铜市场的逆天悖论：库存破百万吨，价格却稳站13000美元！

当全球交易所的铜库存突破100万吨大关，创下五年新高时，交易员们开始等待价格调整。然而，LME铜价却稳稳站在13000美元上方，仿佛在嘲笑所有教科书上的供需理论。

库存悖论

2026年2月的铜市，正在上演一场令人费解的反常现象。

伦敦金属交易所（LME）铜库存约为25万吨，创下近一年新高。上海期货交易所的铜仓单28万吨，刷新一年半纪录。美国COMEX仓库的铜库存更是突破60万短吨，较一年前激增超过五倍。

全球三大交易所的铜库存总量，已经突破100万吨大关。按照传统逻辑，如此庞大的库存应该像一座大山，将铜价压得喘不过气。

这一数据也让看好铜市场的人们感到困惑：铜，到底缺不缺？

价格的现实表现却是，春节后，LME三个月期铜价格在13000美元/吨上方高位震荡。沪铜主力合约同样坚挺。

高库存与高价格并存，这已经不仅仅是市场异常，而是整个定价逻辑的彻底颠覆。

美国囤货

解开这个谜题的关键，在于库存的地理分布。

全球100万吨铜库存中，超过一半堆积在美国仓库。据估计，若纳入场外库存统计，美国当前铜总储备约为100万吨。这种极端不平衡的分布，源于一个简单而强大的驱动力：美国一直在囤货。

市场普遍预期，美国可能在2026年晚些时候对精炼铜征收进口关税。为规避潜在的关税成本，全球贸易商纷纷提前将铜运往美国布局，推动美国铜库存持续走高。

贸易商宁愿支付仓储费，也不愿承担未来可能的关税成本。

除了Comex仓库，LME仓库中的新奥尔良也是这场囤货潮的重要目的地。LME数据显示，美洲仓库持续流入，其中新奥尔良仓库的铜库存增长尤为显著。这些铜并非用于生产，而是静静地躺在仓库里，等待政策明朗。

当美国仓库爆满时，世界其他地区却面临着截然不同的局面。

LME库存虽然有所回升，但非美地区的绝对量仍处于相对低位。欧洲和亚洲的现货市场，铜供应依然紧张。

与此同时，铜精矿加工费（TC/RC）持续为负值，表明原料端供应依然紧张。全球铜矿品位从2000年的0.81%暴跌至2025年的0.45%，新矿开发严重滞后。

未来的悖论：库存越增长，铜价越要涨

支撑铜价的核心力量，来自一场正在全球范围内展开的需求革命。

每辆电动汽车的用铜量高达80公斤，是传统燃油车的4倍。而AI数据中心的耗铜量更为惊人。

铜已成为“AI时代的石油”。

中国电网升级投资达4万亿，全球新能源转型带来的新增需求将达到80万吨/年，而供给增速仅1.5%。国际能源署预测，到2035年全球铜供应缺口将扩大至30%。

展望未来，铜市可能呈现一种看似矛盾的局面：库存越是增长，现货需求越紧张，铜价越要涨。

这种悖论背后的逻辑链条清晰而残酷。美国囤货行为将持续吸走全球流通中的铜资源。只要关税威胁存在，贸易商就有动力将铜运往美国仓库。这意味着可交易库存实际上在减少，而非增加。即使关税政策落地，这些被“冻结”的库存可能不会立即释放。贸易商需要评估实际关税成本与市场价格的关系，决定何时出货。这个过程可能更久。

我们正在见证资源民族主义的崛起。铜作为战略资源，其流动不再仅仅由市场供需决定，而是越来越多地受到地缘政治影响。

投资启示

对于投资者而言，当前铜市的复杂性要求全新的分析框架。

传统的库存-价格模型已经失效。需要关注的是有效库存而非总库存，是结构性供需而非总量平衡，是地缘政治风险而非单纯的经济周期。

长期来看，铜的战略价值已经确立。它不仅是工业金属，更是能源转型和数字革命的基石。在这个十年一遇的超级周期里，铜价的每一次回调，可能都是布局的机会。

当新奥尔良的仓库堆满铜锭时，上海的贸易商正在为现货紧张而焦虑。这不是市场的错乱，而是传统的定价体系的崩溃——在这个时代，铜不再仅仅是商品，而是大国博弈的筹码、技术革命的血液、能源转型的命脉。