北京
作者| 方乔
编辑| 汪戈伐
失效四天，胜宏科技就打了个来回。
2025年8月，胜宏科技首次向港交所递交主板上市申请。按港交所规定，招股书有效期六个月，今年2月20日到期作废。不少投资者担心IPO就此搁置，但公司2月24日便重新完成申报，联席保荐人仍为摩根大通、中信建投国际与广发证券。
这家2015年登陆深交所创业板的惠州企业，目前是全球AI及高性能计算PCB市占率第一。根据弗若斯特沙利文数据，以2025年一季度收入规模计，胜宏在AI及高性能算力PCB领域排名全球首位。此次若顺利推进，公司将形成“A+H”格局，境内外融资渠道同步打通。
不过，二次递表前后，胜宏A股股价自2025年9月高点355元持续震荡，截至2026年2月25日收报292.58元，市值约2553亿元，跌幅超过17%。业绩预期落差与经营层面的潜在隐患，正让市场对这家公司的看法趋于分歧。
胜宏科技走到今天，离不开创始人陈涛在关键节点上的几次判断。陈涛1972年生于甘肃陇南，退伍后在新疆做体制内工作。1995年出差广东，看到珠三角制造业热潮后，次年辞职南下，进入惠州一家台资PCB厂从销售做起。
2003年，其创办胜华电子，2006年另立门户成立胜宏科技，为筹建资金将胜华股权全部拿去质押。
2017年是个分水岭，行业低迷期，陈涛反向押注十余亿扩产，战略重心转向新能源汽车与AI。2019年前后又单独成立HDI事业部，提前布局高密度互连板市场，彼时AI服务器需求尚未集中释放。
这几步判断最终写进了财报，根据港股招股书，胜宏2022年至2024年营收分别为78.85亿、79.31亿、107.31亿元，2025年前三季度营收同比增长83.4%至141.17亿元，净利润同比增长324.38%至32.45亿元。
毛利率从2022年的18.15%升至2025年前三季度的35.85%，HDI产品毛利率高达45.0%。公司预计2025年全年归母净利润在41.6亿至45.6亿元之间，而2023年全年这一数字还不到12亿元。
客户名单同样说明问题，英伟达、AMD、英特尔、微软、亚马逊、谷歌均在胜宏供应商名册上。据多家媒体报道，英伟达AI服务器所用PCB中约七成来自胜宏。
2025年5月，黄仁勋在台北宴请核心供应链伙伴，陈涛是在场极少数的大陆企业家之一。根据《2025胡润百富榜》，陈涛夫妇当年财富增加约560亿元，跻身惠州首富。
胜宏选择此时赴港，有其现实考量。需求层面，行业曲线仍在向上。根据Prismark数据，2024年中国PCB产值约412亿美元，占全球56%。未来五年，AI服务器相关HDI年均复合增速预计达19.1%，AI相关18层及以上PCB板年复合增速有望达20.6%。
全球主要云计算厂商资本开支持续扩张，预计2026年合计达6000亿美元，AI服务器出货量到2028年有望超过330万台。
公司自身扩张动作也在加速，2025年前三季度在建工程余额达35.48亿元。越南HDI工厂规划投入18.15亿元，泰国高多层板项目规划投入14.02亿元，2025年10月完成的定增募资净额18.76亿元主要用于上述项目。
按公司测算，2029年各项目达产后新增产能有望额外带来75亿至100亿元年收入。港股融资正是这套扩张计划的重要资金来源。
然而招股书里有几处细节值得留意，收入来源高度集中于少数大客户是最直接的风险。AI赛道订单向头部厂商聚拢有其逻辑，但一旦某个核心客户调整采购比例或引入备用供应商，冲击将是即时且显著的。
资金层面，2025年前三季度应收账款及应收票据同比增长74.69%，存货同比增长60.08%，虽低于83.4%的营收增速，经营质量尚属稳健，但叠加海外建厂的持续资本投入，财务弹性实际上在收窄。
市场已有所反应，部分机构此前预期2025年全年利润可达50亿元以上，但公司预告上限为45.6亿元，加上第三季度净利润环比下滑近10%，落差让一批持仓资金提前离场，这也是股价自高点持续回落的直接原因。
行业逻辑没有问题，技术积累也是真实的。但能否消化海外新增产能、降低大客户依赖、在高增长期同步加大研发投入，这几个问题的答案，才是判断胜宏长期走向的关键。
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