租出来的“独角兽”，买来的增长：人人租赴港IPO背后的流量寄生忧虑

2026年1月26日，广州研趣信息科技股份有限公司（下称“研趣科技”）正式向香港联交所递交招股说明书，这家由洪国志创立、以“人人租”为核心品牌的轻资产租赁平台，正式启动了港股IPO进程。

自2015年成立以来，研趣科技历经十余年发展，逐步推广“使用权优于所有权”的消费理念，依托信用大数据与区块链技术，搭建起连接两万余家商户、服务海量用户的租赁平台生态。不过，在冲击IPO的过程中，公司财务数据呈现的亮点背后，也潜藏着持续的经营隐忧与合规争议。

信用红利催生的轻资产增长模式

研趣科技的快速崛起，恰逢中国消费市场从“非理性扩张”转向“审慎务实”的周期，一场关于“使用权”的消费认知革命悄然蔓延，而研趣科技正是这场变革中的重要参与者。

其发展本质，是国内信用体系普及背景下，数字化租赁模式的成功落地实践，这一模式不仅重构了传统租赁的商业逻辑，更在财务数据上呈现出极具辨识度的特色。

回顾企业发展历程，2016年研趣科技推出“人人租”平台，2017年成为其重要转折点——人人租作为首批接入支付宝芝麻信用的租赁平台，率先落地信用免押租赁模式，自此开启了规模化发展之路。

这一布局不仅拓宽了流量渠道，更彻底重塑了企业的经营模式：依托阿里生态的流量与信用体系，研趣科技精准破解了传统租赁行业“重资产、高违约”的两大死穴，实现了对传统租赁模式的降维打击。

与传统租赁企业不同，研趣科技不直接持有手机、电脑等易贬值硬件，而是作为连接供需两端的双边平台，通过SaaS工具与AI风控引擎，将商家与用户精准对接，承担信用风控、交易撮合与履约服务的核心角色。

从2016年覆盖185个城市、合作5000家租赁商，到后续获得蚂蚁金服A轮融资，其核心逻辑始终未变：以“零押金”为心理锚点，用信用评估替代实物抵押，极大降低租赁交易的参与门槛，本质上是对社会信用体系的高效流量变现，而非单纯的租赁服务本身。

发展至2025年，轻资产模式的财务优势进一步凸显，其盈利效率甚至带有互联网行业初期垄断式增长的特征。据招股书披露，公司整体毛利率达82.9%，连续三年稳居80%以上，其中履约体系相关的增值服务毛利率更是高达91.7%，这种毛利水平通常仅出现在高端软件服务或成瘾性消费行业，显著高于传统租赁行业的平均水平，也领先于多数互联网平台。

这一惊人数据的背后，是研趣科技极强的行业议价权——作为租赁生态的规则制定者，其核心收入来自向入驻商家收取的平台服务费（占比超90%）与增值服务费，无需承担设备采购、存储、折旧成本，仅通过系统运维与交易服务，即可从租赁流水里获取稳定收益，平台服务费几乎等同于“净利润”的代名词。

从资本市场视角来看，研趣科技已超越传统租赁撮合平台的定位，成为依靠风控与结算体系，挖掘信用租赁场景价值的互联网平台。

更值得关注的是其增长韧性，公司2023年营收3亿元，2024年飙升至4.2亿元，同比增速高达43.2%，在宏观环境充满不确定性的背景下，尽显“抗周期”属性；2024年平台总交易价值（GTV）达75亿元，占据国内线上租用消费市场27.5%的份额，远超行业第二至第五名总和，成为当之无愧的行业“巨无霸”。

支撑这一高盈利模式的，是其持续扩大的平台生态与规模效应。截至2025年第三季度，人人租平台已汇聚超过2万家注册入驻商家、约6120万名注册用户，其中付费用户达170万名，日均订单量超过1.3万笔，服务范围覆盖国内所有主要城市。

对于职场新人、现金流紧张的中小企业而言，人人租提供的不仅是数码、办公设备的租赁服务，更是通过分期租金替代一次性买断支出的现金流解决方案，精准契合了当下审慎务实的消费趋势；而规模效应带来的海量用户租赁记录、信用履约数据，进一步优化了AI风控模型的精准度，形成“规模扩大—数据沉淀—风控优化—体验提升”的良性循环，成为后来者难以逾越的壁垒。

但繁华的增长背后，也潜藏着资本结构与经营模式的双重隐忧。数据显示，公司完成股权转让后估值已达13亿元，但其注册资本仅为1500万元，实缴资本更是低至218.4万元，这种极致的轻资产结构，再加上无重型实物资产作为支撑，让企业盈利对外部环境变化极为敏感，抗风险能力薄弱。与此同时，2025年前三季度公司业绩增速已出现放缓迹象，高增长的可持续性面临考验，进一步凸显了其经营模式的脆弱性。

从经营层面看，研趣科技的增长始终伴随着显著的流量依赖，其营销成本的狂飙与营收增长的失衡，正形成一道危险的财务“剪刀差”，成为制约其长远发展的核心隐患。招股书及公开数据显示，2023年至2025年前三季度，公司销售及营销开支占比从33.2%一路攀升至42.5%，意味着每收入100元，就有近43元用于流量投放，近半营收需持续投入以换取用户与交易规模的增长。

