节后债市有望延续平稳

节前机构配置需求及持券过节意愿升温，叠加央行持续呵护节前资金面，支撑债市平稳偏强格局，利率债收益率纷纷下行，10年期国债收益率下破1.8%关口并一度向1.77%关口靠拢。

一方面，从往年春节日历效应来看，节前债市上涨概率偏高且波动率较低，且前期风险资产剧烈波动一定程度上也影响持股过节信心，机构持券过节意愿增强，有利于本轮债市修复行情的延续。

另一方面，央行节前持续呵护节前资金面，除14天期逆回购足额投放外，央行2月份买断式逆回购共实现净投放6000亿元，较1月份增加3000亿元，春节资金缺口得到有效满足，资金面维持平稳。央行四季度货币政策报告强调“完善国债买卖常态化操作机制”，也意味着当前长端利率位于监管合意水平，后续行情大概率仍取决于基本面修复节奏和央行资金面取向。

从春节消费表现来看，假期出行热度较高，国内、国际航班均高于季节性，跨区域人员流动量增长，航班执行量同比上升。春节假期较长催生旅游需求，传统景点、特色旅游热度均表现较好，酒店、机票价格有所上行。餐饮零售增速也高于往年，居民消费需求相对旺盛。

不过电影票房相对低迷，电影票价偏弱，电影供给质量影响较为明显。春节前新房销售仍整体偏弱，二手房低于去年。节前市场对春节消费开门红有一定预期，后续仍待国内经济数据验证及关注国内增量政策出台情况。

海外市场假期聚焦美伊事态发展以及美国关税政策博弈，关税裁决非法提振市场风险情绪，但地缘风险仍面临不确定性。

一方面，伊朗局势有所升温，美伊第二轮谈判陷入僵局，尽管就“一些总体问题达成一致”，但在关键议题上相距甚远。特朗普正权衡实施初步有限打击，以迫使伊朗达成核协议，中东地缘风险仍存上升可能。

另一方面，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，符合市场预期，综合税率有所下降，提振市场风险情绪。不过随后特朗普称将使用122条款，在常规关税基础上对全球商品加征10%关税，为期150天，而后再度将此税率提高至上限15%，再度增加了关税政策的不确定性。预计叠加中期选举背景下短期关税前景或趋于平稳，而中期关税仍有较高的不确定，最高法判决或难以改变关税总体格局。

后续市场关注重点在于国内经济数据验证以及两会政策出台，节后驱动大概率将回归基本面和权益表现。

从节前地方两会召开情况来看，多数地方下调经济增速目标或转为弹性区间，预计26年经济增速目标或将下调至4.5-5%区间，这也意味着两会增量政策超预期概率不大，政府债供给担忧有望趋于弱化，债市的平稳格局或得以延续。

节后经济数据的公布或更为关键，决定经济开门红的成色，不过开年信贷数据显示融资需求仍不强，微观主体的修复仍需时间。通胀回升仍集中在供给端而非需求端驱动，上游工业品价格回升下仍需警惕对中下游利润的挤压效应。同时股市“慢牛”格局或相应弱化“股债跷跷板”效应带来的债市端压力。

从交易结构来看，节前10年期债券表现明显强于30年期债券，这也反映节前偏强行情更多以配置力量驱动，交易型机构维持偏低仓位，这也有利于市场走势的稳定。30-10年利差的偏高或酝酿利差压缩行情，带来超长端的补涨走势，债市交易性窗口或继续延续。

不过需要注意的是，随着十年期国债下破1.8%后，经济尤其名义增速的缓步修复意味着利率进一步下行空间受限，后续仍需要警惕假期消费超预期、节后政策信号等利空扰动，债市行情的分化和波动或将加大。

考虑 到目前政策的结构特征仍高于总量，全面降息窗口短期仍难落地，因此也需要警惕降息预期落空的风险。从空间上看，十债1.8%以下空间有限，但短期风险不大。

分析师：黄婷莉 从业资格号：F03141791 投资咨询号：Z0021706

审核人：李明玉 从业资格号：F0299477 投资咨询号：Z0011341

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