一个部门，强生要卖1400亿

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

已有130年历史，全球骨科创伤领域的绝对王者。

一笔超级并购近在眼前。

近日，据彭博社报道，全球医疗健康巨头强生（Johnson & Johnson）正在重估其骨科业务DePuy Synthes的剥离方案，核心调整直指剥离方式——原本计划的分拆IPO被搁置，转而考虑以超过200亿美元（折合人民币约1400亿元）的价格，直接出售这一核心骨科部门。

目前强生正在紧锣密鼓地整理DePuy Synthes的相关文件和财务资料，以便在未来几周与潜在买家展开初步接触。

估值1400亿元仍属保守

多家顶级PE被列为潜在买家

这一突然转变距离强生宣布分拆计划仅过去不足半年。

去年10月，强生曾正式宣布，计划在未来18-24个月内将骨科业务分拆为一家名为DePuy Synthes的独立上市公司，以此实现业务聚焦，集中资源投向创新药和高增长医疗科技领域。

彼时，强生CFO乔·沃尔克（Joe Wolk）表示，首要方向是"免税分拆"，但也不排除其他方案。

据知情人士透露，目前强生正在紧锣密鼓地整理DePuy Synthes的相关文件和财务资料，以便在未来几周与潜在买家展开初步接触。

在买方市场上，多家大型私募股权机构已表现出浓厚兴趣，部分机构甚至在考虑联合出资收购，以分担巨额资金压力。KKR、黑石（Blackstone）等全球顶级PE巨头均在潜在买家名单之列。

同时，该业务也可能吸引竞争对手医疗器械公司的战略收购兴趣，不过鉴于交易规模庞大及潜在的反垄断审查限制，大型私募股权机构被认为是最可能的最终买家。

从估值角度看，超过200亿美元的定价对应约2.2倍市销率（P/S），基于DePuy Synthes 2025财年约93亿美元的营业收入计算。

据悉，这一估值水平与同业公司Zimmer Biomet的估值倍数相近，但考虑到DePuy Synthes在全球骨科市场的领导地位，部分分析师认为该估值仍属保守。

值得注意的是，若交易最终达成，这将成为近年来医疗器械领域最大规模的分拆交易之一，也将是强生继2023年分拆消费者健康业务Kenvue后的第二次重大资产剥离。

不过，目前相关讨论仍处于早期阶段，尚不能保证最终会达成出售协议，具体交易价格能否达到200亿美元的预期仍存在不确定性。强生方面预计，在2026年中期之前不会就最终交易结构提供实质性更新。

已有130年历史

全球第一家真正意义上的骨科专业公司

DePuy Synthes是全球第一家真正意义上的骨科专业公司，其历史最早可追溯至1895年，距今已有130年。它的故事几乎串联起现代骨科医疗器械产业的整个演进历程。

1895年，35岁的化学家兼药品销售员瑞夫拉·德普伊（Revra DePuy）在美国印第安纳州华沙市的一家酒店房间里创立了DePuy制造公司（DePuy Manufacturing Company）。

德普伊的创业灵感源于当时医疗市场的切实需求：他观察到骨折治疗中普遍使用的木制夹板存在明显缺陷，于是开发出了可根据患者体型定制的纤维夹板，这一创新产品迅速获得市场认可。

德普伊本人经历也颇具传奇色彩。年少时因父亲去世，母亲带领全家从加拿大迁回美国中西部定居。为谋生，他曾在药店担任店员，这段经历培养了他对化学与医疗用品的浓厚兴趣。

此后他赴多伦多大学学习化学并获得学位，毕业后曾开发药丸涂层技术，随后成为药品销售员，奔走于各地推广药品。正是这段药品推广经历，让他深入接触医疗市场，洞察到骨科固定器械的巨大商机。

创立DePuy后，德普伊通过邮购业务扩展销售网络，并建立专业销售团队。当时他的团队中有一名销售员名叫贾斯汀·齐默（Justin Zimmer），后来离开DePuy创办了如今全球知名的捷迈邦美公司（Zimmer Biomet）。DePuy与捷迈的这段渊源，也为后来两家公司在全球骨科市场的竞争埋下了伏笔。

从1895年创立到1921年德普伊去世，公司经历了26年的初创期，产品线从纤维夹板扩展到钢丝夹板等多种骨折固定器械。此后DePuy继续独立发展，1993年与德国脊柱产品制造商Biedermann Motech合资成立DePuy Motech，进军脊柱植入物领域；1998年收购AcroMed公司，成为世界第二大脊柱植入公司。

强生2次关键并购

铸就骨科创伤领域的绝对王者

1998年是DePuy发展史上的重要转折点。当年，强生集团以35亿美元的价格从罗氏（Roche）手中收购了DePuy, Inc.，首次正式涉足骨科领域。

这笔交易奠定了强生在全球骨科领域的基础，使其迅速获得关节置换和创伤治疗领域的成熟技术和市场份额。

然而，真正改变行业格局的是2012年的另一笔超级并购。2011年，强生宣布以197亿美元（另有报道为213亿美元）的天价收购瑞士医疗器械公司辛迪思（Synthes Inc.），这是强生百年历史上最大的一笔并购交易。

辛迪思公司起源于1960年，与瑞士AO/ASIF（国际内固定研究学会）有深厚渊源，在创伤骨科领域拥有全球领先的技术地位和约49%的市场份额。

2012年收购完成后，强生将Synthes与DePuy整合，创建了DePuy Synthes Companies，一举成为全球最大、产品线最全面的骨科和神经系统公司。

这次整合具有深远的战略意义：DePuy在关节领域拥有领先市场份额，Synthes在创伤领域占据绝对主导地位，二者合并后在脊柱领域合计市场份额达22%，仅次于美敦力的38%。

通过这次收购，强生在骨科三大核心领域——关节、脊柱、创伤——均确立了市场领先地位，真正实现了"三合一"的战略布局。

根据强生官方数据，DePuy Synthes目前在全球60多个国家拥有员工，每年服务约700万名患者，2025财年实现销售额约93亿美元（部分报道为92.6亿美元），占强生总营收的约10%。

从业务结构看，创伤类产品是DePuy Synthes的强项，其在全球骨科创伤市场的份额超过50%，是该细分领域的绝对领导者；在关节置换领域，强生在全球膝关节市场占有约17%份额，在髋关节市场占有约25%份额。

从产品组合看，DePuy Synthes提供全球最全面的骨科解决方案之一，涵盖关节重建（髋关节、膝关节、肩关节置换）、创伤、脊柱、运动医学、颅颌面外科、动力工具及生物材料等多个专业领域。

近年来，公司也在积极布局数字化和机器人辅助手术领域，推出了VELYS机器人辅助手术平台，并开发了用于脊柱融合手术的VELYS SPINE主动机器人辅助系统。