更值得关注的是增长失衡的态势，2024年公司营收同比增长43.2%至4.2亿元，而同期销售及营销开支从9751万元激增至1.7亿元，涨幅高达70%，营销投入的扩张速度显著跑赢营收增长，反映出平台正经历边际获客成本上升的阵痛，“烧钱换增长”的模式已逐渐触及单位经济性瓶颈。

这种流量依赖背后，是公司对第三方平台的深度绑定与自主品牌护城河的缺失。招股书显示，蚂蚁集团通过杭州众海云天等主体，间接持有研趣科技12.8%的股份，而人人租的业务高度依赖支付宝小程序、微信小程序等第三方分销平台，公司在风险因素中也明确坦承，若这些平台调整流量分配算法、提高佣金比例或关闭入口，其获客体系将面临重大冲击。

这种绑定使得人人租的增长呈现出一定的“寄生性”——用户更多是冲着支付宝生态的“零押金”入口参与租赁，而非对“人人租”品牌本身形成认知，高昂的广告支出（占营销开支的50%以上）也从侧面印证了其品牌心智构建的不足，尚未形成脱离第三方流量的自主引力。

更为关键的是，持续高企的营销开支，正不断侵蚀其看似亮眼的高毛利优势。2025年前三季度，公司毛利率高达82.9%，毛利规模达3亿元，但扣除1.5亿元的营销开支后，净利润仅为8904万元，净利率不足25%，高毛利与低净利形成明显断层。

这也意味着，研趣科技凭借轻资产模式与风控体系构建的盈利溢价，很大一部分最终流向了流量上游平台，其高毛利的本质更像是流量红利经过中介环节的再分配，而非核心技术壁垒带来的高附加值。

如今“使用权”赛道竞争日趋白热化，行业集中度虽高但同质化竞争加剧，若研趣科技无法有效控制获客成本、提升自主品牌影响力，同时未能通过AI风控与SaaS工具（目前SaaS费用占比仅约11%）构建起核心技术壁垒，不仅会持续侵蚀利润空间，更会限制其上市后的市盈率天花板与盈利稳定性，这场关于流量依赖的“内耗战”，或将成为其IPO进程中及长远发展的重要考验。

类金融属性与合规争议

比财务层面的隐忧更受关注的，是人人租核心业务的类金融属性，以及由此引发的一系列消费者争议。从用户反馈来看，相关争议集中体现为租赁成本、商品质量、履约催收及隐私安全四大维度。

截至2026年2月，黑猫投诉平台上人人租的海量投诉中，有典型案例显示：用户租赁一台官方标价约2000元的手机，分12期支付的总租金达3839元。从金融视角来看，该模式通过租赁合同包装债权关系，未明确标注年化综合资金成本（IRR），部分方案的综合成本偏高，也因此引发了“变相信贷”的市场争议。

2025年，央视财经《财经调查》栏目推出专题报道，聚焦租机行业的不规范经营现象，作为行业头部平台的人人租，成为报道的核心聚焦对象，被直接置于舆论焦点之中。报道通过实地调查与案例拆解，详细曝光了人人租平台存在的多重乱象，其中最突出的便是商家定价失控与类金融化倾向。

据报道，人人租虽对外宣称是国内领先的手机租赁平台，且承诺“一机一验”、严控设备品质，但实际运营中，平台对入驻商家缺乏有效监管，默许商家自主定价、虚标手机成色，甚至有平台工作人员直言，商家能从租赁业务中赚取多少利润，“主要看商家的胆量和能力”，部分商家租赁一台手机的利润可高达100%。

报道中以官网售价9999元的iPhone16 ProMax为例，用户租赁12期需支付租金6502元，若选择买断还需额外支付6296.1元，累计支出达12798.1元，接近官网售价的1.3倍，经核算其年化利率超47%，暗藏高利贷陷阱。

除此之外，报道还揭露，平台为防止用户逾期断供，会允许商家在出租手机中私装监管锁软件，不仅可在用户逾期时远程锁死手机，还存在盗取用户相册、获取个人信息的隐患，用于威胁用户按时缴费，部分入驻商家的登记营业地址也存在不实情况，实际经营状态存疑。

由于人人租的用户群体以年轻人、职场新人为主体，这类群体对芝麻信用等信用记录较为重视，在租赁逾期、合约解约等环节中，极易因平台与商家的不规范操作产生纠纷。这一系列经央视曝光的行业乱象，不仅引发了广泛的社会关注，也成为研趣科技后续推进资本市场布局、冲击IPO的重要制约因素。

除了成本争议，履约环节的问题也引发大量用户反馈。投诉记录显示，有外卖骑手等群体被引导办理设备租赁后，陷入自动扣款、合约难以解除的困境；部分用户在逾期款项结清后，仍遭遇自动扣款与催收沟通。尽管研趣科技在招股书中强调智能风控体系覆盖全部付费用户，但远程锁机、高频催收等履约方式，仍在消费者权益与合规层面引发较大争议。

在诸多争议与合规压力之下，研趣科技仍加速推进港股IPO，选择「舍A投港」，是其结合自身业务属性与监管环境做出的现实抉择。

A股科创板对企业「硬科技」属性要求明确，研趣科技以商业模式创新为核心，且带有类金融属性，难以契合科创板定位；叠加2025年央视曝光带来的合规争议，其A股上市路径基本受阻。相比之下，港股审核节奏更快、对平台经济模式的包容性更强，成为其推进上市的优选路径。