“反内卷”与成本让利共振，钢铁板块迎来估值修复窗口

当前钢铁板块正站在一个“预期低位、基本面筑底、催化将至”的拐点上。在基本面、政策面、成本面三重共振下，钢铁板块的上涨弹性值得期待，全市场唯一钢铁ETF（515210）涨超2%。

从产业端看，经历了四年多下行周期，今年冬储累库力度为近年来最弱，库存总量处于近年低位，映射出产业链心态的极度谨慎；但从另一维度，低库存缓解了节后去库压力，供需弱平衡格局基本形成。从政策端看，“反内卷”成为行业核心关键词，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》对供给总量控制的要求更为明确，落后产能退出有望加速。从成本端看，随着西芒杜等铁矿项目投产，2026年有望成为矿、焦新增产能的投产大年，原料端让利将为成材盈利打开空间。

【供给端：“反内卷”政策落地，产能治理加速推进】

钢铁行业“反内卷”不再只是口号。新版的稳增长方案对供给总量控制提出了更明确要求，加上环保督察常态化，违规产能正加速出清，行业集中度有望进一步提升。

政策框架日益清晰。据华创证券分析，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》较2023年版本在控制供给总量方面要求更为明确。政策不仅延续“产能+产量”双控思路，更在碳管理、企业分类评级等方面提供了可操作的抓手，为落后产能退出建立了长效机制。

环保督察持续高压。2025年9月，第三轮第四批中央生态环境保护督察组通报显示，“未经审批新增炼钢产能”“批小建大”“违规建设”等问题依然存在。后续对违规项目的查处力度有望进一步加强，有效压缩市场实际供给总量。

行业集中度加速提升。在需求承压背景下，中小企业生存压力加大，行业资源向头部集中成为大势所趋。八大建筑央企新签合同额市占率已从2022年底的41%提升至2025年底的51%，这一趋势在钢铁冶炼端同样明显。具备技术、成本、渠道优势的头部企业，将在行业整合中持续受益。

【成本端：铁矿供给宽松，利润向下游让利】

钢铁行业长期被上游铁矿“卡脖子”的局面正在改变。随着西芒杜等大矿投产，铁矿供需趋向宽松，产业链利润有望从原料端向成材端转移。

铁矿供需拐点已现。长江证券指出，当前港口铁矿库存已达1.69亿吨，近乎历史最高水平，映射铁矿供需已然趋松。2021年是商品价格高点，经过4-5年的扩产周期，2026年正是矿、焦新增产能的投产大年。四大矿山及西芒杜项目产能释放，将推动矿价进入下行通道。

利润分配格局重塑。根据长江证券测算，2025年前8个月钢铁产业链利润中，铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%。铁矿让利的空间远大于焦煤。随着原料成本下移，即便钢价中枢可能随成本有所调整，但成材环节的吨钢盈利有望在供给端优化的配合下实现修复。

节奏上看，3月后供给增量可期。每年1-2月为铁矿发运淡季，进入3月后主流矿山发运将更加稳顺，西芒杜于2025年底投产后也将逐步形成增量，原料端让利的逻辑有望加速兑现。

【库存与价格：低库存+价格企稳，奠定上涨基础】

今年冬储力度弱于往年，总库存处于近年低位，这意味着节后去库压力小；同时钢价已在底部企稳，一旦需求或供给端出现催化，涨价弹性值得期待。

库存低位提供安全垫。国盛证券表示，节前五大品种钢材总库存环比+7.8%，但农历同比仅+9.07%，处于近年同期低位。社会库存增幅显著大于钢厂库存，反映出贸易商备货谨慎，产业预期悲观。低库存格局下，节后若需求正常启动，补库需求有望对价格形成支撑。

价格底部确认。自去年三季度以来，螺纹钢价格中止了多个季度的下行趋势，在3200元/吨关口企稳。长江证券认为，价格底部意味着调整已较为充分，成材从供需维度逐步达到弱平衡。在基本面和价格均充分筑底的状态下，一旦需求或供给侧受到催化，成材涨价的弹性或较为显著。

旺季成色值得期待。今年春节较晚，元宵节后即进入三月需求旺季。钢厂盈利和库存低位，叠加节后旺季预期，贸易商看涨情绪已有显现，节后“开门红”概率较高。

【需求端：内外需有望形成共振】

出口端，东南亚制造业扩张、欧美宽松政策延续；内需端，地产前端经过充分下行后也有望逐步企稳。内外需有望形成合力，为钢铁需求提供提振。

出口需求保持韧性。东南亚各国制造业积极扩张，欧美各国财政、货币政策延续宽松，对国内钢铁直接和间接出口形成支撑。尽管贸易摩擦持续，但市场已认知到，只要主导国整体贸易逆差不下降，贸易流的转换更多是效率问题而非总量问题。

内需有望企稳。地产前端需求经过四年多的充分下行，新开工面积累计降幅已收窄，政策托底效果逐步显现。同时，发改委表示将研究制定2026-2030年扩大内需战略实施方案，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，后续需求端政策值得期待。

新兴领域贡献增量。受益于油气、核电景气周期的管材需求持续增长，煤电投资保持高位（2025年火电投资完成额同比增长27.7%），为特钢、无缝管等品种提供结构性增量。

【全市场唯一钢铁ETF（515210），一键布局“反内卷”龙头】

钢铁板块个股波动大，通过ETF可分散风险、把握行业整体贝塔。钢铁ETF（515210）覆盖行业龙头，在“反内卷”和成本让利双击下，是布局板块估值修复的高效工具。

相较于产业端的低预期，资本市场对周期板块筑底反弹的前景更为乐观。从去年底至今，化工、建材、煤炭等周期板块已出现明显上涨，钢铁板块有望跟随。当前钢铁板块绝对估值已从绝对低估修复至中等偏低位置，估值上泡沫不多，依然具备绝对收益空间。

钢铁ETF（515210）跟踪的指数覆盖行业龙头，这些企业直供下游比例较高，近年来利润稳定性增强，具备类红利资产特征。在“反内卷”背景下，头部企业有望实现“利润增长→持续研发→品种提升→利润率提升”的良性循环。同时，随着铁矿供给宽松，钢铁企业盈利能力有望持续修复。

对于投资者而言，在供给端政策发力、成本端让利、库存低位的多重逻辑下，钢铁板块的修复行情具有较强确定性。通过钢铁ETF（515210）进行布局，既可捕捉短期旺季催化的交易机会，也可作为长期配置低估值、高弹性周期板块的核心品种。

注：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。