“张磊-董明珠同盟”现裂缝，格力向何处去？

老登味的同盟，还是架不住利益的考量。

2月25日晚，格力电器一则减持公告划破资本市场的平静：第一大股东珠海明骏计划减持不超过2%的股份，套现约43亿元用于偿还银行贷款。这则消息瞬间将张磊与董明珠推向舆论风口——这场始于2019年、轰动业界的资本与实业同盟，在苦守6年后，终究还是露出了裂痕。

受减持信息影响，格力电器的股价2月26日跌2.34%，报收37.59元，创近一年来的新低。

接下来，董小姐该如何证明自己——向张磊、雷军以及众多投资人？参照美的、海尔，格力又该向何处去？

时间回溯到2019年，彼时格力电器混改进入关键节点，张磊掌舵的高瓴资本牵头组建珠海明骏，以416.62亿元的天价受让格力15%股权，其中208.3亿元来自银行贷款，形成1:1的杠杆结构。彼时的双方，是外界眼中天作之合：张磊秉持长期价值投资理念，董明珠手握实业根基，急需资本支持实现多元化转型。双方签下一致行动人协议，约定3年内不减持、不干预日常经营、推动管理层股权激励、与董明珠形成“一致行动人”关系，张磊-董明珠同盟看似坚不可摧。

分歧的种子，从合作之初就已埋下。208.3亿元的贷款，按年利率5%-9%计算，6年利息支出约60-78亿元，这让高瓴不得不关注投资收益，希望格力提高分红比例，缓解资金压力，同时推动股价上涨，实现投资回报最大化。

6年来，高瓴作为大股东累计拿到分红不到150亿元，但扣除资金成本后，这笔投资的年化收益率仅约2.65%，甚至不如银行存款。股价的表现也不尽如人意，当初46.17元/股的受让价，对比2026年2月25日38.49元/股的收盘价，高瓴账面浮亏接近17%。

6年里，格力营收从2000亿增长至高峰，又在2025年前三季度同比下滑6.5%；而美的、海尔在多元化道路上狂奔，格力却仍在空调单腿上蹒跚。这6年里，董明珠从“铁娘子”变成了“网红企业家”，言论愈发激进，甚至公开宣称“绝不用一个海归派”，引发舆论哗然。

但将此次减持视为“同盟破裂”，又略显片面：高瓴通过分红获得了一定回报，更推动格力完成了从国资控股到无实际控制人的转型。截至目前，珠海明骏仍持有格力16.11%的股份，一致行动人协议也未解除，双方的合作尚未完全终结。

一直以来，格力电器的业绩是不错的，现金流与分红都很强，但股价长期低迷，究其原因，主要是增长预期弱、行业周期下行、资金偏好转向、大股东减持、筹码结构差五大因素叠加，市场给的是 “低增长、高股息” 的防御性估值，而非成长股估值。（以上图表均由AI生成）