拼多多股东换血：长期资金加仓，交易资金退出

筹码结构更换，往往意味着估值锚点切换。

拼多多最新的机构持仓变动，揭示了一场教科书级的筹码交换。

段永平、高瓴、景林、高毅等头部兵团持续加码，配合李录的重仓守望，拼多多已然成为知名价值机构的共识。

翻开四季度变动超1亿美元的机构名单，博弈的边界异常清晰：

长期配置型机构在加仓，量化和交易型资金在减仓。

1、

Assenagon、道奇·考克斯、贝莱德、段永平、高瓴，这些名字的共性在于——他们不追逐短期情绪，而是计算长期赔率。

Assenagon （加仓5.32亿美元）： 这家欧洲资管巨头以“登顶”姿态入场，尽显其偏爱“争议龙头”的底色。在Assenagon的坐标系里，短期跌幅是噪音，行业地位的不可替代性才是信号。此番出手，暗示其判断Temu已跨越全球化扩张最艰难的“烧钱期”，北美盈利模型正在跑通，而国内基本盘则是其最稳固的现金流后盾。

道奇·考克斯（加仓4.66亿美元）： 被誉为“华尔街扫地僧”的逆向投资大师，其风格极简、换手极低，长期重仓微软、伯克希尔。他们习惯在龙头公司遭遇“增长焦虑”时反向介入。对他们而言，拼多多的焦虑是行业的共性，而拼多多的执行力却是企业的个性。

贝莱德（加仓3.3亿美元，持仓41.43亿美元）： 全球资管灯塔的调仓极具参考意义。贝莱德从不追求“精准抄底”，他们的加码通常意味着拼多多的体量与成长性已进入全球指数配置的“必选项”，且基本面出现了明确的“非坏”信号。

段永平（H&H International）：去年四季度再度加仓296万股（增持34.5%）。目前拼多多是第四大持仓（占比7.48%），位列苹果、伯克希尔、英伟达之后。段老板连续三个季度的重手加仓，实际上是在用真金白银为黄峥的“本分”基因和长远布局背书。

高瓴（HHLR）： 自2025年Q1起连续四个季度加仓，目前拼多多是第一大持仓，占比高达39.2%。这种“压注式”的集中配置，传递出对拼多多作为中国电商出海领头羊的极端信心。

在段永平、李录、高瓴、景林的组合中，拼多多均稳坐中概股第一大持仓。这种一致性，本身就是一种定价。而四季度的加仓，大概率意味着这一笔的成本在110美元以上。

2、

在减仓超1亿美元的11家机构中，对冲基金占据7席，他们的撤退更多源于交易框架的约束。

量化与对冲巨头（Jane Street、Susquehanna、72Point、Altimeter、Citadel）： 几乎清仓。量化和对冲的核心策略是 “高频套利”和“市场中性” ，2025年四季度，随着拼多多估值探底，期权隐含波动率持续下降。对量化机器而言，失去波动的标的就失去了套利价值。

富达（减仓2.78亿美元）：其实卖得不多，持股还有15亿多美元，这带有公募基金特有的“业绩生存压力”。当基金经理面临短期业绩压力时，减持“增长放缓”的龙头，加仓“短期高增长”标的，是理性选择。

Orbis （减仓5.91亿美元）： 他们在2025年前三季度持续加仓到694万股，高点价值9.4亿美元，四季度砍仓83%。Orbis是一家全球知名且风格极具辨识度的投资机构：逆向、长期和基本面驱动，但短短一年内几乎清仓拼多多，原因也不难猜。

交易资金离开，不一定表示他们判断失误，而是策略选择。

3、

筹码结构更换，往往意味着估值锚点切换。

过去拼多多的估值锚点，是国内增长斜率和利润释放。未来的锚点，会逐渐转向自由现金流与全球化的稳定利润。这类切换往往伴随一个阶段：股价在波动中寻找方向，但估值中枢缓慢抬升。

拼多多正处在新旧动能切换的中段，Temu的全球效率模型逐渐跑通，农业科技仍在投入期。

分歧的意义，不在当下，而在长期。

交易型资金撤离，是因为短期博弈空间在缩小；长期机构入场，是因为未来三年的确定性在增加。当交易员离场，投资人留下，市场的耐心开始变长。

加仓的五巨头，买的是新的估值锚能稳稳落地，而减仓的众机构，等的同样是“新锚” 的明确信号。

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