深康佳A业绩预告亏损扩大 华润入主后持续布局调整

康佳集团预计2025年净利润亏损126亿元至156亿元，扣非净利润已连续亏损15年。

文/每日财报 楚风

深康佳A（康佳集团股份有限公司，下称“康佳”）预计交出上市以来最差财报。近日，康佳披露2025年度业绩预告显示，公司预计实现营收为90亿元至105亿元，预计归属净利润亏损125.81亿元至155.73亿元，扣非净利润亦亏损100亿元左右。

自2011年以来，康佳的扣非净利润就长期陷入亏损，至今已连续亏损15年，业绩亏损幅度在A股中并不多见。

《每日财报》注意到，由于长期业绩亏损，康佳的资金主要来源于负债。截至2025年三季度末，其资产负债率已达到96.78%，其中大量负债有有息债务，包括短期借款、长期借款、应付债券等。

华润入主康佳后频频为其输血，多次提供流动资金，包括借款、融资等。同时，华润也在盘活康佳的存量资产，聚焦三大核心业务板块。近期，康佳人事变动频繁，华润背景高管进入其关键岗位，或将掀起新的变革。

创历史最大亏损，新旧业务不挣钱

2011年开始，康佳的主业遭遇增长困境，扣非净利润连续15年亏损，归属净利润为正主要是得益于非经营性损益，例如2021年处置资产收益40.47亿元；2022年归属净利润开始为负，2025年创造上市以来最大亏损。

数据显示，2022年至2024年，康佳实现归属净利润分别为14.70亿元、21.64亿元和32.96亿元，合计达到69.30亿元。康佳预计2025年实现归属净利润亏损125.81亿元至155.73亿元，那么4年下来，公司累计亏损或达到200亿元左右。

对于2025年业绩巨额亏损，康佳解释称，基于谨慎性原则，公司对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提减值准备及确认部分预计负债，并同比大幅增加。

自2018年开始，康佳就持续计提大额资产减值，计提减值金额分别达到2.27亿元、8.35亿元、11.49亿元、17.50亿元、12.45亿元、10.17亿元和13.45亿元，合计达到75.68亿元。2024年财报显示，资产减值主要包括应收款项、存货、长期股权投资值。

康佳还表示，2025 年，公司消费电子业务受产品竞争力不足影响，营业收入下滑，虽整体费用同比有所压降，但毛利仍未有效覆盖费用支出，消费电子业务仍处亏损状态。

《每日财报》注意到，康佳的消费电子业务毛利率微薄，长期处于下降趋势。2021年，消费电子业务毛利率为10.58%，到2024年降至4.33%，2025年中期更是降至3.23%。其中，彩电产品获利颇低，2025年中期毛利率仅为0.39%；白电产品毛利率为5.82%，较往年同样出现下滑。

不难看出，曾被誉为“彩电大王”的康佳，正被彩电业务所拖累。当前，中国市场的彩电销售低迷，市场竞争极为激烈，导致行业利润薄弱。康佳的白电产品亦竞争力不足，还面临品牌形象低端化的挑战。

康佳寄以厚望的半导体业务，则长期处于亏损状态。2020年，康佳将半导体业务纳入财报中；2024年，半导体及芯片业务收入为1.70亿元，主营利润为亏损8665万元；2025年中期，半导体及芯片业务亏损480.7万元。

无论是彩电和白电等传统业务，还是半导体等新业务，都面临难以盈利的困境。自2018年至今，康佳的整体毛利率均为个位数，2021年以来甚至低于5%。2025年前三季度，其整体毛利率降至4.61%。

负债率高企，净资产为负

2022年以前，康佳是通过出售资产等方式维持归属净利润为正数，但是未能掩盖公司主业不挣钱的事实，扣非净利润长期亏损。既然主业未能给公司提供业绩回报，那么现金流从何而来？答案是借钱经营。

