【浙商银行FICC·利率债日报】开工大吉

来源：市场资讯

（来源：浙商银行FICC）

节后第一个交易日市场交投较为清淡，包括活跃券在内债券成交笔数保持在较低水平，可能是部分机构交易人员尚未完全就位。虽然假期事件不少，但市场反应总体上还是比较温和。

假期期间，关税问题再度起波折，但各方反应总体上比较平静，且实际关税变动并不大，因此市场并未给予过高的定价。

节前收益率连续下行比较多，节后开盘表现来看一度出现一波止盈盘，推动收益率小幅上移。不过目前债券并未有实质重大利空，机构还是更倾向于利率逢高增加配置。日内券种间表现上，政金债普遍好于国债。

考虑到目前权益、商品等风险资产并不具备连续升波上涨的条件，风险资产保持偏强震荡的概率更大，对债券来说并不会构成利空。债券方面，随着收益率再次临近前期的密集成交区间下沿，关注是否有足够的增量资金推动向下突破。如果没有较强的增量资金推动，考虑到后续政府债的高密度发行，去年11月上旬形成的收益率区间下沿可能仍然比较坚固。

数据来源：iFind

假期期间海外数据密集发布，情况如下：

2月13日公布的1月份CPI低于预期：1月份的月度核心CPI稳定在0.3%，符合预期；而整体CPI为0.2%，略低于市场预期的0.3%，但符合我们此前的预测。同比数据分别小幅下降至2.5%和2.4%。从细项来看，能源、二手车和住房环比数据低于预期，而交通服务数据（主要是机票的上涨）略高于预期。核心商品的CPI环比增速仍保持低位，但核心服务的环比增速有所升温。

2月20日公布的12月份PCE数据强于预期：12月核心PCE指数环比上涨0.4%，预期上涨0.3%。核心PCE通胀率同比上涨3.0%，11月的涨幅为2.8%。根据1月的CPI数据，预计1月的核心PCE数据也维持在环比0.4%，同比在3.1%。租金和二手车有所放缓但是法律和医疗服务价格大幅上涨，两者相互抵消。

四季度GDP数据低于预期：美国第四季度实际GDP年化季率初值录得1.4%，为2025年第一季度以来新低。美国2025年GDP增长2.2%，低于2024年的2.8%。12月贸易逆差从11月的530亿美元。12月商品和服务进口环比强劲增长3.6%，而11月进口数据则被小幅下修。其中，资本品进口环比大幅增长5.5%。12月零售商库存环比持平，同时11月数据被下修（从-0.1%下调至-0.5%），拖累了第四季度GDP。

其他数据包括：截至2月14日当周初请失业金人数降至20.6万，前值为22.9万。截至2月7日当周，续请失业金人数升至186.9万，前值下修至185.2万。在经历1月下旬因天气因素造成的波动后，初请失业金人数现已回归常态。这与一系列劳动力数据所显示的、在去年经济放缓担忧之后劳动力市场趋于稳定的情况一致。2月达拉斯联储制造业活动指数从1月的-1.2升至0.2，自2025年7月以来首次重返扩张区间。报告细节具有建设性，生产、产能利用率和新增订单增长率均略有上升。本月就业增长保持稳定，工作时间延长。12月工厂订单环比下降0.7%，前值为环比增长2.7%。剔除波动较大的运输分项后，工厂订单环比增长0.4%，前值为环比增长0.1%。12月核心资本品订单和出货量均从耐用品初报数据中获得上修，表明资本支出势头正在增强，这与近期商业调查和银行贷款数据的强劲表现一致。

美联储方面公布了1月会议纪要，美联储会议纪要显示大多数人表示，他们在考虑进一步降息之前，希望看到通胀取得更多进展（这一过程可能需要数月时间）。此外，尽管在1月会议上有两位官员反对维持利率不变的决定并赞成降息，但会议纪要显示，其他官员本会支持采用更中性的措辞，将降息或加息的前景描述为平衡均势，如果通胀持续高于美联储目标，则可能需要加息的可能性。更多官员对劳动力市场的担忧有所减轻，而对通胀的担忧则有所增加。会议纪要称，大多数官员告诫说，降低通胀的进展“可能比普遍预期的更慢、更不平衡”。他们认为，通胀持续高于美联储2%目标的风险“是显著的”。1月会议后公布的数据可能会让那些认为无需急于继续降息的官员更有底气。

