北京
文｜姜娅 蒋祎 江旭东 张晟
2026年春节延续了过去2-3年春节的特征：一方面消费者对于品牌的认知度大幅度提升，名酒销售情况明显优于腰部以下品牌；另一方面白酒全年销售更集中在春节旺季，春节后动销有望逐步平稳化。全年看，坚实的春节是2026年平稳动销的基础。考虑到白酒行业已经调整多年，白酒行业处于长期周期底部、低市场预期和低持仓的背景下，任何边际向好的改善预计都将大幅提振板块的投资情绪，我们看好白酒板块修复行情。建议逢低增配白酒行业。我们预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，行业整体为量稳价增的趋势，建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。
▍2026年至今（2026/1/1~2/23）酒类板块整体股价+3.9%，跑赢沪深300指数3.2ppts；2026年至今（2026/1/1~2/23）皇台酒业（+25.26%）、贵州茅台（+7.85%）、金徽酒（+4.87%）为涨幅前三的酒企。
▍2026年春节表现符合预期，分化仍是主要基调。
2026年春节延续了过去2-3年春节的特征：一方面消费者对于品牌的认知度大幅度提升，名酒销售情况明显优于腰部以下品牌；另一方面白酒全年销售更集中在春节旺季。受烟酒店、经销商及消费者需求结构的变化，春节前需求得到较为充分的释放，春节中需求较为平稳且集中在地产酒需求。全年看，坚实的春节是2026年平稳动销的基础，我们预计各家龙头将维持“边调整、边成长”的策略，实现市场份额提升和库存稳步下行。
▍分价格带：名酒冲量、地产酒补利，动销总体企稳回升。
根据糖酒快讯、酒业家等行业媒体，我们估计2026年高端酒（800元以上）销量有望实现持平增长，高端酒节前需求增长明显；次高端（400-800元）价位带大幅度下滑，中高端产品销量均有一定压力，预计该价位段各类产品下滑幅度在10%-50%不等；普档酒（100-300元）价位带集中度大幅提升，部分产品在春节市占率预计有明显提升，我们预计名酒同比增长速度在双位数水平；百元以下产品整体表现稳定，并没有明显的旺季效应，持续为渠道贡献稳定利润。
▍白酒估值仍处于历史低位，适合长期配置。
考虑到当前动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒春节消费场景等诸多因素，我们估计2026年春节白酒实际动销有望维持平稳，名酒具备更高优势。目前白酒板块市盈率（TTM）约为19x，处于中长期的底部区间，在3年/5年/10年/上市以来的22%/13%/7%/15%分位，已反映较多中长期的悲观预期。此外，2024年以来白酒头部企业股东回报稳步提升，根据wind数据，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。截止2026年2月13日，贵州茅台/五粮液/山西汾酒/泸州老窖股息率为3.48%/5.42%/2.17%/5.12%。
▍风险因素：
宏观消费需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题等。
▍投资策略：
考虑到白酒行业已经调整多年，白酒行业处于长期周期底部、低市场预期和低持仓的背景下，任何边际向好的改善预计都将大幅提振板块的投资情绪，我们看好白酒板块修复行情。建议逢低增配白酒行业。我们预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏，行业整体为量稳价增的趋势，建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头。
本文节选自中信证券研究部已于2026年2月25日发布的《酒类行业景气度盘点专题—2026年春节符合预期，分化是主基调》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本文源自：券商研报精选
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