，就是：用自己一半的钱，加一半的银行钱，拿下一头现金奶牛，然后让奶牛自己产奶，把利息和本金一点点喂回银行。

那这头奶牛这几年产奶产得怎么样？

从经营看，格力2020到2024年营收在1700亿到2000亿之间小起伏，净利润却是稳步往上，221.75亿、230.64亿、245.07亿、290.17亿、321.85亿元，盈利质量不炸裂，但绝对不难看。

更关键的是分红，格力这些年的关键词就俩字：真豪。

公开信息里，把2020到2024年的分红大概串一下：

2020年，每10股合计派现22元左右。

2021年，全年每10股合计派现30元。

2022年，全年每10股也是约30元。

2023年，每10股派23.8元。

2024年，中期加年报合计，每10股派30元左右。

如果按每年合计折算成每股分红，大约分别是2.2、3、3、2.38、3元。

格力总股本大约56亿股，高瓴持股约16.11%，分红就相当于这几年一直在给它按这个比例打工资。

粗算一笔账，高瓴拿到的分红现金大致在120亿到150亿元区间，媒体多处报道也印证了“六年超130亿分红”的量级。

这是什么概念？

一边，账面上因为股价从46跌到三十多，看起来浮亏了大几十亿。

另一边，口袋里分红已经进来了上百亿现金。

也就是说，高瓴总投入：416.62亿，其中一半是自己的钱，一半是银行的。

期间收益：拿了约130亿现金分红。

当前情况：

其一，还持有约7.9亿股（减持完之后），按38.49元算，市值大概304亿元。

其二，这次最多减持1.12亿股，按公告价测算，大概能拿回43亿元现金。

其三，银行贷款在分红覆盖利息后，本金已经还掉不少，公开说法是余额不到最初的四分之一，有资料提到2025年时还剩一百多亿级别。

把这些揉在一起看，高瓴今天的状态更像是这样：

一开始拿出两百多亿真金白银，再加两百多亿贷款。

这几年靠格力的高分红，利息基本被覆盖掉，还顺带还回了一大截贷款本金。

现在手里还有一大坨格力股票，外加一个每年给你“打钱”的高股息机器。

所以，说“惨亏走人”，真的是被股价K线图骗了。

从现金流的角度，高瓴这笔投资，实打实是赚钱的，只是这个赚法不适合用手机截个日K来炫耀，而是适合拿出一张现金流量表慢慢数。

那为什么还要减持，套现43亿？

核心逻辑就俩字：还债。

当年两百多亿的并购贷款，周期5到7年，眼看进入集中偿还期，贷款本息合计接近250亿。

而格力再能分红，也不可能靠一年两年就把所有本息洗干净，最现实的做法就是，一边继续吃分红，一边适度减持，拿一部分股权去换贷款现金流。

对高瓴来说，这是财务工程，是项目“毕业”的一部分。

对格力来说，大股东从高杠杆状态慢慢降杠杆，甚至算是利好治理结构。

那很多股民最关心的第二问来了。

未来会不会继续减？

坦白说，概率不小，但节奏大概率是两点：

第一，不会断崖式砸盘。

这次公告本身就锁定了方式：大宗交易，时间也给足，15个交易日后的三个月内慢慢来。

说明各方都非常清楚，格力这种市值两千多亿的蓝筹，不能乱来，主力要的是体面退出，而不是鱼死网破。

第二，更像是“基金自然寿命+贷款周期”双重作用。

珠海明骏毕竟是高瓴旗下的一只基金，有存续期，这种PE基金一般到了约定年限，就要给投资人交代，退出是职业动作，不是情绪行为。

再叠加贷款还本压力，适度降仓，是逻辑自洽的选择。

但这里有个关键点，哪怕本次按上限卖完，高瓴持股从16.11%降到大约14.11%，依然是格力名副其实的第一大股东。

换句话说，它现在做的是“减肥”，不是“离婚”。

从博弈角度看，高瓴没理由把格力当作烫手山芋立刻扔干净。

格力仍是中国家电里现金流最漂亮的一批资产之一，净利润三百多亿，分红率超过五成，不少年份股息率能摸到6%甚至更高。

对任何长期资金来说，这是那种睡一觉第二年就能收一大笔现金的票。

高瓴只要不彻底清仓，每年拿着这部分股权，就像握着一个能源源不断吐现金的保险箱。

因此，更合理的预期是：

未来几年，高瓴大概率会根据基金到期安排和贷款偿还进度，逐步再减一点仓位，可能时不时预披露减持计划，但很难一脚刹死，突然全卖。

格力依旧是现金牛，它会砍的是高杠杆的尾巴，而不是把整头牛卖了。