历史上的大牛股——五粮液

本文是《极简投研》的第758篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、五粮液牛在哪儿？

五粮液，1998年4月27日上市。

后复权价格，历史最低点是1998年12月30日的29.77元，历史最高点是2021年2月18日的5738.98元，涨幅高达19177.73%，年化收益率27.02%。

2021年2月18日，股价触顶，后缓慢下降，截至2026年1月21日，股价2127元，涨幅7044.78%，年化收益率降为17.13%。

二、五粮液为何牛？

同贵州茅台一样，五粮液处于高端白酒赛道，高端白酒赛道，市场整体需求大于供给、毛利率高、市场地位高、研发费用低、存货没有贬值风险等等，可以说，很难还有比高端白酒更好的赛道了。

贵州茅台是当之无愧的高端白酒龙头企业，洋河股份和泸州老窖争夺老三的位置，甚至山西汾酒也对前四跃跃欲试，而五粮液，稳坐高端白酒的第二把交椅。

其实在12年塑化剂事件之前，对谁是白酒龙头尚有分歧，有人说是贵州茅台，有人说是五粮液。

12年塑化剂事件导致白酒销量骤减，为实现股东承诺，五粮液逆势涨价，力求通过上涨的价格弥补下跌的销量，毫无疑问，这是一步臭棋，五粮液看着惨淡的销量，又开始降价，这一升一降的操作彻底伤害了五粮液的品牌，同时期贵州茅台的出厂价始终屹立不动。

自此，白酒龙头的位置彻底让位于贵州茅台，五粮液在价格和定位上唯茅台马首是瞻，亦步亦趋，自己也甘为人后。

五粮液除了在价格和定位于上落后于贵州茅台，还有什么不同？

五粮液是浓香型，对存放年限要求没那么高，所以五粮液的年份对价值提升并不大，因而，五粮液几乎全部都被喝掉了，很少有买回去存起来的。作为对比，贵州茅台是酱香型，对存放年限要求很高，甚至存放时间越长，越好喝，同时价格越贵。

因而，茅台酒有收藏品属性，是一种投资品，而五粮液仅仅是一款高端白酒，是消费品。

不能说五粮液不优秀，只能说，五粮液相较于贵州茅台，还是差上一截，这种业务的差距，最终反映在股价上，五粮液最大涨幅192倍，而贵州茅台最大涨幅则是587倍，要知道，五粮液可是比贵州茅台提前两年上市的。

三、五粮液为何不牛了？

如今，贵州茅台股价距离最高点，已经下跌了40%，作为对比，五粮液股价距离最高点，已经下跌了63%，腰斩有余。

背后的原因，从定量角度，贵州茅台还在增长，但是根据25年三季报，五粮液已经开始触顶回落了，营收同比下降10%，净利同比下降14%。

从定性角度，五粮液并没有贵州茅台的收藏品属性和货币属性，仅仅是一款高端消费品，经济下行，消费不振，高端奢侈品当然首当其冲。

至于为何五粮液没有收藏品属性和货币属性，对比贵州茅台一系列令人眼花缭乱的特点和属性，就知道了。

不幸的是，在贵州茅台的那篇文章中，分析得出，高端白酒最主要的时代大势——大基建、公务用酒、商务用酒，已经偃旗息鼓，因而，以五粮液为代表的高端白酒，如今业绩的下滑，似乎仅仅是开始，下面则是看不到底部的滑梯。

任何显赫一时的事物，都是时代的产物，五粮液当然概莫能外。

四、启示

寻找大牛股的秘诀：优质赛道的代表性公司，放在这个例子中，依旧有效。

虽然五粮液和贵州茅台相比，差点儿意思，但其实依旧是一只辉煌20年、涨幅近200倍的大牛股。

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