近几年来，康佳的资产负债率持续飙升。2018年，其资产负债率尚为71.35%；2023年，资产负债率增长至83.51%，2024年末飙涨至92.65%。2025年三季度末，其负债总额为282.7亿元，资产负债率达到96.78%。

《每日财报》注意到，康佳的负债多为有息借款，意味着公司的财务成本负担较重。2025年三季度末，短期借款为59.46亿元，长期借款为50.74亿元，应付债券为34.94亿元，合计达到145.14亿元，占总负债率比重51.34%。

同期，康佳的一年内到期的非流动性负债为42.23亿元，但是公司账面的货币资金仅为35.03亿元，无法覆盖即将到期的债务，流动性压力加剧。康佳的造血能力亦大幅减弱，经营活动产生的现金流金额为-10.86亿元。

值得注意的是，康佳对外提供的借款还多次出现逾期。2022年以来，康佳共有6次对参股公司股东借款逾期，合计超过12亿元。其中，部分借款逾期是地产项目，可拍卖土地、房产等资产偿还债务，但是仍存在因市场波动而回款不能达到预期的风险。

经历业绩巨额亏损后，康佳净资产首次为负数。2025年业绩预告显示，康佳预计本会计末净资产为-53.34亿元至-80.01亿元。

康佳提示风险称，公司股票交易可能被实施退市风险警示。按照相关规定，若公司经审计后的2025年度末归属于上市公司股东的净资产为负值，在披露《2025年年度报告》后，公司股票交易将被实施退市风险警示（即被冠以“*ST”字样）。

公告发布后，康佳股价迎来大跌。2月2日及3日，深康佳A股价连续两个交易日跌停；2月4日及5日，深康佳A股价分别下跌4.96%、6.79%。

华润入主，能否救康佳？

2025年4月，华侨城及一致行动人宣布将持有康佳的全部股权转让给华润旗下公司，并于同年7月份完成A股和B股过户。自此，磐石润创持有康佳约21.76%股权，合贸公司持有康佳约8.24%股权，华润合计持有康佳约30%股权，成为其实控人。

华润正式入主后，对康佳高管进行系列变更。华润背景的邬建军成为康佳董事长及法定代表人，董钢成为担任康佳副总裁，余惠良成为财务总监。2026年1月，康佳原总裁曹士平、副总裁杨波辞任。管理层的变化，意味着华润管理体系、经营理念渗透到康佳内部。

面对康佳现金流压力，据2025年9月投资者关系活动记录，康佳向磐石润创及关联方申请39.7亿元的低息借款，年化利率仅3%。其中，21.7亿元用户偿还原控股股东华侨城的借款本息，18亿元用户支付外部的借款本息及维持日常经营。

2025年12月，康佳完成向控股股东磐石润创进行永续债权融资，总金额不超过50亿元，无固定期限，年化利率为一年期贷款市场报价利率（LPR），每12个月浮动一次利率。

此外，康佳还通过非公开协议转让方式，将持有6628.40万股武汉天源的股份转让给华润资产，转让价格为13.80/股，总价格约为9.15亿元。

为扩大康佳的销售渠道，华润加快康佳与内部体系的协同合作。2025年末，华润燃气与康佳签署战略合作协议，双方在福州开设首家“智慧厨房与品质之家”联合旗舰店，销售厨电产品和康佳家电产品。

在新管理层运作下，康佳宣布减少对外投资，终止收购宏晶微电子科技股份有限公78%股权并募集配套资金事项，出售非核心业务，并聚焦消费电子、PCB、半导体三大核心板块。

总的来看，康佳业绩陷入巨额亏损，净资产为负数，可能会被实施退市风险警示。华润入主半年后，为其提供资金和资源支持，但是康佳经营暂尚未出现好转的迹象。康佳与华润燃气合作是良好的内部协同开端，此类模式能否复制到华润其他业务板块（万家超市、万象城等），《每日财报》将持续关注。

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