比特币迈向死亡螺旋 | 大类资产观察

本文为财富情报局原创

作者丨杨锐

曾经盛极一时的比特币正站在迈向“死亡螺旋”的重要关口。

2月25日，尽管比特币闪现自上一轮周期底部以来罕见的买入信号，日内涨超2%，重回65000美元上方，但市场恐慌情绪未得到有效缓解。

据CoinGecko数据，此前一天，比特币最低触及62715.52美元/枚，这一价格较2025年10月12.6万美元的历史高点累跌超50%。

目前，市场鲜有迹象表明长期熊市趋势将出现逆转。机构分析指出，历史可靠的指标正被宏观因素压制。

值得注意的是，此轮快速上涨恰逢美国总统特朗普向国会发表国情咨文演讲前股市走高。本周早些时候，美国最高法院作出裁决，否决了特朗普利用紧急权力实施其所谓“对等关税”这一关键政策举措的能力，导致加密货币价格暴跌。随后，特朗普援引另一项授权，声称将征收15%的全球关税。

数字资产对冲基金Apollo Crypto研究主管普拉蒂克·卡拉表示：“比特币的上涨可能源于空头回补和在国情咨文演讲前建立投机性多头头寸的共同作用。”

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市场普遍看跌，机构警告：宏观逆风压制复苏

事实上，比特币小幅回调背后，其核心需求与流动性却在恶化。

Coinbase 溢价指数（衡量 Coinbase 上 BTC/USD 与 Binance 上 BTC/USDT 价差）是美国现货市场需求的重要指标。该指数自 2025 年 11 月以来持续为负，并在 2 月进一步加深，显示美国市场持续卖压、机构买盘缺失。近期溢价开始修复，意味着美国现货抛售最猛烈阶段可能已过，但需求依然低迷。

而且，此前涌入的资金也正在流出。数据显示，今年迄今为止，现货比特币 ETF 累计净流出超过 40 亿美元，回吐了去年相当一部分流入资金。

而彭博汇编的数据则显示，过去三个月，美国上市的黄金及黄金主题ETF吸引了超160亿美元资金，而现货比特币ETF则出现约33亿美元的资金外流。比特币市值已缩水超1万亿美元。

对此，PrimeXBT高级市场分析师Jonatan Randin就警告称："市场可能比预期更长时间处于超卖状态，尤其当宏观环境不配合时。“他强调比特币ETF连续数周流出38亿美元、美联储内部分歧、核心PCE回升至3%以及与纳斯达克0.72的相关性，均表明"最小阻力路径仍不明朗”。

Coinbase Institutional 发布的最新比特币市场研究报告也指出，目前 BTC 最密集的支撑位在 6 万美元附近，首个密集的阻力带在 8.2 万美元左右。结合 Gamma 敞口分析，6 万至 7 万美元区域集中了明显的负 Gamma（做市商倾向于追涨杀跌，从而放大波动），而 8.5 万至 9 万美元区域则存在明显的正 Gamma（倾向于高抛低吸，抑制波动）。

这意味着跌向6万美元的下行趋势可能会加速，而升向9万美元的上行趋势可能会呈现缓慢震荡状态。

即便对比特币后市场持乐观态度的市场人士，也认为即便正在筑底，这一过程也可能持续数月

比特币分析师Brian Brookshire表示，“磨底”过程需要时间，但若BTC盈亏比指标实现供给均衡，且“比特币回弹至挖矿成本线”则表明正在朝有利方向前进。

同时，他也表示，未来美联储降息，无论是现任主席杰罗姆·鲍威尔还是潜在继任人凯文·沃什，都可能对BTC价格产生影响。

事实上，回顾过去一年，比特币教科书级的“高台跳水”与宏观环境密切相关：

自特朗普政府2024年就职以来，美国推动通过对行业更友好的立法，监管机构也撤销了对加密行业的执法行动，带动比特币去年10月中冲向了12.6万美元的历史巅峰。

然而，随着特朗普带来的热情逐渐降温，比特币盛极而衰，仅仅三个月后，比特币腰斩到了6万美元附近。 同时，投资者转而将贵金属视为长期储值资产，推动金银价格创纪录飙升。之后，美国加密行业相关立法也陷入停滞。

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“数字黄金神话”信仰崩塌

更为关键的是，随着洗钱和避险这两个核心属性的褪色，比特币的匿名价值正被摧毁。

“我对比特币的看法发生了改变。”硅谷著名投资者，PayPal联合创始人彼得蒂尔就曾在2024年11月的一次采访中警告称，“当FBI的人告诉我，他们宁愿犯罪分子使用比特币而不是100美元现钞时，你就知道事情变了，因为比特币的账本是公开的，它是可追踪的，即使是ETF的通过，我也持有保留意见。”

事实上，随着各国对加密货币监管力度的加强，尤其是对非法资金流向的严密监控与协作，加密货币原本的那种灰色属性正在被一点点剥离，当其变得越来越透明，其对洗钱需求者的吸引力将几乎归零。

另外，尽管现在量子计算机还不能破译传统密码，但随着量子计算的快速发展，包括传统银行在内的大部分依赖于密码学的系统都将面临量子计算机的挑战，届时比特币的价值将进一步归零。

“当机构完全接管了这个市场，那种去中心化计算未来的愿景可能就迷失了。“彼得·蒂尔在上述访谈中表示，“我认为从这里开始，比特币可能不会再有那种戏剧性的暴涨了，我不确定接下来还有谁会疯狂买入，这也是一种逆向思维：当它变得完全合规、被主流金融机构拥抱时，它可能也失去了当初那个最性感的增长逻辑。”

实际上，多家机构分析称，鉴于比特币需求的不确定性越来越大，随着全球经济的持续扩张以及黄金作为避险资产的地位越来越强，比特币作为数字黄金的效用显著下降，作为资产对冲工具的需求下降，比特币价格继续下跌的概率较大。

对此，全球知名独立宏观与市场策略研究机构Ned Davis Research的策略师近日在给客户的一份报告中就表示，尽管过去几个月已遭遇大幅抛售，但比特币仍存在潜在的下行空间。

该机构首席主题策略师Pat Tschosik和分析师Philippe Mouls表示，如果本轮熊市演变成一场全面的比特币寒冬，该加密货币的价格可能会跌至31000美元。若进一步跌至31000美元的水平，意味着较当前水平还要再跌约55%。

事实上，比特币正陷入一场前所未有的身份危机，支撑其价值的核心叙事正在瓦解。

据彭博社周六报道，与股票或大宗商品不同，比特币缺乏基本面支撑，其价值几乎完全依赖信念——依赖那些说服新买家入场的叙事。而这些叙事正在动摇。在特朗普引发的涨势中买入的散户投资者如今深度套牢。更关键的是，比特币现在必须与更多替代品竞争，而这些替代品“更容易理解，也更容易向受托人、客户和董事会解释”。

这一信号似乎在暗示：市场正在重新评估加密货币的属性，它不再被单纯视为代表未来的科技革命，而是被降级为一种更多依附于供需博弈的另类商品。

"人们正在意识到，比特币就是它一直以来的样子——只是一种投机资产，"Sevens Report总裁兼创始人、前美林交易员Tom Essaye表示，"比特币不会取代黄金，它不是数字黄金，它不做同样的事情，不能给人们提供黄金所提供的效用。它不是通胀对冲工具——坦率地说，有其他更好的对冲工具，你不必担心波动性。它也不是混乱对冲工具。"