恒生科技见鬼了…

没想到的是，恒生科技今天又又又跌了。

自去年10月的高点6715点算起，累计跌幅已经超过了23%，按照华尔街的标准定义，这已经正式进入了技术性熊市。

如果说恒生科技是跟美股，那么昨天美股这么大幅度的反弹今天也没体现在盘面上。

如果说恒生科技是跟A股，那么A股开年后其实挺强势的，恒生科技简直一天都没跟。

难道这个指数只跟跌不跟涨？那今天A股和美股都涨它也跌是怎么回事？

它到底怎么了？

市面上主流的观点主要有下面几个。

第一，互联网龙头的基本面让大家有点疑虑。

说白了，恒生科技指数的权重股主要是腾讯、阿里、美团、京东这些老牌互联网巨头。

它们的核心业务电商、广告、游戏、外卖要么增速放缓，要么竞争加剧，特别是字节的步步紧逼，压力非常大。

市场一方面担心这些公司在AI上投入太多但短期看不到回报，另一方面又怕游戏、搜索等传统业务被AI新势力颠覆。

两头受压，估值自然很难撑住。

第二，新老分化加剧，资金在搬家。

一个很有意思的现象，在恒生科技指数的成份股里，阿里、百度、腾讯这些"老巨头"在跌。

但智谱、MiniMax这类AI大模型新秀却在逆势暴涨，市值都突破了3000亿港元。

资金不是消失了，而是从旧科技搬向了新科技，但指数权重还是老巨头占大头，所以指数表现就很难看。

第三，海外流动性的隐忧。

港股是一个对美元流动性高度敏感的市场。

近期市场对新任美联储主席可能采取偏鹰派的货币政策存在担忧。

如果美国维持高利率的时间超预期，对港股科技股的估值修复就会形成持续压制。

不过，这里有一个反直觉的信号，资金在越跌越买。

虽然指数在跌，但有一组数据值得关注：

恒生科技ETF在过去半年累计获得了超过1047亿元的净申购，年内流入超过342亿元。

春节后第一个交易日，就有近47亿元资金涌入恒生科技ETF。

招商证券策略首席张夏认为，当前港股科技板块的相对估值已经接近历史最低水平，在AI产业大发展的背景下，港股科技明显被低估。

其实，在去年四季度的时候我还是非常看好港股互联网的。

因为我觉得在AI的飞速发展下，已经正式进入上半场，即应用要开始逐渐落地，而恒生科技里的很多公司都有应用落地的使用场景。

但现在的问题是，AI这个行业不看传统业务，也不看营销和存量流量，更多还是看产品好坏以及模型好坏。

这就导致港股互联网这些老登的优势变劣势，毕竟比起产品更新迭代的速度，它们肯定是不如一些效率更高的新登公司。

那么，它们为数不多的优势就是资金以及算力，但是如果想要在全球竞争，这块跟美国的很多公司又没法比。

我隐约有个感觉，这点可能也是科技行业比较残酷的一点。

科技行业爆发非常快，利润收入在好的光景里会是指数级增长，但是护城河并没有大家想象那么深。

技术的更新迭代打破护城河是科技行业的核心痛点。与可口可乐或爱马仕不同，科技巨头的护城河往往是动态而非静态的。

在日用消费品领域，品牌忠诚度和渠道是坚固的城墙。

但在科技界，新的交互方式或新的商业模式会瞬间让原有的优势资产变成负担。

另外，传统行业在建成后可以产生稳定的现金流。

而科技公司，如当前的腾讯、阿里必须投入天文数字的资金研发AI，否则就会面临被时代淘汰的风险。

这种不进则退的竞争机制显著降低了资本的回报稳定性。

科技股依赖网络效应，用户越多越好用，但这种效应在增长放缓时会反向作用。

当用户增长见顶，为了维持流量，公司必须支付更高的获客成本，导致利润率缩水。

最后，再加上字节没有在港股上市，它不断的偷家也让恒生科技的成分股公司非常难受。

短期来看，我觉得磨底的过程可能还要持续一段时间。

在3月份腾讯、阿里等巨头公布业绩之前，市场缺乏明确的催化剂。

业绩期之后这些公司大概率会重启回购，可能会对股价能形成一定支撑。

虽然从估值角度来看，当前的位置具备较高的赔率，但是我们还是应该密切关注它们财报里的一些数据和关键指标。

最后，恒生科技都跌成这样了，你会抄底么？