高瓴六年杠杆大考终局：珠海明骏拟减持格力电器 2% 股份，套现 43 亿还贷

格力大股东拟减持不超 1.12 亿股 六年混改杠杆进入偿还期

2 月 25 日晚间，格力电器（000651）发布公告，公司第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）计划减持公司股份不超过 1.12 亿股，减持所得资金将用于偿还银行贷款。

这是珠海明骏 2020 年受让格力股权以来，首次对外披露减持计划。

根据公告，珠海明骏拟于本次公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内，通过大宗交易方式实施减持。本次拟减持股份，来源于 2020 年 1 月 23 日珠海明骏通过协议转让方式从珠海格力集团有限公司受让所得。

此次减持背后，是六年前格力电器那场标志性的混合所有制改革。2019 年 12 月 2 日，为推进国企混改、优化治理结构，格力集团与珠海明骏签订股份转让协议，将其持有的格力电器 9.02 亿股股份，占公司总股本 15%，转让给珠海明骏，每股转让价格 46.17 元，转让总价款 416.62 亿元。交易完成后，格力电器由珠海市国资委实际控制，变更为无控股股东、无实际控制人企业。

彼时珠海明骏受让资金由自有资金与自筹资金构成，其中自筹资金主要来自银行贷款，规模不超过 225 亿元，占总交易对价比例接近 50%。贷款期限不低于 5 年，前 3 年设置本金宽限期，宽限期内无需偿还本金。同时约定，珠海明骏需将所持格力电器全部股份以及合伙人持有的合伙份额质押给贷款银团。

二级市场方面，2 月 25 日格力电器收盘价为 38.5 元 / 股，较珠海明骏当年 46.17 元的受让价格有所下跌。但 2020 年以来，格力电器多次实施分红，复权后股价与当年受让价格相差不大。

从业绩表现看，混改以来格力电器盈利保持相对稳健。2019 年混改当年，公司实现营收 1981.53 亿元，归母净利润 246.97 亿元；2024 年营收 1900.38 亿元，归母净利润 321.85 亿元；2025 年前三季度营业收入 1371.8 亿元，同比下降 6.5%，归母净利润 214.61 亿元，同比下降 2.27%。

股权结构上，珠海明骏由珠海高瓴、HH Mansion Holdings、Pearl Brilliance 及格力管理层持股的珠海格臻投资共同出资。本次减持为股东偿还银行贷款、降低杠杆的财务性行为，不会对公司治理结构和日常经营构成重大影响。