一边分红，一边“失血”：第零智能的港股突围战，胜算几何？

在众多AI初创企业还处在生存线上挣扎，摸索着可行的商业模式的时候，第零智能就实现了盈利，并且叩响了赴港上市的大门。

2026年2月10日，第零智能向证监会提交了上市申请，标志着它迈入了新的发展阶段。根据其发布的招股书，第零智能已经成长为我国企业级AI智能体解决方案行业的重要一员，是中国最大的五个企业级AI智能体解决方案提供商之一。

而对于外界来说，第零智能上市的过程很有看点：它是行业的“优等生”，也是客户结构上的“偏科生”。它的成长之路体现了在快速发展阶段的硬科技企业，所经历的共性难题以及成长过程中产生的种种阵痛。

盈利光环下的“独舞”

在AI赛道上，大多数AI创业公司还在“烧钱换增长”的泥潭中挣扎，第零智能却实现了连续盈利，显得有些“特立独行”。

根据招股书披露的信息，2023年、2024年，第零智能分别实现收入8648.4万元、1.69亿元；年内利润分别为2126万元、3164.1万元；毛利率为39.0%、35.4%，盈利状况稳定，增长迅速。

2025年前三季度，第零智能的营业收入为1.85亿元，同比增长了55.18%；利润总额为4041.3万元，同比增幅达63.14%；毛利率达到了41.6%。

图源：第零智能招股书

优异的成绩单来源于第零智能精准的市场定位以及差异化的商业模式。

当大多数AI企业扎堆在“大而全”的方向上，试图覆盖C端消费市场或者通用型B端工具的时候，第零智能则选择避开红海竞争，把自己定位为企业的大脑，而不是简单的工具供应商，专注于企业核心业务场景的效率提升，解决企业降本增效的核心问题。

支撑该定位落地的是其创新的AaaS模式。与传统的SaaS模式不同，AaaS并不采用软件授权的方式，企业不必花大价钱购买复杂的系统，也不需要雇佣专业的运维人员，而是按照实际使用情况或者业务成果来付费，大大降低了企业引入AI技术的成本和决策门槛。

AaaS模式的实现，依赖于第零智能核心产品BlackZero平台的技术支持。作为公司构建智能体生态系统的基础，BlackZero平台将公开可用的大语言模型与自主研发的小领域语言模型融合在一起，既保证了广度又提高了精度。

基于BlackZero平台，第零智能推出合同助理、投资助理、品牌助理三款垂直领域的AI智能体解决方案，分别面向企业法务、投资分析、品牌管理等核心业务场景，利用流程自动化真正实现企业效率的提升、成本的降低。

图源：第零智能招股书

简单来说，凭借独特的模式以及过硬的产品，第零智能在快速发展的AI智能体赛道上占据了一席之地。

高增长背后的“脆弱平衡”

第零智能近年来多元化布局已经初见成效，整体营收呈现增长趋势，这为其冲刺IPO提供了重要支撑。

据招股书资料显示，合同助理项目一直是第零智能的主要收入来源，占比从2023年的89.4%逐步降至2025年前九个月的68.7%，表明业务多元化取得了一定的效果。

投资助理项目2023年的收入为607万元，到2024年增加到了4073万元，增长了570%。2025年前九个月占17.8%的收入。

软件许可销售表现突出，2025年前三季度收入为2073万元，较2024年全年增长293%，占比从3.1%提升到11.2%，成为主要的增长点。

图源：第零智能招股书

只不过，第零智能的财务报表里也存在着不容忽视的风险信号。

客户集中度高是最为明显的风险之一，这也是拟上市公司IPO审查过程中重点关注的核心问题之一。

据资料显示，在2023年、2024年以及2025年的前九个月里，第零智能五大客户收入占总收入的比例分别为96.9%、94.7%和85.8%，而最大的客户所占比重则为58.4%、44.0%和34.7%。虽然集中度有所下降，但是依然远远高于行业的安全水平。

