今日视点：“A+H”扩容不只是上市路径之变

来源：证券日报

　　■ 苏向杲

　　今年以来，A股公司赴港上市提速。Wind数据显示，截至2月26日，年内已有24家企业完成港股IPO，其中10家已在A股上市；港交所排队企业达388家，其中110家为A股公司。对比来看，2025年全年，共有19家A股公司完成赴港二次上市。

　　笔者认为，上述现象是资本与产业逻辑重塑的结果。当前，全球资本流动格局加速重构，我国经济迈向高质量发展，企业国际化经营持续深化。在此背景下，“A+H”扩容既是企业对接国际资本市场的现实选择，也是资本市场开放深化和功能升级的重要体现，其影响至少体现在四个层面。

　　其一，治理层面：以更高标准重塑公司治理能力。

　　我国企业“出海”已从产品出口转向全球布局，经营半径扩大，合规风险随之上升。香港市场在信息披露、公司治理和ESG（‌环境、社会和公司治理）方面高度对标国际规则。选择“A+H”上市，意味着企业需同时接受两地监管框架的约束。

　　这不是简单的报表叠加，而是系统性的规则对标。更严格的信息披露节奏、更透明的董事会结构、更规范的关联交易管理，虽然会提升公司运营复杂度与合规成本，但长期看，这是治理能力的跃升。双重监管形成倒逼机制，促使企业完善内控体系，增强透明度与稳定性。

　　在外部环境不确定性加大的背景下，规范治理本身就是信用资产。完成“A+H”布局，相当于获得国际资本市场的制度背书，有助于增强企业在全球产业链中的议价能力。

　　其二，定价层面：在两套市场逻辑中接受检验。

　　A股与港股投资者结构差异明显。A股以本土资金为主；港股机构投资者占比高，更强调盈利确定性与现金流质量。同一家公司在两地上市，本质上是置身于两种定价体系之下。

　　H股出现估值折价并不罕见。离岸市场流动性相对有限，加之外资对部分行业周期和政策环境的理解存在偏差，都会放大估值分歧。但这种分歧也形成了一种外部约束。跨市场的比较与套利机制，会进一步促使企业用业绩水平来回应估值差异，同时推动投资者回归基本面分析。

　　因此，“A+H”不仅拓宽了融资渠道，更推动估值体系趋于理性。情绪性溢价被压缩，盈利质量的重要性上升，资源配置效率随之改善。

　　其三，产业层面：为硬科技对接长期资本。

　　在人工智能、半导体、新能源等领域，技术突破离不开持续的研发投入。硬科技企业研发周期长、资金需求大，对长期资本的依赖度高。多市场布局有助于提升资本获取效率，支撑长期研发。

　　香港市场汇聚了众多主权基金、养老金及国际长线基金，借助H股平台，企业可对接更多“耐心资本”，为研发扩张和海外并购提供支持。

　　不过，“A+H”并非普适路径，而是对企业基本面的一次筛选。真正具备技术壁垒和清晰商业模式的公司，才能在两地市场获得持续认可。

　　其四，战略层面：提升中国资产的全球配置价值。

　　随着更多新兴产业企业登陆港股，港股市场结构持续优化，科创属性增强，为全球投资者配置中国新经济资产提供了更丰富的标的。

　　对内地企业而言，这是拓展国际融资的重要平台；对国际资本而言，这是通过香港参与中国实体经济发展的重要通道。双向互动强化了资本纽带，提升了中国资产在全球资产组合中的权重。

　　总体来看，“A+H”扩容是一场结构性变革，双重监管检验治理能力，双重市场校准估值逻辑，双重资本来源筛选企业质量。从更深层次看，这一趋势正在重塑我国企业的成长范式和中国资产的国际定价坐标。未来，谁能在全球规则框架下持续创造真实利润与现金流，谁就有望在更开放的资本体系中赢得长期配置权。这才是“A+H”扩容的长远意义所在。