创意软件的“黄金时代”落幕？美图和Adobe迎来第一场雪崩

从期待到质疑，AI浪潮中的逐浪者们正陷入价值自证的漩涡。

过去几年，AI被认为会放大软件的价值，实现强者恒强。尤其是在创意设计、图形处理这类强工具属性的赛道里，市场曾笃定地相信，沉淀数据价值释放，工具越智能，生产力越强，用户粘性就越高，订阅制的服务会让更多用户愿意掏钱，从而支撑起更高的长期估值中枢。

然而，最近半年，资本市场的态度开始发生明显转向。港股美图公司累计下跌超过50%，美股Adobe跌近30%。前者曾是“港股AI应用标杆”，凭借AIGC概念风光无限；后者则是被奉为圭臬的“创意软件帝国”，拥有数亿创意工作者构筑的护城河。

两家公司同时迎来价值重估的背后，藏着市场对图形处理软件，乃至所有垂类软件玩家估值逻辑的变化。

一言以蔽之：随着AI从赋能者变成颠覆者，创作的门槛被逐渐拉平，这些曾经的霸主，还能不能守住自己的护城河？

AI“一键P图”，闪击创意软件的马奇诺防线

要理解这一轮抛售的底层逻辑，首先得厘清一个核心问题：市场到底在担忧什么？

答案并不是图形处理的需求消失了。

恰恰相反，AI生成内容的爆发让图片和视频的生产量达到了前所未有的高度。投资者真正焦虑的，是这些垂类软件还能不能继续稳稳地占住“用户付费的入口”。

换句话说，大家开始怀疑，当P图变成一句话的事，用户还有必要打开美图秀秀或者Photoshop吗？

把时间往回推几年，图形处理软件之所以能撑起高估值，靠的是两条护城河。一条叫学习成本，一条叫工具地位。

Adobe就靠着这两个关键词在资本市场长期被看好，设计师们花几年时间练熟的PS、PR技能，构成了极高的迁移壁垒，竞品很难让一个靠肌肉记忆操作快捷键的老手，为了省点订阅费就去换一套陌生的工具。而美图洞察了专业壁垒的痛点，反方向出发，用极低的学习成本培养了用户习惯，让海量普通用户修图时下意识地就点开那个图标。

两条路殊途同归，最终都指向了高粘性、可持续的订阅收入。

但生成式AI的普及，正在把这两条护城河一点点填平。

因为用户完成创作的路径发生了根本性的变化。越来越多的人不再通过“掌握工具”来获得作品，而是通过“描述结果”来直接生成内容。

用户不需要懂图层、蒙版和曲线，只需要告诉AI“把背景换成海边，给我加个墨镜”，剩下的它全包了。创作从“怎么弄”变成“要什么”，工具本身在价值链里的中心位置就开始松动。

这个认知在过去还有些模模糊糊，但一个值得被记住的转折，发生在2026年的春节。

腾讯、阿里、字节等科技巨头们砸了数十亿元，用一场营销大战把AI应用推到了数亿用户的手机屏幕上。

豆包、元宝、千问们把生成能力封装成更低门槛的交互形态，原本建立在功能依赖之上的定价体系，就开始摇摇欲坠了。无数人第一次发现，原来像“P图”这种小需求，真的可以做到“打开APP，说句话，搞定”。

图：从左到右分别为元宝、千问、豆包

AI原生创意工具，正在以更轻盈、更智能的方式，蚕食Adobe的专业壁垒、美图的低门槛属性。

投资机构Piper Sandler在2月初的一份报告里，下调了包括Adobe在内的十几家软件股的目标价。高盛的分析师也补了一刀，说AI正在让设计工具大众化，这可能限制专业用户的扩张空间，而且这不是短期波动，而是一轮多年结构性逆风的起点。

近期，图形软件板块的回调，本质上是一场关于“订阅制稳定性”的重新定价。这恐怕是整个工具类软件行业接下来都要面对的结构性问题。

应用层“被嵌入”大厂生态，独立工具生存空间收窄

从长远来看，独立工具软件在IT产业链中的位置本身，正在被动摇。

美图和Adobe，一直是港美股垂类工具软件最重要的估值风向标。这两家公司同时遭遇资本市场的怀疑，背后是一种更深层的结构性冲击：图形生成、图像编辑、视频处理这些能力，正在快速从“专业工具的功能”变成“平台级的基础能力”。

