里昂：联想第三财季业绩超预期 目标价上调至 10.4 港元维持跑赢评级

2 月 12 日，知名券商里昂发布最新研报，对联想集团(0992.HK)给出跑赢评级，同时将目标价由 10.3 港元微幅上调至10.4 港元，潜在涨幅达 16%。研报指出，联想 FY26 第三财季业绩全面超市场共识，智能设备集团(IDG)营收与利润率表现亮眼，叠加 AI PC 普及推动产品均价(ASP)提升、基础设施方案集团(ISG)重组在即迎来拐点，公司有望有效对冲内存成本压力，2026 年发展前景优于市场预期。

联想 FY26 第三财季(2025 年 12 月季度)营收实现18% 同比、9% 环比增长，达 222 亿美元；非香港财务报告准则净利润 5.89 亿美元，超市场预期 27%，核心驱动力为 IDG 板块的强劲表现 —— 该板块营收 158 亿美元，同比增 14%、环比增 4%，较 CLSA 预期高出 6.3%，运营利润率(OPM)达 7.3%，同样超券商 7.2% 的预期。尽管受 ISG 板块 2.85 亿美元一次性重组支出影响，公司报告净利润仍达 5.46 亿美元，超预期 3.8%，同时权证相关公允价值带来 1.86 亿美元收益，进一步增厚业绩。

对于 2026 年核心业务前景，里昂持积极判断。尽管预计全球 PC 市场出货量将同比中个位数下滑，但受益于AI PC 和高端机型需求激增，联想 PC 产品均价将实现中个位数同比提升，推动整体营收逆势增长，券商更看好 IDG 板块在未来数个季度实现双位数营收增长。凭借行业领先的大规模采购能力、与核心供应商的长期战略合作及持续的创新能力，联想有望保持 PC 领域的利润率领先优势。

ISG 板块的扭亏预期成为另一大看点。研报指出，联想针对 ISG 推出的重组计划已落地，通过精简产品组合、提升员工技能、推动生产效率优化，未来三年该板块有望实现年化净节省超 2 亿美元，并预计在 FY26 第四财季实现扭亏，后续保持持续盈利状态，成为公司盈利增长的新贡献点。

为应对内存成本上涨的行业性压力，里昂认为联想具备两大核心应对能力：一方面通过终端提价将成本压力向下游传导，另一方面凭借行业龙头地位提升对上游供应商的议价能力，有效缓解成本端冲击。基于此，券商上调了联想 FY26/27/28 非香港财务报告准则净利润预测，分别提升 7%/11%/13%，至 18.07/18.54/22.27 亿美元；同时上调营收预测 2%/3%/5%，反映对 AI PC 渗透率提升带动 ASP 增长的乐观判断。虽因 PC 行业出货压力将目标市盈率由 11 倍下调至 10 倍，但综合盈利上调预期，最终将目标价微幅上调至 10.4 港元。

从财务展望来看，里昂预测联想 FY26 总营收将达 804.4 亿美元，同比增 16.5%；净利润 16.67 亿美元，同比增 20.4%，ROE 将升至 25.3%，创近年新高，盈利能力持续优化。未来增长催化剂清晰，包括全球 PC 出货量触底回升、联想 PC 市场份额持续提升、AI PC 发布带动出货与利润率双升、服务器业务盈亏平衡并改善盈利、AI 服务器新客户拓展等。