亚玛芬去年净利增近5倍，中国市场营收增速放缓至四成

亚玛芬体育 视觉中国 资料图

去年亚玛芬体育净利再次实现倍增，但财报发布后股价大跌。

2月24日美股盘前，运动和户外品牌集团亚玛芬体育（NYSE:AS）发布2025年第四季度及全年财务业绩，业绩再创历史新高。

具体来看财务数据，去年第四季度集团实现营收达21.01亿美元，同比增长28%；归母净利润为1.32亿美元，同比增长752%；归母经调整净利润1.76亿美元，同比增长94%。2025年营收增长27%至65.66亿美元；归母净利润增长489%至4.27亿美元；归母调整后净利润增长131%至5.45亿美元。

亚玛芬体育是全球运动和户外品牌集团，自2019年起被安踏集团牵头的一个投资财团收购，于2024年2月初赴美上市。主要分户外功能性服饰、山地户外服饰及装备和球类及球拍装备三个细分业务。高端户外装备品牌Arc'teryx（始祖鸟）、法国山地户外越野品牌Salomon（萨洛蒙）、美国网球装备品牌Wilson（威尔胜）是上述三个细分市场中的核心品牌。

尽管财报显示去年第四季度亚玛芬营收、调整后利润率和每股收益等数据超出原有预期。去年全年所有业务板块、区域及销售渠道均实现双位数增长。但股价并未对此作出正面反应。截至2月24日美股收盘，亚玛芬体育美股跌5.56%。

据外媒报道，一方面，亚玛芬此次披露的第一季度调整后每股收益和调整后的营业利润率指引，低于分析师预期，此外亚玛芬集团对萨洛蒙投资成本高企，进一步导致股价下跌。

中国市场营收年度增速放缓但增势仍强劲

分地区来看，去年全年，亚玛芬体育在中国市场实现营收达18.62亿美元，同比增43.4%，增速同比放缓。

年度增速仅次于除了中国市场的亚太市场，该市场增速超五成。

据记者梳理，此前亚玛芬中国市场营收增速一直拔得头筹，2024年营收增速超过五成。

“去年第四季度集团营收强劲的增长势头延续至今年第一季度。”管理层在电话会上指出，中国春节期间，集团各品牌及整体体育市场消费势头强劲，为全年开了好头，但目前判断中国市场长期走势仍为时尚早。

今年一季度萨洛蒙利润率将恢复温和增长

亚玛芬体育全球首席执行官郑捷在财报中提及，得益于旗舰品牌始祖鸟以及持续快速增长的品牌萨洛蒙共同推动，集团业绩实现强劲增长，其中萨洛蒙年销售额首次突破20亿美元。

近年来，作为集团确定的“第二增长曲线”，萨洛蒙已晋升为驱动增长的“主力军”。其中，鞋履业务热度居高不下。

从财务角度来，以萨洛蒙为核心品牌的山地户外服饰及装备业务板块，去年营收增速超过以始祖鸟为核心品牌的户外功能性服饰业务板块。财报显示，去年户外功能性服饰业务板块营收同比增长30%至28.56亿美元，占总营收比例超过43%；山地户外服饰及装备业务板块营收同比增长31%至24.04亿美元，占总营收比例近37%。而2024年全年，该业务板块全年营收增速不到10%。

“萨洛蒙鞋服在所有地区热度持续攀升，尤其是在亚洲，户外风尚系列与专业性能系列均展现出强劲需求。”管理层介绍，去年萨洛蒙在大中华区实现了强劲双位数销售增长。日韩两大重要运动鞋市场对萨洛蒙产品的需求也在快速攀升。

管理层预计，萨洛蒙2026年将实现全球各区域的全面增长。亚太区和大中华区的强劲增长势头将持续，这是当前的核心增长极；欧洲中东非洲市场已强势复苏，尽管欧洲市场的定价有时存在挑战，但公司始终坚守高端定位；北美市场目前规模仍小，但需求和增长目标均居高不下。

开店计划，管理层介绍，萨洛蒙2025年全年净新增近100家门店，至2025年年底门店总数达286家，其中去年第四季度大中华区净新增33家萨洛蒙门店（含自营与合作门店），2026年将以稳健节奏继续在大中华区拓展门店网络，预计净新增约35家门店。在美洲市场，萨洛蒙预计今年新开7至10家门店；欧洲核心城市布局将进一步拓展至西班牙、德国及英国其他关键城市。

