高瓴减持格力电器背后，张磊与董明珠“盟友”关系生变？

高瓴入股格力电器六年后首次减持，这笔投入超400亿的投资，目前正面临着浮盈不及预期的尴尬。而在格力电器业绩增长乏力、多元化转型艰难的背景下，此次减持是张磊基于财务压力的常规操作，还是对昔日“盟友”董明珠领导下的格力电器未来失去耐心的信号呢？

入股6年后，高瓴拟首次减持格力电器。

2月25日晚间，格力电器公告，公司第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限公司）（简称“珠海明骏”）拟减持公司股份不超过1.12亿股，减持资金将用于偿还银行贷款。以格力电器最新收盘价37.59元/股估算，这部分股份价值约42.1亿元。

值得注意的是，珠海明骏背后是高瓴资本，其与格力电器的渊源还要追溯到2019年。当初，珠海明骏以每股46.17元的价格受让了格力集团持有的格力电器15%的股份，合计转让价格高达416.62亿元。投入巨额资金的同时，高瓴还作出了3年内不减持、不干预日常经营，并推动管理层股权激励等承诺，并与董明珠形成一致行动人关系，结成了“联盟”。

高瓴入股后的这些年间，格力电器在董明珠的带领下，一度展现出显著的成长性，但近年来，公司的业绩增长略显缓慢，同时，其曾大刀阔斧进行的多元化改革也难见成效，业绩对空调主业的依赖依旧。

在此情形下，珠海明骏曾浮亏超过百亿，即便算上格力电器近年来获得的分红，在考虑到贷款资金成本后，高瓴对格力电器的这笔投资浮盈或难言理想。与此同时，如今的董明珠已72岁高龄，虽依然活跃在管理一线，但近年来关于其何时退休的讨论不断出现。

高瓴首次减持格力电器

格力电器遭高瓴减持。

2月25日晚间，格力电器发布公告称，公司第一大股东珠海明骏拟自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以大宗交易的方式减持公司股份不超过1.12亿股（不超过公司剔除回购专用账户股份后的总股本的2%），减持资金将用于偿还银行贷款。

此消息一出，格力电器股价应声下跌，2月26日收跌2.34%，报37.59元/股，公司最新市值为2106亿元。以最新股价估算，珠海明骏计划减持的这部分股份价值约42.1亿元。

公告显示，珠海明骏目前持有格力电器9.02亿股股份，占总股本的16.11%，是公司的第一大股东。本次减持完成后，珠海明骏仍是格力电器的第一大股东，不会导致公司的控制权发生变更。

值得注意的是，珠海明骏的背后是高瓴资本，与格力电器董事长董明珠是一致行动人。其与格力电器的渊源还要追溯到6年前。

据悉，2019年，格力电器启动混改，珠海明骏以46.17元/股的价格，受让了格力集团所持格力电器15%的股份，合计交易金额高达416.62亿元。2020年交易完成后，珠海明骏成为格力电器第一大股东。

而根据彼时的公告显示，这四百多亿中，珠海明骏自有资金为218.5亿元，其余资金则通过其与七家银行签订贷款协议获得。2021年4月，珠海明骏为偿还这笔银行贷款又签订了新的贷款协议，并将所持格力电器股权进行了质押，目前，珠海明骏所持格力电器股权仍被100%质押。

可以说，高瓴为了顺利入股格力电器，投入颇多，其还做出多项承诺，包括：3年内不减持，不干预管理层日常经营，推动实施股权激励计划，并与董明珠形成了“一致行动人”关系。