简单点讲，一些在过去垂直壁垒高、技术性强的工具功能，正在科技巨头被直接塞进用户数量庞大的App里，比如微信、抖音、钉钉等。

图：微信、抖音、钉钉的文档处理、影像设计、办公效率

字节跳动今年2月上线的图像生成模型Seedream 5.0，就是一个值得注意的信号。这个模型被直接接入了剪映、CapCut、小云雀等字节系产品。用户可以在剪辑视频的同时，直接生成想要的图像素材，整个过程甚至不需要离开剪映的界面。

科技巨头，掌握着最庞大的用户入口。随着巨头们开始把图形处理能力当作基础设施一样铺设，生成能力变成一种即插即用的模块，独立工具软件还剩下什么不可替代的价值？

除了科技巨头，领先的大模型厂商，正在成为传统软件服务商颠覆性的竞争对手。

比如，Anthropic的Claude Code工具可以直接处理COBOL语言系统、完成复杂的代码迁移工作时，美股软件股集体遭遇了一轮恐慌性抛售。

类似的逻辑也在OpenAI上演，Sam Altman不久前宣布，图像生成功能已向API用户开放，这意味着任何接入OpenAI生态的应用，都可以把图形生成能力内化成自己的一部分。

投资机构Piper Sandler在2月初那份报告里警告：大模型厂商让客户自己就能创建应用，而不是从现有软件商那里购买。

这正是当前市场对图形处理软件板块调整估值预期的核心原因。

Adobe战略性地推出了Firefly等AI产品，美图在C端影像和美图设计室、RoboNeo等AIGC应用上表现卓越。市场并不怀疑美图和Adobe的产品能力，也不怀疑它们在各自赛道里的领先地位。

然而，市场真正担心的是，竞争维度发生了根本性变化，而垂直软件公司缺少直接在社交、内容、电商的场景里应用的能力，挤压它们生存空间的，从同类竞品变成了跨技术和场景的打击者。

这已经不是产品层面的竞争，而是生态层面的挤压。

图形处理能力逐渐基础设施化，应用层厂商就不得不进入一个被动的“命题自证”阶段：如果用户不再以工具为入口完成创作，那么独立应用层还能留下怎样不可替代的价值位置。

从功能竞争转向生态战争，新的分水岭到来

从投资视角看，软件公司正在进入新一轮价值分层，估值基础开始从功能与用户壁垒，转向深入生产的业务流程与数据价值。

Adobe和美图，困境的根源就在这里。只通过AI实现单点功能优化的软件产品，即使在短期内具备用户增长弹性，但由于缺乏业务闭环，长期价值更接近可替代工具，很难再支撑持续扩张的估值中枢。

Adobe拥有庞大的创意生态，但在“行业纵深”上相较于云巨头、搜索巨头等始终薄弱。

设计师可以用PS做出漂亮的海报，但最终交付给甲方的文件，依然要人工对齐符合电商等下游产业的规范。如果科技巨头的AI产品能跳过PS，直接生成符合平台规范的成品，Adobe的“中介价值”就会迅速缩水。

相对仍有海量专业设计师的Adobe，美图加速B端布局的转型任务更加艰巨。

国海证券曾预测美图2026年45xPE估值，甚至有分析认为市值可以看高至千亿港币。这些预测的前提，是美图能像Adobe一样构建起完整的创意生态。但现实是，美图的AI应用虽然惊艳，却缺乏足够深的行业护城河，C端用户的迁移成本几乎为零，今天用美图，明天用豆包，后天用元宝，没有任何切换阻力。

正因如此，在为软件股寻找新的价值锚点时，是否承担不可或缺的产业基础设施角色，成为关键因素。

真正有可能获得新一轮溢价的软件厂商，必须深度嵌入行业工作流，围绕设计交付、内容生产、营销投放、供应链管理等具体业务场景形成不可替代的流程节点，并在此过程中持续沉淀行业数据与标准。

这也是为什么美图需要和阿里合作，用AI能力和用户流量换阿里的电商场景，本质上是在给自己找一条“嵌入真实业务”的路。

电商是一个有明确交付标准的场景，生成的内容要能直接上架、直接转化、直接带来GMV。如果能在这个场景里扎下根，美图才有可能从“工具提供者”变成“业务系统的一部分”。

总之，美图与Adobe的重估，已经不是有没有跟上AI化浪潮的问题了，而是昔日的创意工具提供者，在新的商业生态中，如何从“最好用的设计工具”，变为“开发流程中不可替代的一环”。

如果这一跃迁无法实现，那么即便产品持续升级，也难以避免被纳入工具型资产的定价框架，沦为互联网巨头的流量牺牲品。而真正建立起行业级流程嵌入和数据沉淀能力的图形处理软件公司，有可能在AI时代找到新的估值锚点。

Adobe和美图的市场波动，只是这场价值重塑的序幕。

来源：港股研究社