外资们也在频繁提AI 如何看2026年行情？

来源：财联社

春节假期进入最后一天，A股还在休市，关于“今年怎么投”、“年内行情怎么看”的讨论已经先一步回到投资者的视野里。

记者梳理了施罗德投资、黑石、瑞士百达资产管理和瑞银财富管理等多家机构的2026年投资展望，当中覆盖黄金及大宗商品、美股与AI主题、私募资产、全球多资产配置以及亚洲固定收益等多个方向。

从几家机构的表述看，2026年的关键词可以概括为三个维度：第一，AI驱动的生产率提升与技术革命仍在早期，围绕数据、电力和硬件供应链的长期赛道得到高度共识；第二，宏观层面增长尚有韧性但分布不均，美国盈利预期依然稳健，但估值集中与政策不确定性要求投资者更注重分散与选择；第三，在利率见顶回落、地缘风险抬头的环境中，多资产组合中的安全垫变得更重要，无论是作为反脆弱配置的黄金，还是波动较低、相关性较小的亚洲债，都被频繁提及。

在春节假期的时间窗口里回看这些判断，可以发现外资更愿意以“结构性机会+安全垫配置”的方式来理解2026年：既不简单押注单一主题，也不轻易给出全面乐观或全面悲观的结论，而是强调在AI与技术驱动的增长板块之外，为投资组合预留足够的防守空间。

外资眼中的“长牛主线”——AI

在多家外资机构的观点中，最被频繁提到的关键词就是AI。黑石在2026年投资展望中，将人工智能投资与生产率提升列为塑造当前市场格局的首要趋势之一，并强调数据中心、电力、芯片与互联互通等领域正步入一个持续多年的资本支出周期，且这些投资主要由企业现金流而非高杠杆驱动，被视作未来生产率提升与投资机会的基础。

在黑石看来，人工智能不仅改变了科技板块的盈利路径，更通过私募股权、基础设施等渠道渗透到更广泛的实体经济中，相关机会并不限于公开市场中的少数龙头公司。

瑞银财富管理投资总监办公室的视角更直接落在股市定价上，观点指出，软件行业在AI技术冲击下“持续面临不确定性”，竞争格局可能被改写，令投资者对部分企业的增长和盈利能力产生疑问，近期软件股普遍显著回调，反而为长期价值投资提供了更具吸引力的入场点。

同时，瑞银认为，以智能手机制造商为代表的科技硬件板块，在旧机换代驱动下股价已经充分反映乐观预期，当前12个月远期市盈率明显高于5年和10年平均水平，提示投资者对后续增速放缓保持警觉。

在整体配置上，瑞银对美国IT板块持中性态度，却对AI主题维持“具吸引力”评级，强调AI相关机遇并不局限于传统科技指数范畴，而是将向金融、医疗、公用事业等多个行业扩散。

宏观假设则为这一切提供了背景。瑞银预计，2026年美联储将降息两次，每次25个基点，货币与财政政策共同为美国经济提供支撑，在生产率提升的帮助下，美国企业盈利有望在2026年实现约12%的增速，其对标普500指数2026年中和年末的目标点位也较当前水平有所上移，使得“盈利成长+利率下行”的组合成为外资机构乐于押注的基础情景。

黑石的判断与此呼应，他们将“稳健但不均衡的增长”、“通胀放缓”、“全球资本成本下降”列为其余三大关键趋势，认为借款成本下降与积压交易需求释放正在推动交易活动复苏，尤其是在私募股权领域，2025年规模超过10亿美元的交易数量同比接近翻倍，估值差异为私募资产提供了相对优势。

瑞士百达资产管理多资产高级投资经理郭韶瑜回顾2025年的市场叙事时，也用从美国例外论到美国不可投资论再到回归产业与企业基本面来概括这一年的情绪转折：年初，美股在此前多年上涨的基础上继续被视作例外，公司在短期内享受了相当高的预期溢价。

随后，围绕关税、地缘政治和政策不确定性的担忧迅速发酵，一度演化为“美国不可投资论”，市场对美元、美国国债和美股的风险定价出现错位。在这一阶段，瑞士百达选择减持美债、增持美股，认为美国企业运营质量并未同步失速，宏观与微观之间的错价反而带来机会。

到了去年年中之后，随着美国政策从以关税为主要工具、转而更强调对商业与科技企业的支持，加上AI和科技公司在财报中交出的营收和盈利数据验证了行业景气度，该机构提出微观应当超越宏观的判断，开始将资金重新配置到人工智能、科技硬件以及其背后的长期成长主题上。