鹰派发言主要包括：达拉斯联储主席洛根2月21日认为政策立场是恰当的，不想对未来政策行动进行猜测。仍认为美联储应将目标转向回购市场利率，而非联邦基金利率。2月19日明尼阿波利斯联储主席卡什卡利立场相对鹰派。他表示劳动力市场依然"相当有韧性"，且政策利率已接近中性水平。美联储理事巴尔在2月18日仍认为通胀持续高于2%存在“重大风险”。旧金山联储主席戴利在2月17日表示，美联储仍需压低通胀，尽管人工智能在这方面可能提供助力，但美联储适度或轻微限制性的政策对实现这一目标也至关重要。2月20日其强调还需要更多措施以降低通胀，但不想落后于形势，或用力过猛。

鸽派转中性发言方面，美联储理事沃勒（此前一直被视为超级鸽派）在接受《The Peg》采访时语气略显鹰派。他现在预计2026年的降息次数将减少，并将他在2026年的点阵图预测调整至2.75%，比他在12月的预测高出50个基点。他引用了劳动力市场强于预期以及"商品通胀进一步走强的迹象"作为理由。如果即将公布的2月份就业数据显示，美国劳动力市场继2025年表现疲软后“转向更为稳固的状态”，那么他对在美联储3月会议上维持利率不变持开放态度。 美联储理事斯蒂芬·米兰也收回了他关于美联储今年应大幅降息的主张。他在采访中表示，最新数据显示，美国经济表现比他此前预期的更为强劲。芝加哥联储主席古尔斯比2月17日表示，若通胀持续向2%的目标水平回落，今年可能会有更多降息空间。

假期期间关税和地缘政治风云再起，2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的广泛关税缺乏法律授权，判定违法。裁定当天，特朗普政府迅速转向，宣布依据《1974年贸易法》第122条对全球商品加征10%的临时进口关税，2月21日又将税率提高至15%。根据法律规定，第122条关税必须在不超过150天后终止。尽管第122条下的最终关税率存在不确定性，但用第122条关税取代IEEPA关税，可能会使实际关税率下降约1.0-1.5个百分点，主要原因是对巴西和中国的关税大幅降低。展望未来，白宫可能会根据第301条宣布新的针对特定国家的关税率，因为特朗普已指示美国贸易代表办公室调查外国对美国企业的不公平贸易行为。第301条关税很可能会在第122条关税于7月24日法定到期时生效，使其成为被否决的IEEPA关税最可能的长期替代方案。

此外，近期美国对伊朗军事打击的可能性增加，导致原油价格反弹，美油从节前63美元左右反弹至66美元以上。黄金从5000美元附近反弹至5200美元以上。美国和伊朗定于本周四在日内瓦恢复谈判，这进一步表明各方正在为德黑兰核计划引发的最新对峙寻求外交解决方案。

市场运行情况看，节前公布的CPI数据推动10年期美债收益率推低至4.05%，之后在美伊谈判等避险情绪推动下，美债收益率一度跌至4.02%最低水平，之后跟随风险情绪回暖，一度反弹至4.1%，后续在4.05%-4.1%震荡。2月20日美国最高法院周五推翻特朗普政府的关税计划后，美国国债走势受到显著推动，收益率最初飙升，10年期美债收益率最高至4.1%，但很快消退，收益率曲线在尾盘较前一日上涨1-2个基点。周一市场对人工智能可能冲击企业利润的担忧再起，随着Citrini Research阐述人工智能对各行各业构成的潜在风险，科技、配送和支付类股受到冲击。美股下跌，标普500指数下跌1%。为美债提供支撑。美国国债收益率全线下行2.5至7个基点，其中中段表现最强，推动5s30s利差日内扩大4个基点。截至美东时间下午4:28，美国2年期国债收益率下跌4.0个基点，报3.438%，美国5年期国债收益率下跌6.43个基点，报3.5824%，美国10年期国债收益率下跌5.17个基点，报4.0309%，美国30年期国债收益率下跌2.34个基点，报4.7001%。

避险情绪推动美债收益率回归低位，但表现主要体现在中段，2s10s利差明显收窄至59bp,而长期限收益率表现不佳，10s20s利差较节前走扩3bp,5s30s走扩5bp。需关注此轮美股回调的力度，如若回调有限，美债收益率可能寻求阶段性底部之后有所反弹。