胜宏科技二次递表港交所：全球AI PCB“冠军”的近焦与远虑

来源：洞察IPO

2026年2月24日，胜宏科技（300476.SZ）再度向港交所递交主板上市申请，联席保荐机构为摩根大通、中信建投国际与广发证券。

这是胜宏科技继2025年8月首次递表失效后，第二次冲击港股IPO，公司于2015年在深交所创业板上市，截至2026年2月25日收盘，胜宏科技股价报292.58元，市值约2552.93亿元。

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行业“卖水人”

作为AI算力赛道的核心供应商，胜宏科技已登顶全球AI及高性能计算PCB市占率榜首，成为行业“卖水人”。

胜宏科技本次赴港港股上市，是公司全球化与资本战略的关键一步。公司已在A股创业板上市多年，依托AI产业爆发实现市值与业绩双跃升，此次登陆港股，意在搭建境内外联动的融资体系，支撑高端产能扩张、技术研发投入与全球市场拓展。

“A+H”上市有助于公司对接国际资本、提升全球品牌影响力，进一步深化与全球科技巨头的合作关系，强化在全球供应链中的不可替代性。

从行业格局看，全球AI算力基建进入高速扩张期，高阶HDI、高多层PCB作为核心基础硬件，需求增速显著高于传统PCB行业。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年第一季度人工智能及高性能算力PCB收入规模计，公司的市场份额位居全球第一，核心应用涵盖AI算力卡、服务器、AI服务器、数据中心交换机、通用基板等关键设备，是全球少数具备顶尖高端PCB量产能力的企业之一。

技术层面，公司已形成显著壁垒。招股书披露，公司具备100层以上高多层PCB量产能力，是全球首批实现6阶24层HDI大规模量产的企业，同时掌握8阶28层HDI与16层任意互联HDI核心技术，信号完整性、高频高速传输性能等关键指标达到全球一流水平，可满足AI大模型训练、超算中心、高速通信等场景的严苛要求。

收入结构的转型最具代表性。报告期内，公司人工智能与高性能计算业务收入占比持续大幅提升，从边缘业务一跃成为第一大收入来源。

传统智能终端业务占比显著下降，汽车电子、网络通信等业务稳步发展，形成以AI算力为核心、多领域协同的业务格局。

产品结构同步升级，高阶HDI与高多层PCB收入占比持续提升，低附加值传统产品占比不断压缩，整体产品矩阵向高端化、高毛利化转型。

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三重核心风险

总的来看，胜宏科技近年业绩增长态势显著。

2022年至2024年，胜宏科技收入分别约为78.85亿元、79.31亿元、107.31亿元。2025年前三季度，公司营收同比增长83.4%至141.17亿元，主要受益于AI算力需求爆发，带动高阶HDI和高多层PCB销量激增。

2025年前三季度，胜宏科技净利润同比增长324.38%至达32.45亿元。毛利率方面同样呈现上升趋势，从2022年的18.15%提升至2024年的22.72%，2025年前三季度更是达到35.85%。其中，HDI产品毛利率表现最为突出，2025年前三季度达45.0% ，主要由于高阶HDI产品（6阶及以上）收入占比显著提升。

从收入结构看，胜宏科技已成功实现战略转型。人工智能与高性能计算领域收入占比从2022年的5.9%飙升至2025年前三季度的41.5%，成为第一大收入来源。与此同时，智能终端收入占比从48.0%下降至19.2%，汽车电子占比则从9.8%提升至13.1%。

高端产品占比提升、规模效应释放、供应链优化共同推动盈利水平持续改善，验证了公司转型战略的成功。

从行业定位看，胜宏科技已成为AI算力时代的关键基础设施供应商。全球AI大模型迭代与算力军备竞赛，直接带动高端PCB需求指数级增长，公司作为赛道龙头，充分享受行业红利。

尽管业务增长与行业地位不俗，但公司经营中的三重核心风险已经显现，这些问题已成为制约公司长期发展的关键因素，亦是港交所审核与市场关注的重点。

客户集中度急剧攀升是最突出的经营风险。招股书数据显示，公司前五大客户收入占比大幅上升，单一最大客户贡献收入占比显著提高，营收对头部客户的依赖度快速加深。

在电子制造行业，大客户依赖历来是核心风险点，客户订单波动、供应链策略调整、议价能力变化等因素，都可能对公司营收、利润与现金流产生重大影响。

虽然AI行业订单集中具有一定合理性，但过度依赖少数客户，会导致经营稳定性下降，抗风险能力弱化。

研发投入强度不足，长期竞争力存隐忧。PCB行业属于技术密集型行业，高频高速、高阶HDI、先进材料等技术迭代速度快，持续高强度研发是保持竞争力的核心。

公司研发费用率低于行业龙头平均水平，即便在市占率全球第一、业绩高速增长的阶段，研发投入力度仍未跟上行业头部节奏。

AI硬件技术迭代以月为单位，下一代高阶HDI、先进封装配套PCB等技术研发迫在眉睫，研发投入不足可能导致技术领先优势弱化，在未来竞争中陷入被动。

营运资金压力持续，财务稳健性待提升。

招股书披露，公司存货规模与应收账款规模较高，周转效率低于行业均值，大量资金被存货与应收账款占用，经营性现金流承压。高端产能扩张、原材料备货、订单交付等环节均需要大量资金支持，营运资金压力可能制约产能释放与业务扩张，同时增加财务风险，影响公司稳健经营。

上述三大风险相互关联，客户集中导致回款与订单波动风险加剧，研发投入不足影响产品迭代与客户粘性，营运资金压力又制约研发与产能投入，形成潜在的负向循环。

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短期赛道冠军

对于拟登陆港股的企业而言，财务稳健性、经营独立性、可持续研发能力是核心审核维度，这些问题将直接影响IPO审核进程与市场估值。

胜宏科技所处的AI算力PCB赛道，长期机遇与短期挑战并存。

全球数字化转型与AI技术普及，持续推动算力基础设施投资增长，高阶PCB作为核心硬件，市场空间持续打开。

公司自身具备多重优势。技术上，高端产品量产能力与工艺水平全球领先。

客户上，深度绑定全球顶尖科技企业，订单质量与稳定性较高。

产能上，提前布局高端产能，契合行业需求趋势。

资本上，A股上市奠定良好基础，港股IPO将进一步打开融资空间。

不过，行业竞争方面，全球头部PCB企业均加大高端产能投入，国内同行加速追赶，高端市场竞争日趋激烈，可能带来价格压力与份额挤压。

技术迭代方面，先进封装、高频高速材料、CPO等新技术不断涌现，若不能持续跟进技术趋势，现有优势可能被削弱。

外部环境方面，国际贸易政策、原材料价格波动、供应链格局调整等因素，均可能对经营造成不确定性。

从市场视角看，胜宏科技的二次递表，是AI产业红利的集中体现，也是对高端制造企业真实价值的重新审视。

短期赛道红利带来高增长与高估值，但长期龙头地位依赖核心竞争力与稳健经营。

只有真正解决客户集中、研发不足、资金承压等问题，才能从短期赛道冠军成长为行业领军者。