中航证券首席经济学家董忠云：A股将迎来春季行情下半场，2026年建议关注四大板块

文 | 王立广

编辑 | 刘鹏

近期海外金融市场动荡，美股出现“抛售AI”潮，金银等贵金属价格暴涨暴跌，外围市场剧烈震荡对于中国资产价格有何影响？A股春季行情还在吗？马年的投资又该如何布局？针对投资者热议的问题，腾讯财经联合财联社推出“洞见股市”系列直播策划，邀请西部证券首席策略分析师曹柳龙和中航证券首席经济学家董忠云带来最新解读。

董忠云表示，近期全球多种大类资产同时剧烈波动，背后是特朗普提名的新美联储主席凯文·沃什曾经具有“鹰派”标签以及目前主张缩表，这导致市场对此前交易的激进宽松政策甚至QE的预期进行了修正，从而引发大类资产共振“去杠杆”。

关于美股出现“抛售AI”潮，董忠云认为，投资者一直对美股AI泡沫有所担忧，近期又担心AI冲击传统行业商业模式。但从长期来看，AI革命至少是五到十年的大趋势，有望形成更加高效的、更有价值的商业模式，2026年泛AI也将是核心主线。

关于黄金近期的大跌，董忠云表示，黄金这次调整主要还是因为前期涨幅较大，叠加美联储下一任主席人选公布引发政策预期变化，但支撑金价的核心长期逻辑并未改变，黄金短期震荡后难以深调。

针对A股未来走势，董忠云认为，A股的春季行情还在。在经历内部主动降温后，本轮外围市场剧烈波动冲击下，A股波动率明显更低且最近已经企稳，未来有望率先进入震荡上涨的行情，开启本轮春季行情的下半场。

展望2026年的投资机会，董忠云建议关注四大板块，主体上配置要更加均衡。第一个就是泛AI板块，第二个是资源品板块，第三个是大军工板块，第四个是消费板块二三季度阶段性行情。

以下是直播问答实录（有删减）：

腾讯财经：近期美股出现明显抛售AI的现象，包括英伟达等大型科技股与软件板块回调，外围科技股的下跌对A股科技板块的映射效应有多大？

董忠云：投资者一直对美股AI泡沫的交易有所担忧，近期确实出现一点回调的现象，也有催化的因素，包括美国AI初创公司Anthropic推出的AI助手Claude的新型自动化工具，引发了市场对AI冲击传统软件行业的担忧。在市场诞生撒手锏级别的AI应用、AI商业模式形成闭环之前，每次科技巨头进一步加大资本支出，或者是全球流动性宽松出现边际回落的时候，资金总会担忧科技公司资本开支的可持续性。

但以美股七姐妹为例，这几家巨头的经营现金流能够很好覆盖他们的基本开支。这两年来纳指上涨还是业绩的推动，估值一直在40倍上下的水平，与科网股泡沫当时的估值有明显不同，从长期来看，AI革命至少是五到十年的大趋势，我们觉得2026年也是核心主线。

从A股的角度来说，我们看到市场最近已经企稳，之前市场波动主要还是受海外情绪的影响，A股的波动率也明显降低，海外对A股的影响已经进入尾声，A股有望率先走出独立行情。

腾讯财经：凯文·沃什将出任下任美联储主席，您怎么看沃什上台对全球流动性的影响？美联储今年还会降息几次？

董忠云：凯文·沃什刚被提名为下任美联储主席的时候，全球市场经历了一波比较大的波动，沃什的主张是降息加缩表，通过缩表减少货币供应量、控制通胀，从而为降息创造空间，包括强化财政纪律、营造低利率环境等。

但是我们可以看到特朗普的选择也是在一定程度上修复市场的公信力，他支持降息，支持缩表，但这个政策执行起来是非常难的，美国的赤字率高企，紧缩财政是缺乏政治基础的。所以短期内是市场对此前激进宽松预期的修正。但中长期来看，2026年总体还是宽松的过程，预计2026年美联储还是会有两次降息。

腾讯财经：近期A股高位震荡，上证指数还一度跌破4100点，您觉得A股的春季行情还在吗？

董忠云：A股的春季行情还在，而且将迎来第二波春季行情，这波春季行情时间会比较久。主要有三方面的原因，第一，基本面角度，从2025年三季度开始，可以看到A股的盈利已经出现边际改善。2025年年报业绩预测显示，很多公司业绩已从底部回升，进一步印证了盈利在改善。第二，2026年是“十五五”规划的开局之年，“十五五”规划纲要将陆续发布，政策的发力方向会更明确。第三，居民存款“搬家”入市，带来新的增量资金配置资本市场。

1月中旬是春季行情的上半场后的休息。经历外围市场冲击后，A股的走势更加健康，可能会率先进入震荡上涨的行情，开启本轮春季行情的下半场。

腾讯财经：2026年以来，黄金和白银的突然暴涨和突然暴跌都令投资者猝不及防，这波巨幅波动背后是何原因？黄金白银后续走势如何？

董忠云：黄金这次调整主要还是因为前期涨幅较大，叠加美联储下一任主席人选公布，‌导致政策预期变化，但支撑金价的核心长期逻辑并未改变。

当下地缘政治不确定性持续升高、美元信用受相关政策操作冲击、美债规模高企且独立性面临挑战，叠加各国央行持续增持黄金，黄金短期震荡后难以继续深调，中长期仍将保持上行趋势。

腾讯财经：展望2026年的投资机会，有哪些主线板块值得关注？

董忠云：2026年建议关注四大板块，主体上配置要更加均衡。第一个就是泛AI板块，总体上估值还是比较理性。第二个是资源品板块，资源品这块无论是稀土还是贵金属等，未来走势也会比较强势。第三个是大军工板块，军工行业将进入一个需求更加确定，结构也更加优化，成长也更加持续的新阶段。军工技术的溢出效应也是非常明显，带动了低空经济、商业航天等大军工产业。第四个是消费板块，今年年中PPI或将暂时微幅转正，二三季度某段时间市场有望提前演绎“走出低通胀”的叙事，风格可能会阶段性的向消费转换。

腾讯财经：展望马年，有哪些潜在的投资风险是需要广大投资者特别注意的？

董忠云：今年可能机会不少，但风险也得关注。第一，全球资金最关注的就是美联储新的主席上任后是否会降息和缩表，还是愿意配合特朗普更加鸽派，这个是需要关注的。第二，是市场驱动因素，本轮转型牛的两大驱动因素，一个是AI的科技革命，一个是国内的再通胀，未来要关注AI科技革命进展和国内再通胀是否符合预期。