紫金矿业(SH:601899) 深度投资分析报告

一、基本面与行业地位

紫金矿业是全球领先的跨国矿业集团，在多个金属品种上占据绝对龙头地位：

全球排名：

• 2025年《福布斯》全球上市企业2000强第251位，全球黄金企业第1位，全球金属矿业企业第4位

• 《财富》世界500强第365位，利润居全球金属矿企第4位，ROE居全球金属矿企第1位

• MINING.COM 2024年全球最具价值矿业公司排名第4位

中国地位：

• 矿产铜、金、锌产量均居国内第1位

• 2024年矿产铜产量107万吨，占中国总量的65%

• 2024年矿产金产量73吨，占中国总量的24%

• 黄金资源量3973吨，铜资源量1.1亿吨，均远超国内同行

市场常贴标签包括：

1. 黄金避险概念：全球最大黄金生产商之一，受益于央行购金和避险需求

2. 铜博士概念：新能源用铜龙头，受益于AI数据中心、电网升级需求

3. 盐湖提锂概念：锂资源量1788万吨LCE，全球前十，2028年目标产能30万吨

4. 国资背景概念：实控人为福建省上杭县国资委（持股23.44%）

5. 一带一路概念：海外项目遍布18个国家，海外资源储量、产量、利润均超国内

6. 高股息概念：承诺长期分红比例不低于30%，2024年现金分红首次突破100亿元

近期重大动作：

1. 280亿收购联合黄金：2026年1月26日，以280亿元全现金收购非洲联合黄金公司，新增4座金矿，预计2025年贡献约12吨黄金产量

2. 三年产量规划：2026年2月9日发布2026-2028年规划，2028年目标矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、碳酸锂当量27-32万吨

3. 分拆上市：2025年9月将海外黄金资产打包分拆上市，成立紫金黄金国际，市值已超5600亿港元

4. 员工持股计划：副总裁沈绍阳2025年7月减持25.03万股，为筹集员工持股计划认购资金

市值管理迹象：

• 2025年4月3天完成10亿元股份回购，彰显维稳市值决心

• 持续高分红政策，2024年现金分红首次突破100亿元

• 发行15亿美元零息可转换债券，优化资本结构

退市风险极低，依据如下：

1. 规模达标：营收超2500亿元，净利润超500亿元，净资产超1400亿元，远超上市要求

2. 持续盈利：上市以来从未亏损，2025年净利润同比增长59%-62%

3. 合规经营：无重大违法违规记录，ESG评级持续提升

4. 流动性充足：日成交额超百亿，股东户数持续增加，市场关注度高

估值指标

紫金矿业当前

行业合理区间

评估

PE(TTM)

23.13倍

黄金股：18-25倍；铜企：12-18倍

处于合理区间

PB(LF)

6.28倍

黄金股：2.0-3.5倍；工业金属：1.2-2.0倍

显著偏高

PEG

约0.42-0.8

<0.8估值偏低

显示成长性溢价

行业对比分析：

• 紫金PE 23倍 vs 国际矿业巨头（必和必拓7倍、力拓6倍、嘉能可7.3倍）明显溢价

• 但考虑到公司铜产量复合增速10%（三巨头≤3%）、金产量复合增速12%，高成长性支撑高估值

• 当前PB 6.28倍显著高于行业，反映市场给予资源重置价值溢价

1. 固定资产重置价值：公司拥有全球顶级矿山资产，重置成本远高于账面价值

• 卡莫阿铜矿（全球第四大，权益45%）

• 西藏巨龙铜矿（亚洲最大之一，权益50.1%）

• 哥伦比亚武里蒂卡金矿（品位69.28%）

• 阿根廷3Q盐湖（现金成本全球最低）

壳资源价值：作为A+H两地上市龙头，壳价值不适用

历史百分位：

• 当前股价39.63元，52周最高44.94元，52周最低14.86元

• 处于近3年高位，但考虑业绩增长，估值仍具支撑

基于2026-2028年产量指引和机构盈利预测：

盈利预测：

• 2025年净利润：510-520亿元（已预告）

• 2026年预测：716-816.5亿元（机构共识）

• 2027年预测：843亿元（年复合增长率44%）

估值区间测算：

情景

2026年净利润(亿元)