在这种情况下，高瓴资本虽为格力电器的单一第一大股东，但董事会中仅有权提名一名非独立董事，且需得到董明珠认可；董明珠派系则占据董事会五席，掌握实际控制权。

从高瓴的动作中，不难看出，其对格力电器曾是颇为看好，为什么六年后其会提出减持？

“同盟”关系现裂痕

高瓴对格力电器早有觊觎。据Choice数据显示，2016年一季度，高瓴HCM中国基金就曾首次出现在格力电器的前十大流通股东名单之中。

作为高瓴资本的创始人，张磊在投资圈声势显赫，大学毕业后，他曾任纽交所首席中国代表，并组建了纽交所驻香港和北京办事处。2005年，他回国创办高瓴资本，张磊一直坚称自己是“长期主义”信徒，强调要做“时间的朋友”。其投资了京东、腾讯、百丽、药明康德等一众知名企业，获利颇丰，但其对格力电器的投资或许没能尝到多少甜头。

在董明珠与张磊“结盟”后，格力电器的业绩虽整体呈上涨趋势，但经常出现波动，特别是近年来，增长缓慢。2022-2024年，公司的营业收入分别为1901.51亿元、2050.18亿元、1900.38亿元，归母净利润分别为245.97亿元、290.17亿元、321.85亿元。

2025年前三季度，公司的营业收入为1376.54亿元，同比下滑6.62%；归母净利润为214.61亿元，同比下滑2.27%，出现营收、归母净利润双降。

而在业绩表现不稳的同时，格力电器股价也起起伏伏，同花顺显示，在2022年格力电器的股价低谷时，珠海明骏一度账面浮亏超百亿，如今的格力电器股价37.59元，较其入股时的46.17元也仍有差距。

不过，格力电器在分红上一向大方。据不完全统计，2020年以来，格力电器累计分红约860亿元，其中珠海明骏约分得138亿元。而以格力电器最新股价估算，珠海明骏所持公司9.02亿股股份，市值约339.06亿元，表面上看算上近年来的分红，珠海明骏对格力电器的投资浮盈约60亿元。

但是，在入股格力电器时，珠海明骏曾贷款超200亿元，若考虑贷款利息等因素，高瓴对格力电器的6年投资，或许未获得理想的浮盈。

而此番减持格力，是否意味着张磊和董明珠此前的“同盟”关系出现了裂缝呢？

董明珠还能“撑多久”？

提起格力电器，绕不开公司的掌舵人--“铁娘子”董明珠。

2012年，董明珠接棒朱江洪，开始掌舵格力电器，次年，她便与雷军提出了“10亿赌约”，赢得广泛关注。

不可否认的是，在董明珠掌舵期间，格力电器的知名度与业绩都再上了一个台阶，但近年来，格力电器的业绩增长似乎遇到瓶颈，同时，围绕董明珠个人也不断产生争议。

2025年4月，在格力电器临时股东大会上，董明珠当选第十三届董事会董事长，正式开启执掌格力的第五个三年任期。公开信息显示，董明珠生于1954年，目前已72岁高龄。在这种情况下，市场上关于董明珠何时退休，以及格力接班人的消息不断出现。

不过，在董明珠连任公司董事长之际，也悄然卸任了公司总裁一职，并且在这之后，董明珠卸任了多家格力电器子公司的职务，包括2025年8月，董明珠卸任格力钛新能源股份有限公司董事。2026年1月，董明珠又卸任了珠海格力电子元器件有限公司法定代表人、执行董事职务。也因此，市场亦猜测董明珠在逐步放权。

但需要注意的是，目前的格力电器仍面临不少难题。

其中包括公司一直在进行的多元化尝试。比如做过手机，收购格力钛做新能源，以及投资闻泰科技、三安光电、盾安环境等多家公司。但格力电器的多元化发展略显乏力，其对闻泰科技、格力钛等公司的投资还曾影响公司的股价和业绩。

同时，从业务结构上来看，格力电器的业绩仍高度依赖空调产品。公司2024年年报未单独披露空调业绩，但2023年，格力空调产品营收1512.17亿元，占营收比为73.76%。

此外，格力电器还面临着来自同行的压力。如今的格力电器的市值已经落后于美的、海尔，同时，在“10亿赌约”败北的小米，近年来也已经反超格力。

面对多方压力，72岁高龄的董明珠还能否带领格力电器重回巅峰？

责任编辑 | 陈斌