在这一框架下，瑞士百达将其多资产投资划分为三大支柱：长期增长主题、周期性机会和可持续稳定收益。长期增长部分聚焦AI驱动的产业链，包括台、韩、日的晶圆代工、存储与半导体设备等在全球供应链中具有不可替代地位的环节，同时留意中国在矿业、稀缺能源与下游AI应用端的潜力。

周期性机会则更多落在金融、国防工业及部分大宗商品上。一方面，AI及能源转型需要庞大而持续的资本形成，银行业和资本市场有望在监管边际放松背景下迎来新的业务空间；另一方面，国防工业、军工和稀缺资源被视为与国家安全直接相关的领域，在全球地缘紧张加剧的背景下，其资本开支与订单增长具备较高确定性。

在区域层面，瑞士百达特别提到日本，认为其在制造业供应链中原本就处于重要位置，如今若在货币与财政政策上进一步转向扩张，有望通过重工业、商社以及国内消费共振，成为2026年值得持续跟踪的市场之一。

在这一连串叙事中，可以看到外资给出的“长牛主线”具有相似的轮廓：以美国为核心的AI与盈利周期仍被视为中期主心骨，但板块和企业之间的分化正在加速，单一押注某个指数或少数龙头已经难以覆盖整个主题；同时，亚洲在硬件、出口与人口结构上的优势，使其在AI产业链和全球增长版图中扮演的角色被明显抬升。

在波动中寻找“安全垫”：黄金、亚洲债

大类资产方面，施罗德投资资深投资组合经理詹姆斯·卢克重点提到黄金，2025年金价全年创下45次历史新高、涨幅达到65%，不仅超越2000年代牛市表现，在现代仅有70年代初与末期可比。

在分析中，当前的地缘政治与财政环境与当年的布雷顿森林体系瓦解时期存在诸多相似之处：货币体系承压、白宫对美联储施压以争取降息、美股高度集中；不同之处则在于，如今全球财政脆弱性远超当年，美国政治极化与财富不均更为突出，中国工业实力和财政资源远非彼时苏联可比，AI成为新的技术驱动力，而能源结构与石油密集度已发生显著改变。

在这一宏观背景下，施罗德认为，黄金正在从一个对利率敏感的周期性对冲工具，逐步演变为投资组合中的“反脆弱”结构性配置。其判断是，只有在两种情况下金价才可能达到结构性高位：要么地缘政治与财政风险得到实质化解，形成新的稳定格局，要么需求本身被证伪、出现无法否认的饱和。而从当下来看，这两种情形在短期内都难以实现。

值得注意的是，中国在本轮贵金属牛市中扮演的角色被认为远未得到充分重视，中国央行黄金储备占资产负债表约8%，其余大部分仍以美元及其盟友货币计价，在未来制裁风险与美国国债信誉问题叠加的情境下，这一比例被认为偏低。在权益端，金矿股在2025年ROIC已超过标普500指数，且在利润率显著改善的情况下，相对黄金现货仍处于折价状态，未来ROIC有望升至20%以上。

除了黄金，瑞士百达给出的安全垫更多落在亚洲固定收益与本币资产上。新兴市场企业债联席主管杨孝强指出，全球经济增长预期更乐观的部分集中在新兴市场，而新兴市场中又以亚洲表现最佳。亚洲国家通过出口升级，从初级品转向高科技产品，区域内贸易占比从上世纪90年代的约46%上升到当前的约60%，在AI周期和大宗商品周期延续的前提下，亚洲出口优势有望持续。

在此基础上，亚洲国家积累了大量美元头寸，无论是外汇储备还是银行资产负债表，美元资金最终需要回流到美元计价资产，而亚洲美元债是重要承接渠道之一。杨孝强强调，经历前几年中国高收益地产债违约高峰后，亚洲高收益债的违约率明显回落，信用评级上调与下调比例转向有利方向，企业基本面趋于稳定。尽管全球信用利差整体收窄，但在当前收益率水平下，亚洲企业债整体估值仍被视为并不昂贵，而在岸债券市场融资成本更低、净供给下降，则从技术面进一步支撑了亚洲美元债的表现。

更进一步，从多元分散与避险角度，瑞士百达提出，亚洲本币债券特别是人民币债，波动率明显低于美债，与全球风险资产相关性较低，在对冲宏观风险和构建“新避险资产”方面具有潜力。如果将本币债对冲回美元，其收益率与美国国债差距并不大，但在波动性和组合分散度上具有优势。