球类与球拍装备业务板块方面，去年营收同比增长14%，得益于鞋服业务持续强势增长、棒球业务重回增长轨道以及高尔夫业务加速发展。从业务类型上看，威尔胜鞋服业务在2025年实现同比翻倍增长，鞋服业务占该业务营收的15%，球拍业务在2025年实现双位数增长。

威尔胜“网球360”门店时球类与球拍装备业务板块的核心增长引擎。去年大中华区门店总数达77家（含直营及合作门店），2026年计划新增约30家威尔胜“网球360”门店。

具体来看盈利能力，财报指出，去年第四季度亚玛芬体育营业利润率下降0.9个百分点至10.9%，调整后营业利润率下降1.1个百分点至12.5%。其中，山地户外服饰及装备业务板块调整后营业利润率下降4.9个百分点至6.2%，其他两个业务板块该数据均实现同比提升。

管理层指出，去年四季度集团营业利润率下滑主要因销售行政费用增加，用以支持关键增长机会，包括扩店、新开店以及萨洛蒙鞋服产品线。管理层还在电话会上回应投资者称，今年第一季度，预计萨洛蒙的利润率将恢复温和增长。未来，集团将持续为始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜“网球360”的巨大增长机遇投入资源，始终将长期增长机遇置于短期利润之上。

关税调整对始祖鸟影响相对温和，下半年集团库存增速将回归正常

财报指出，去年第四季度以始祖鸟品牌为核心的户外功能性服饰业务板块销售额同比增长34%至10亿美元，创全年单季最高增幅，并在各个地区、品类和渠道均呈现增长势头。

去年9月19日，始祖鸟赞助艺术家蔡国强在西藏喜马拉雅山脉点燃大型烟花《升龙》引发关注和环保争议。在2025年三季度业绩会上，亚玛芬管理层回应“烟花”事件影响，称始祖鸟品牌力未受长期损害，“始祖鸟2025年第四季度初，中国市场的销售较为疲软，但此后有所反弹。随着天气变冷，集团对始祖鸟的品牌地位和品牌资产充满信心。”

今年来，女性品类和鞋履业务是始祖鸟持续发力的重点。管理层介绍，女性品类成为始祖鸟增长最快的品类，去年第四季度销售额同比增超40%。同时，去年四季度始祖鸟鞋履业务同比增近40%。管理层此前就曾提及，始祖鸟女性产品线和鞋履业务到2030年，占比将达到30%和13%。

开店计划方面，2025年始祖鸟净新增24家门店（不含韩国收购门店）；2026年计划在全球净新增25至30家门店，与2025年新增门店数量相近，其中北美与中国为重点市场。去年四季度，在大中华区，始祖鸟按既定策略实现小幅净关店（含合作门店），但通过开设面积更大、位置更优、运营效率更高的新门店，自营门店数量及整体营业面积仍实现增长。

在2026年业绩指引中，亚玛芬预计以始祖鸟为核心的户外功能性服饰业务板块营收增速达18%至20%，营业利润率预计为22%，较去年三成左右的增速有所放缓。对此，管理层在电话会上回应称，指引符合审慎原则。若需求超预期，有望实现更高销售额，目前库存状况良好，具备承接增长的能力。

此次亚玛芬体育还发布2026年第一季度以及全年业绩指引。预计2026年第一季度营收将同比增长22%至24%（基于当前汇率水平下，假设有利的外汇变动将带来约500个基点的正向影响）；营业利润率预计在14%至14.5%。今年全年，亚玛芬体育预计营收增长率为16%至18%（基于当前汇率水平下，假设有利的外汇波动带来200个基点的正面影响）；营业利润率在13.1%至13.3%。

管理层还指出，关税调整对始祖鸟的影响相对温和，虽有一定影响，但并未改变产品定价策略和运营节奏，反而让其有机会从那些因关税调整而改变策略的竞争对手手中抢占市场份额，因此集团对应对关税调整充满信心。此前亚玛芬体育就曾强调，2026年关税上调对集团利润表的影响预计微乎其微。近期集团也关注到美国最高法院的判决以及特朗普总统宣布的15%关税上调政策，但集团的应对策略并未发生变化。

此外，2025年末，亚玛芬体育库存同比增长33%，略高于27%的销售增幅。对此，管理层在当晚的财报电话会上指出，库存增速符合预期，预计从2026年下半年开始，随着库存水平的优化和海运占比的稳定，库存增速将回归正常。