从2025牛市狂欢到2026浮亏地狱：上市公司‘囤币’策略面临终极生存考验

2025年，加密货币市场迎来史诗级牛市，比特币（BTC）一度冲破12万美元，以太坊（ETH）也随之狂飙。无数上市公司跟风效仿MicroStrategy（现更名为Strategy）的模式，将比特币或以太坊作为核心“企业财库”（Treasury）资产，宣称这是对抗法币通胀的终极武器。短短一年内，超百家公司涌入“数字资产财库”（DATs）赛道，总持仓规模一度逼近1500亿美元级别。

市场狂热中，这些公司股价随之水涨船高，仿佛“无限法币买有限币”的叙事牢不可破。然而，2026年开年仅两个月，这场狂欢就戛然而止，转入“迷你加密冬天”。比特币从高点暴跌近50%，目前徘徊在63,000-66,000美元区间（2月24日收盘约64,470美元，盘中曾触及更低）；以太坊跌幅更惨，超60%，当前价格约1,850-1,860美元左右。巨额浮亏如雪崩般袭来，上市公司账面血流成河，部分已清仓认赔，少数死忠玩家仍在亏损中all-in。这场从天堂到地狱的过山车，正把“囤币”策略推向终极生存考验。Strategy：比特币财库的“信仰堡垒”与百亿浮亏

作为“囤币鼻祖”，Strategy（前MicroStrategy，执行主席Michael Saylor）仍是这场风暴的中心。截至2月22-23日，公司持有717,722枚BTC（占比特币总供应量约3.4%，全球上市公司最多），总购入成本约545.6亿美元，平均成本约76,020美元/枚。当前BTC价格远低于成本，浮亏规模已飙升至70-95亿美元不等（不同追踪来源间波动，极端时接近100亿，甚至超过公司部分季度报亏）。

2月24日左右数据，Strategy持仓市值约470-480亿美元，纸面亏损约80亿美元左右。公司Q4 2025财报已因市值法计提报出174亿美元净亏，震惊市场。但Saylor不为所动。就在浮亏创纪录之际，公司完成第100次公开买入：2月17-22日用3980万美元买入592枚BTC（平均67,286美元/枚）。Saylor公开喊话：“如果它不是归零，就是奔向百万。”公司坚持“HODL”+持续融资加仓（通过发股、可转债稀释股东权益），赌长期反弹。预测市场显示2026年底卖币概率仅14%。BitMine：以太坊财库的“定义之年”与超FTX损失

以太坊版“Strategy”——BitMine Immersion Technologies（BMNR，主席Tom Lee，前Fundstrat大佬）同样深陷泥潭。公司持有约442万枚ETH（占流通量3.66%，最大企业持有者，其中超300万枚已质押），总成本约164亿美元，平均成本约3,820-3,843美元/枚。当前ETH价格约1,850美元，持仓市值约82-84亿美元，浮亏已超81-88亿美元（部分追踪显示接近88亿，甚至超过2022年FTX崩盘初期客户损失规模约80亿）。

这波调整中，BitMine股价重挫60%以上。Tom Lee却在亏损中加码：上周又买入51,162枚ETH（约9800-9900万美元，平均约1,943美元/枚），总持仓升至4,422,659枚。公司强调质押年化收益约1.71亿美元可部分对冲，并推出自有质押方案（MAVAN）。Lee称2026年将是ETH“定义之年”，AI代理、区块链验证等将推动主流采用，坚持“迷你冬天”中继续执行财库策略。中小玩家溃败：清仓、减持、破产边缘

并非所有公司都有Saylor/Lee的“信仰”。矿企和中小财库公司已现崩盘迹象：

• Bitdeer清空自有943枚BTC，转向AI数据中心。
• Mara Holdings疑似准备卖出（链上移动1400枚BTC到交易所）。
• SharpLink Gaming（ETH财库）浮亏约14亿美元，Ether Machine约9.5亿美元，股价腰斩。
• 少数如GameStop、Cango早在回调初期清仓转移到Coinbase。

这些公司面临债务压力、现金流危机、审计质疑，卖币已成为生存选择。整体DATs总浮亏已超200亿美元，部分面临“结构性损伤”风险。“无限法币买有限币”在熊市的残酷现实

理论上，法币无限印、币供给有限，长期看价格趋向无穷。但现实是：高点买入成本太贵（Strategy 76k、BitMine 3.8k+），短期情绪+杠杆去化主导，价格可先暴跌再慢回。融资靠发股，熊市稀释+股价崩盘形成“戴维斯双杀”。股东耐心有限，监管/审计压力上升。核心玩家视浮亏为“纸面噪音”，赌熬过冬天就是春天。但如果BTC/ETH再跌30-50%，极端情况下债务/诉讼可能逼卖。历史上每次大回调后都反弹，但没人知道底部在哪、需要多久。这场“囤币”实验，正检验信仰的极限：是“比特币/以太坊标准”的黎明前黑暗，还是杠杆玩法的葬礼？

2026年，将给出答案。