黄金的短期情绪与长期趋势浅析｜财富与资管

文/《清华金融评论》王茅

一段时间以来，市场对黄金的关注度很高。短期波动是情绪使然，我们需要关注的是长期趋势。去美元化浪潮、美元的信用问题，美国较低的实际利率，以及地缘冲突持续存在，金价本轮上涨逻辑未变。美国的通胀上升，只可能拉长美联储维持利率不变的时间。

当前黄金受关注度很高。金价一旦因为宏观事件导致市场情绪变化而出现波动，不少媒体和自媒体就会大幅报道，这在一定程度上又加剧了市场的波动。需要指出的是，短期波动是情绪使然，我们需要关注的是长期趋势。任何资产的“好坏”，主要看其处在什么时代，是否符合这个时代的趋势，黄金也不例外。历史上，金价经历过大幅攀升，也遭遇过“滑铁卢”。

黄金价格历史上的暴涨暴跌原因

让我们来看看黄金的历史表现。自布雷顿森林体系（美元与黄金挂钩‌，‌其他成员国货币与美元挂钩‌）瓦解后，黄金经历了7年的上涨周期（1973–1980年），随后因时任美联储主席的保罗·沃尔克为抗击通胀大幅加息，进入到约20年的下跌周期（1980–2000年）。

上涨阶段（1973–1980年）。布雷顿森林体系解体，黄金与美元脱钩，叠加石油危机引发了全球范围的通货膨胀，美元信用受到动摇，与此同时‌地缘政治动荡‌（如伊朗革命、苏联入侵阿富汗）带来了强烈避险需求。在这个阶段，黄金经历了壮观的牛市行情，金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司，累计上涨约23倍。

下跌阶段（1980–2000年）。金价下跌的直接原因在于，由于美国的通货膨胀居高不下，1980年已攀升至两位数，时任美联储主席的保罗·沃尔克在1980年至1981年间将联邦基金利率大幅提升至20%左右，美元因此走强，黄金作为无息资产吸引力骤然下降。

沃尔克时刻指的就是，美联储前主席沃尔克在1979年至1982年间，为应对美国两位数高通胀而采取激进货币紧缩政策的历史阶段。金价从850美元/盎司跌至250美元附近，累计下跌70%，黄金的熊市持续了大约20年。

驱动金价上涨的主要动力在于，货币体系重构（美元信用弱化）+较高但可控的通胀+地缘冲突，这些因素推动了黄金避险需求。推动金价走软的因素包括，极端紧缩货币政策（实际利率飙升）+全球经济复苏（如克林顿时期增长），这些都会削弱黄金的配置价值。

1973—1980年与2022年至今的黄金牛市比较

1973—1980年与2022年至今的黄金牛市行情，在美元信用弱化、实际利率下行及地缘风险三大驱动因素上比较相似，但央行购金主导、政策约束差异及AI技术变量构成关键区别。

相似之处

美元信用危机。20世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩引发全球对美元信任危机。2022年至今，俄乌冲突后美国冻结俄罗斯外汇储备、美国债务规模不断攀升，以及多国央行加速“去美元化”，推动黄金储备占比上涨。截至2025年底‌，全球央行持有的黄金储备总价值已‌超过美元国债‌，成为全球最大的单一储备资产。

美国实际利率长期处在低位。20世纪70年代，美国滞胀环境下通胀率超13%，名义利率低于通胀水平，持有黄金成本为负。2022年以来，美联储为应对高债务维持宽松预期，实际利率持续处在低位，2025年核心通胀仍达2.5%-3%，强化黄金抗通胀属性。

地缘政治催化避险需求。20世纪70年代，石油危机、伊朗革命及阿富汗战争推升金价。2022年以来，俄乌冲突、中东局势紧张，以及贸易摩擦常态化，推动金价走高，黄金上涨与地缘事件高度同步。

主要差异

驱动黄金上涨主体转变，央行购金成新支柱。20世纪70年代，散户投机主导，1979年纽约黄金期货未平仓合约激增10倍。本轮黄金上涨周期中，全球央行已连续4年购金（2022-20255年）。

货币政策约束差异。20世纪80年代，美联储暴力加息至约20%，终结了当时的黄金牛市，美联储在加息的过程中无债务压力掣肘。

当前的情况则不同，2025年美国债务/GDP比率达124%，债务规模突破38万亿美元，利息支出超1.2万亿美元，占联邦财政收入的24%，成为美国除社保外，第二大联邦政府开支，这将在很大程度上限制美联储未来可能的收紧货币政策空间，因为加息会提高美国利息支出，可能会“拉爆”美国政府债务。

技术叙事与资产组合变革。本轮黄金与AI变革形成“哑铃策略”，对冲科技股波动风险，同时白银因兼具“类黄金+AI导电材料”属性弹性更强。

推动黄金上涨的逻辑不变

2026年1月黄金价格经历大幅上涨后回调。1月大涨，国际金价从月初约4318美元/盎司飙升至5598.75美元/盎司（历史峰值），单月涨幅达30%，主要推动力量是地缘冲突（中东局势恶化）、全球央行持续购金、美联储降息预期升温等。

1月底2月初回调。金价在1月30日遭遇40年来最大单日跌幅，跌幅达9.25%，最低探至4683美元/盎司，较峰值回落超16%，原因在于美联储新主席提名引发政策收紧担忧、地缘风险暂缓，更重要的是，金价在1月份上涨过急过猛，脱离了基本面，一些获利盘开始抛售。

而后金价又开始回调修复，去美元化浪潮、美元的信用问题，美国较低的实际利率，以及地缘冲突问题持续存在，因而金价上涨的逻辑未变。尽管美联储1月会议纪要显示，少数官员开始讨论加息问题，但在较长时间内，是很难实现的。

原因在于，美国的通货膨胀目前虽然高于2%的目标，但相对可控，而且加息会大幅提升美债利息，这是美国难以承受的。美国的通胀上升，只可能拉长美联储维持利率不变的时间。

编辑 | 王茅

审核丨丁开艳

责编 | 兰银帆

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