对第零智能来说，一旦核心大客户流失、缩减预算等情况发生，就会给其营收带来很大的影响，这不但会波及到短期的业绩表现，而且还会成为冲刺IPO道路上的“绊脚石”。

不仅如此，由于业务的扩张以及营收的增长，第零智能的应收账款问题也变得越来越严重。

第零智能招股书显示，应收账款周转天数从2023年的52天增加到2025年前九个月的123天，增长了136.5%。截至2025年9月末，应收账款余额为1.16亿元，比2024年末增长了105%，比2023年末激增了427%，远超营收增长速度。

应收账款的增加以及回款周期的延长，反映出的是第零智能在商务中的话语权减弱、信用政策更加宽松。在激烈的行业竞争下，一些企业为了抢夺市场、增加营收，往往会放宽自身的信用条件，虽然短期内可以提升业绩表现，但是会占用大量的营运资金，导致资金使用效率下降，并且存在流动性风险。

对即将上市的公司来说，增长速度和现金流健康从来不是非此即彼的选择题，而是一道必须回答的必答题。第零智能所要面对的最大问题就是如何在保证增长速度的同时又不至于出现资金链断裂的情况。

技术护城河与市场博弈

核心技术领先是AI企业在竞争激烈的市场里站稳脚跟的关键。

第零智能的核心竞争力在于其自主研发的BlackZero专有AI平台，该平台不仅是公司解决方案的技术基础，而且形成了难以被快速复制的生态护城河，支撑起“智能体即服务（AaaS）”的核心商业模式。

持续的研发投入为第零智能的技术壁垒打下了坚实的基础。截至2023年12月31日止年度及2024年9月30日止九个月，以及2025年9月30日止九个月的研发费用分别为510万元、900万元和1550万元，占销售费用、管理费用和研发费用总和的37.0%、38.5%和51.7%。

图源：第零智能招股书

技术护城河的深度带来了市场份额的广度，目前在中国企业级AI智能体解决方案市场中，第零智能占据3.0%的市场份额，排在第五位。该排名既显示了它的技术实力，也说明了该领域竞争日趋激烈。

图源：第零智能招股书

一方面，亚马逊、微软、谷歌等国际科技公司以及阿里巴巴、腾讯等国内互联网公司正在把AI智能体能力集成到云平台和企业服务中去，凭借强大的资金实力、庞大的用户群及成熟的生态系统来扩大市场份额，并提高行业竞争的门槛。

另一方面，众多中小AI企业开始深耕细分领域，希望以差异化的定位来获得市场的一席之地。市场边界与竞争规则已经相对清晰，各企业之间客户资源、技术更新、服务能力的竞争愈发激烈。

对于第零智能来说，行业的高增长带来了巨大的机会，但是竞争的压力也不容忽视。

同时，创始人乔迁虽然有腾讯、基金等跨界的经历，为公司注入了金融与科技的双重基因，但是履历争议的出现也给公司的治理带来了一定的影响。

招股书显示，乔迁有多年的科技创新、投资以及资源整合经验，曾在腾讯财付通平台、汇添富基金工作过，还曾作为乐信集团创始团队的核心成员带领公司登陆纳斯达克，有着丰富的金融科技和企业管理经验。

只不过，乔迁在2017年曾两次被列入被执行人的名单：一次是因为婚姻家庭纠纷，执行金额为9.605万元；另一次则是因为其他案件，在深圳市南山区人民法院执行了38.96万元。虽然相关案件已经过去很多年了，但是这些记录依然有可能引起市场对公司治理是否合规的担忧。

在港股市场，投资者对管理层的诚信以及公司的治理有很高的要求，这也是第零智能能否获得高估值的一个重要变量。

小结

第零智能的上市，既是公司资本化之路的重要一步，也是AI智能体商业化落地的一次重要检验。它说明，不用通用大模型，只要扎进垂直领域去搞智能体，也可以跑通、可以赚钱。但是敲钟只是开始，真正的考验在后面。

客户高度集中、回款周期延长、管理层信用问题等等老问题都摆到桌面上来了。现在的第零智能要做的就是在众人的注视之下，把所有的短板一一补齐。证明自己不但能火一段时间，而且可以走得很远、站得稳，真正成为一只商业巨兽。