PE倍数

合理市值(万亿元)

对应股价(元)

保守

716

15倍

1.07

40.2

中性

760

18倍

1.37

51.5

乐观

20倍

1.63

61.3

机构目标价汇总：

• 摩根士丹利：A股56元，H股59港元

• 花旗：A股46.6元，H股51.8港元

• 美银证券：A股45元，H股50港元

• 星展：H股55港元

• 高盛：A股50元，H股52港元

正面因素：

1. 量价齐升双击：金铜价格处于上升周期，公司产量持续增长

• 金价：花旗预测2026年均价4700美元/盎司（+39.3%）

• 铜价：预计2026年LME铜价11000美元/吨（+12.1%），供应缺口60万吨

• 产量：2026年矿产金105吨（+17%）、矿产铜120万吨（+10%）

成长性明确：2026-2028年规划显示强劲增长

• 金产量CAGR 13-16%，铜产量CAGR 11-14%，锂产量CAGR 121-134%

• 2028年目标：金130-140吨（全球前三）、铜150-160万吨（全球前三）、锂27-32万吨（全球前五）

成本优势突出：

• 黄金AISC成本约1000美元/盎司，比行业低30%

• 铜C1现金成本4-6万元/吨，显著低于同行

• 碳酸锂综合成本4-7万元/吨，全球竞争力强

资源壁垒深厚：铜资源量1.1亿吨（全球第4）、黄金资源量3973吨（全球第3-6）、锂资源量1788万吨LCE（全球第7-10）

风险因素：

1. 大宗商品价格波动：金价每波动10%影响净利润9-16%，铜价每波动10%影响净利润10-18%

2. 地缘政治风险：海外资产占比超60%，集中在非洲、南美等不稳定地区

3. 高杠杆扩张：长期借款+应付债券1123亿元，在建工程435亿元，资金压力大

4. 估值偏高：PB 6.28倍显著高于行业，需业绩持续兑现支撑

具备长期投资价值，但需注意入场时机和仓位控制。

看多理由：

1. 周期与成长共振：不再是单纯周期股，而是"金铜锂"三轮驱动的成长型资源平台

2. 估值仍有空间：当前PE 23倍，PEG 0.42-0.8，相比2026年预期增速44%，估值合理偏低

3. 机构高度共识：外资持续加仓，57家跨国机构持股，形成抱团效应

4. 分红提升预期：花旗预测从2025年起股息支付率40%，向价值股转型

操作建议：

对于不同资金规模的策略：

关键技术位：

• 支撑位：37元（MA60）、35元（前期平台）、32元（强支撑）

• 压力位：44.94元（52周高点）、48元（机构平均目标）、56元（大摩目标）

风险控制：

1. 止损设置：跌破35元且3日不收回，减仓50%；跌破32元清仓

2. 止盈策略：45-48元区域分批止盈30%，55元以上止盈50%

3. 对冲建议：可配置20%仓位在黄金ETF或铜期货对冲价格风险

时间框架：

• 短期(1-3个月)：震荡上行，目标44-46元

• 中期(6-12个月)：看至50-56元，对应市值1.33-1.49万亿元

• 长期(2-3年)：若产量目标兑现，看至60-70元，市值1.6-1.86万亿元

紫金矿业是中国矿业走向世界的标杆，已从单一黄金生产商成长为铜金锂为主的全球矿业巨头。在当前金铜价格上行周期中，公司凭借低成本优势、明确产量增长和新能源金属布局，具备戴维斯双击潜力。

建议操作：理想建仓区间35-38元，加仓区间32-35元。核心跟踪指标：季度产量达成率、金铜价格走势、债务控制情况。

风险提示：矿业股强周期性特征明显，需密切关注大宗商品价格变化、美联储货币政策、地缘政治风险。不建议All-in，应作为资源配置的一部分，占比不超过总资产的15%。

本文发布时间：2026.02.25，相关数据截止当前发布日期

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