格力电器（SZ:000651）深度投资分析报告

一、基本面介绍 行业排名与地位

空调领域绝对龙头，但面临竞争压力

• 中央空调：连续14年全国市场占有率第一（超15%），技术护城河深厚

• 家用空调：2026年1月线上销额市占率29.92%位居第一，但线下份额被美的超越

• 行业格局：从巅峰期40%市占率下滑至17%，2024年被美的首次超越

多元化概念丰富，但尚未形成业绩支撑

• 科技概念：液冷服务器、机器人概念、芯片概念、工业母机

• 新能源概念：储能、锂电池、新能源汽车、空气能热泵

• 传统标签：家用电器、智能家居、高股息精选、超级品牌

市值管理积极，但大股东减持引发担忧

• 回购注销：2020年以来累计回购约300亿元，注销股份占注销前总股本6.89%

• 分红政策：2025年中期分红每10股派10元，累计分红超1776亿元

• 减持计划：第一大股东珠海明骏（高瓴资本）计划减持不超过2%股份（约43亿元）用于偿还银行贷款

• 制度保障：已发布《市值管理制度》，通过分红、回购等多种方式提升投资价值

无直接退市风险，但经营风险需关注

• 财务健康：货币资金充足（1162亿元），短期偿债能力稳健

• 主要风险：业务结构单一（空调占比78%）、多元化进展缓慢、市场份额持续流失

显著低估，安全边际充足

估值指标

格力电器

行业平均

折价幅度

PE(TTM)

6.64倍

约15倍

55.7%

PB

1.46倍

约2.94倍

50.3%

股息率

7.98%

约3-4%

溢价100%+

• 合理估值区间：基于家电行业8-12倍PE中枢，格力合理PE应为8-10倍

• 当前对比：6.64倍PE处于上市以来3%分位，接近历史最低水平

账面资产扎实，隐含价值可观

1. 固定资产：净值348.95亿元，因折旧年限短于经济使用年限，重置价值可能高于账面值

2. 现金储备：货币资金1162亿元，占总资产29.1%，净现金覆盖市值55%

3. 历史百分位：当前市值2105亿元，处于近5年低位，较2020年高点回撤约40%

基于盈利预测的市值范围

情景

2026年净利润预测

合理PE倍数

合理市值区间

较当前涨幅

保守

310亿元

8倍

2480亿元

17.8%

中性

330亿元

9倍

2970亿元

41.1%

乐观

350亿元

10倍

3500亿元

66.3%

依据：机构预测2026年净利润330.89亿元（同比增长5.01%）

三、投资价值判断与建议 核心逻辑

高股息防御+低估值修复+转型期权

优势（做多逻辑）：

1. 极致低估：6.64倍PE已是情绪冰点，估值修复空间明确

2. 高股息保护：7.98%股息率远超无风险利率，提供安全垫

3. 现金流充沛：1162亿现金储备，抗风险能力强

4. 技术护城河：中央空调14连冠，核心技术自主可控

风险（做空逻辑）：

1. 增长乏力：营收连续下滑，空调天花板显现

2. 竞争加剧：美的全面超越，小米等新玩家挤压

3. 转型缓慢：多元化业务尚未形成第二增长曲线

4. 治理依赖：董明珠个人影响过大，接班人存疑

仓位配置：核心持仓10-15%，利用高股息进行防御

买入时机与价格：

• 理想买点：市值<1900亿元（对应股价<33.9元）

• 当前评估：2105亿元市值（37.59元）已进入价值区间，可分批建仓

• 加仓信号：若因大股东减持导致错杀至35元以下，可加大配置

持有期限：中长期持有（1-3年），赚取股息+估值修复收益

退出策略：

1. 目标价位：PE修复至10倍（对应股价约56-58元）

2. 止损条件：空调市占率跌破15%或连续两个季度净利润同比下滑超10%

3. 风险事件：格力钛业务亏损扩大或出现重大商誉减值

短期催化剂：

1. 国补政策延续：以旧换新政策刺激更新需求

2. 渠道改革见效：库存降至6周低位，补库需求释放

3. 铜价上涨：压缩低价竞争空间，利好品质路线

长期变量：

1. 分拆上市进展：格力钛、芯片等业务分拆价值释放

2. 海外突破：自主品牌占比70%，但海外营收仅15%，提升空间大

3. AI节能技术：数据中心冷却方案在AI算力爆发中受益

具备明确投资价值，但需管理预期

格力电器当前处于 "深度低估+高股息+转型期权" 的三重叠加状态。作为操盘手，我给出以下明确观点：

看多理由：

1. 6.64倍PE已是极端悲观定价，即便零增长也有估值修复空间

2. 7.98%股息率提供债性保护，下跌空间有限

3. 1162亿现金储备确保分红可持续性和抗风险能力

4. 技术护城河仍在，中央空调龙头地位稳固

风险提示：

1. 不是成长股，不要期待高增长

2. 多元化转型需要时间验证

3. 大股东减持可能带来短期情绪冲击

投资建议：

• 风险偏好低者：可现价买入，作为高股息防御资产，目标年化回报10-15%

• 风险偏好中者：分批建仓，35-38元区间逐步配置，博取估值修复收益

• 风险偏好高者：等待因减持导致的错杀机会（<35元），加大仓位博取超额收益

关键提醒：投资格力本质是 "用时间换空间" 的价值回归交易。需要耐心持有，赚取股息复利和估值修复的双重收益。在当前低利率环境下，7.98%的股息率本身就是稀缺资产。

市场有风险，投资需谨慎。以上分析基于公开信息，不构成投资建议。

本文发布时间：2026.02.26，相关数据截止当前发布日期

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条：成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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