渡过化债难关与交付大年，碧桂园、花样年如何回归正常经营轨道？

在经历旷日持久的博弈之后，花样年的境外债重组终于接近尾声。

　　2月22日，花样年控股发布公告，其境外债务重组的香港计划及开曼计划已在债权人会议上获得高票通过，投票赞成的表决权金额占比约99.67%，远超法定所需的多数通过门槛。表决通过后，花样年控股随即启动司法审批程序，待两地法院批准后，重组方案将对全体债权人产生法律约束力，正式进入实施阶段。

　　出险四年后，花样年终于完成债务重组的关键一步。在花样年之前，碧桂园的境外债务重组方案也在加速落地。

　　2月16日，碧桂园公告，香港高等法院已驳回针对碧桂园的清盘呈请。

　　同日，根据碧桂园披露的股份发行报表，碧桂园累计发行股份数已达416.55亿股，在重组方案落地后发行的新股份数合计约137.27亿股。而自2025年12月30日重组生效后，碧桂园已于首个工作周内向债权人支付约3.98亿美元现金对价，约占重组债务本金的2%。

　　花样年、碧桂园的化债进展，对市场有一定的指标性意义。花样年是最早出险的房企之一，但是在重组谈判上却屡屡受阻，直至本月才迎来终章；碧桂园则曾是规模最大的房企，它的化债方式和样本对行业及债权人具有参考作用。

　　随着市场传出缓慢复苏的信号，叠加样本房企化债迎来关键进展，2026年将是房地产行业备受关注的一年。在房企卸下沉重的债务包袱后，如何回到正常经营轨道上，更是市场下一步的焦点。

　　关键进展

　　花样年此次债权人会议的表决结果，要好于市场预期。

　　根据公告，花样年的债权人会议于2月20日在完成表决，1412名债权人参与投票，对应表决权权益约60.97亿美元，其中1397名债权人投出赞成票，赞成金额约60.77亿美元，两项重组计划均未修改获通过，远超50%的法定通过门槛。

　　花样年此次重组覆盖约40.18亿美元优先票据及相关境外债务，对此，花样年提供“短期票据+强制可转债”“长期票据+强制可转债”“全额转普通股”三种兑付方案，将债务期限延长至2034年末，利率降至3%。此外，花样年控股股东曾宝宝也出资600万美元支持重组，这也对债务重组的结果起到了重要作用。

　　此次债权人会议投票通过后，花样年只需等待3月12日香港和开曼两地法院的聆讯，一旦两地法院通过，重组方案将对全体债权人产生法律约束力，正式进入实施阶段。

　　回顾花样年此次债务重组，其拉锯的时间远超过其它同期出险的房企。2023年1月，花样年正式公布境外债重组条款，此后方案经过多次谈判修改，才最终获得成功。

　　一位房企境外债的投资者告诉21世纪经济报道记者，“花样年的初版方案在当时来看是比较超前的，那时候很多企业都还在展期谈判，花样年已经提出债转股。现在市场对房企的债务重组预期出现了改变，所以谈判到现在获得通过在市场的预期之内。”

　　在花样年之前，曾经的大型房企碧桂园在债务重组上也传出新进展。2025年12月30日，碧桂园总额约177亿美元的境外债务重组正式生效，成为近年来中国房地产行业中规模较大的境外债务重组案例之一。在生效后的首个工作周内，碧桂园即向参与重组的债权人支付了总额约3.98亿美元的现金对价，占整体债务本金的约2%。

　　作为重组对价组成部分的可转债转股亦在快速落地中。自1月以来，碧桂园已累计完成多笔可转债转股，新增发行股份规模可观。截至2月16日已新增发行合计约137.27亿股，新发行数接近重组前已发行股本的50%。

　　在境外债务重组方案落地并履约之后，碧桂园的清盘风险也被解除。2月16日，碧桂园公告，香港高等法院已驳回针对碧桂园的清盘呈请。

　　回归经营

　　事实上，随着典型房企通过大幅削债的方式完成债务重组，房企本身财务指标也得到了一定的改善，市场也寄望于这些曾经活跃的房企重回正常经营轨道。

　　接近碧桂园的人士就告诉21世纪经济报道记者，碧桂园债务重组的高效落地，将为其长期稳健经营奠定了坚实基础，同时也对外传递积极信号，即使在行业调整期，碧桂园依然具备化解风险、履行承诺的能力与决心。

　　2025年，碧桂园已经基本完成保交楼任务，全年完成房屋交付近17万套，自2023年至2025年三年累计交付总量近115万套。

　　渡过交付大关后，碧桂园将重新上路。碧桂园董事局主席杨惠妍在2026年年度工作会议上明确将2026年定义为“保交房收官之年”，并提出清晰的时间表，争取在2026年年中完成大部分交房任务，从而腾出更多的精力修复资债表、恢复正常经营。

　　杨惠妍指出，恢复正常经营的标志就是，经营性现金流回正，最终目标是公司整体现金流和利润均为正。要求各区域全力盘活资产、抓好销售，同时重视新供货计划，为未来现房销售趋势做好准备。“只要是好项目，就一定能找到解决方法与资源”。

　　杨惠妍强调，碧桂园制定战略必须清晰置于“发展与安全”的统筹框架下，在明确的政策引导下，逐步化解风险、回归安全轨道，最终实现高质量发展。在这其中，碧桂园提前布局的“一体两翼” 战略在行业转型中有望逐步释放协同效应，在2025年也有进展。

　　其中，凤凰智拓（代管代建）稳步发展，腾越建科（科技建造）持续拓展外部项目，旗下博智林建筑机器人累计交付超5000台次，在同业机器人市占率中表现出色。

　　花样年也在持续探索资产价值重塑的方式。2025年10月，与深圳美宿文旅集团签约合作“深圳龙岐湾项目”，在大鹏新区政府支持下，整合债权方、村集体、运营方等多方资源，打造大湾区高端文旅度假区，为存量资产盘活提供可复制的业务模式。

　　此外，花样年也参与存量空间盘活与老旧小区改造，探索“政府引导+市场运作”的轻资产合作模式；深圳梅林越华等城市更新项目，积极解决项目资金需求与拆迁安置，协调各方资源调整方案，探索后续创新性改造落地。

　　中信建投指出，房地产行业债务违约高峰已过，出险房企削债进程加速，花随着境内外债务重组落地、资产优化持续推进，出险有望轻装上阵，在行业复苏周期中逐步修复经营能力，重回稳健发展轨道。

（来源：21世纪经济报道）