从暴跌31%到溢价走升，国投白银LOF故事未完

来源：经济观察网

2月24日，春节长假后的第一个交易日，一则临时停牌公告吸引了投资者的目光。

国投瑞银基金旗下的国投白银LOF（161226.SZ）开市即停牌一小时，复牌后价格高位波动，最终封于涨停。

此前，该基金经历单日净值大幅回撤、估值调整争议和分层补偿方案出炉等一系列风波。

2月26日，针对部分投资者的补偿通道即将开启。波暴尚未完全平息，新的质疑之声出现——公募行业“风险自担”边界的缺口被打开了吗？

高溢价仍在

2月24日，国投白银LOF宣布当日停牌一小时。公告称，停牌期间基金赎回业务照常办理。

国投白银LOF上述公告还表示，若2月24日基金二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，本基金有权通过向深交所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施，向市场警示风险，具体以届时公告为准。

LOF（Listed Open-Ended Fund）即上市型开放式基金，是中国特色的交易所交易基金品种，既可在券商等交易软件或者银行等网点按净值申购赎回，又能在证券交易所按市价买卖。当LOF产品的二级市场价格与净值存在价差时，投资者可以进行跨市场套利。

值得一提的是，24日晚间，国投瑞银再次发布风险提示及停牌公告。公告显示，2月25日开市起至当日10:30停牌，10:30复牌，停牌期间本基金赎回业务照常办理。并提示溢价风险。

今年以来，随着白银现货和期货价格迎来快速上涨行情，国投白银LOF受到资金狂热追捧。该产品二级市场价格大幅高于产品净值（溢价），引发投资者大量套利行为——申购该产品后，在交易所卖出以赚取差价。

Wind数据显示，截至2月13日收盘，国投白银LOF的溢价率高达21.25%。

2月初，国际白银价格出现罕见波动，与国内期货市场形成明显背离。国投白银LOF主要投资于上期所白银期货合约，受涨跌停制度限制，国内白银期货价格波动幅度被“封顶”，跌幅锁定在17%附近，而境外市场却无此约束。

为更真实反映资产价值，国投瑞银基金决定对持仓合约进行重估，参考国际市场收盘变动幅度进行估值。结果，国投白银LOF2月2日当天的净值跌幅扩大，超过31%，创下公募产品单日净值跌幅纪录。

值得注意的是，相关估值调整公告发布于收盘之后。当日15点前提交赎回申请的投资者，并未提前获知估值方法将发生重大变化。这部分投资者的损失由他们原本预估的约17%的跌幅扩大至逾31%。

晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣表示，LOF套利教程本质上是片面放大收益同时隐匿核心风险，看似提供了“稳赚不赔”的价差获利路径，实则完全脱离了该基金的特殊规则、极端市场环境与风险约束。极端行情下二级市场流动性可能瞬间消失，投资者面临 “跌停卖不出” 的流动性陷阱。

补偿方案争议

国投白银LOF在2月2日盘后宣布的调整持仓估值，引起该基金投资者强烈质疑。事件发酵之后，作为基金管理人的国投瑞银基金迅速成立专项小组，并于2月15日公布分层补偿方案。根据安排，对因估值调整扩大损失的自然人投资者，若影响金额在1000元以内，予以全额补偿；超过部分则按比例补偿。

补偿通道将于2月26日上线，投资者可通过支付宝小程序提交材料完成核验。适用对象限定为特定时间窗口内提交赎回申请的自然人，不包括机构客户。

这一做法在行业内引发广泛讨论。一名中大型公募机构相关人士表示，“这在业内几乎没有先例。过往即便发生净值大幅波动，也多由市场参与者承担风险。此次属于因程序争议引发的集中投诉，管理人选择以补偿和解，具有开创性。”

不过，补偿方案并未一致赢得掌声。

在社交平台上，有基金持有人提出疑问，“如果这个可以补偿，那之前被基金公司包装的明星基金经理忽悠买入产品，如今还没回本，是否也有权索赔？”还有声音表示，是不是谁投诉多，谁就能获得赔偿？

对此，法律人士持相对审慎态度。北京一家律师事务所的一名金融领域律师指出，区分关键在于是否存在程序瑕疵或信息披露不足。如果只是投资判断失误或市场下跌，原则上属于投资风险自担；若存在未及时披露重大信息，则可能构成责任基础。

尽管在一定程度上有法理上的支撑，但在受访的业内人士看来国投瑞银此次大规模和解的操作，在一定程度上提高了公募基金行业的“容错成本”，其后续会影响其他基金公司在面对极端行情时的决策。

由于该事件的广泛影响，国投资本发布公告称，该公司下属三级控股投资企业国投瑞银基金公司已于2026年2月15日发布国投白银LOF相关事项的专项工作方案。

公告称，经初步测算，该补偿方案预计对2026年度归母净利润产生一定负面影响，但金额低于2024年度经审计净利润的5%。若按照其2024年26.94亿元净利润测算，影响上限约1.35亿元。

国投资本进一步表示，该事项不会对公司整体业务造成实质性冲击，并将督促子公司强化合规与风控。

公告发出后，该公司股价表现较为平稳。2月24日，国投资本以7.61元/股开盘，较前一交易日小幅高开，截至收盘，该股微跌0.13%。

关于国投白银LOF的最新进展，本报将持续关注。

（作者 洪小棠）