可控核聚变，能否复制商业航天的奇迹？

《科创板日报》2月23日讯（记者 敖瑾）继人工智能、人形机器人、商业航天之后，资本市场正在重新分配对“战略级科技方向”的注意力，可控核聚变，被推至讨论焦点。

政策重视、产业基金入场、头部项目完成大额融资、二级市场股票走强，种种信号互相作用，推动着这一赛道的水温自去年下半年以来不断升高。

这样的升温轨迹，与商业航天有一定相似性——同样是高技术门槛、重资产投入、长验证周期以及强战略属性叠加，同样在政策信号与资金集中入场的共振下走出了一条陡峭的资本热度曲线。

那么，可控核聚变，能否复制“商业航天”奇迹，迎来技术突破和资本集聚的爆发期吗？

重回资本市场视野

事实上，资本市场对可控核聚变并不陌生。资金上一次对这一概念的集中追逐，发生在2023年3月。彼时，美国罗彻斯特大学物理学家Ranga Dias宣布在近环境压强下实现室温超导，引发全球关注。A股市场也做出了热烈反应，包括百利电器等在内的多只超导概念股集体大涨。

尽管这一成果随后遭到学界质疑并最终撤稿，未能成为真正意义上的技术突破，但那一轮行情就已经释放出了一个清晰信号：资本对可能缩短商业化路径的关键技术节点极为敏感。

而也因为这样，在缺乏实质性技术里程碑支撑的情况下，核聚变赛道在随后一段时间内进入了资本观望期。转折点出现在2025年下半年，可控核聚变开始以更明确的战略定位，强势回归资本视野。

在2025年10月发布的“十五五”规划中，核聚变首次被列入“未来产业”核心清单，与氢能并列，明确为新的经济增长点。政策层面亦明确提出探索多元技术路线、典型应用场景及可行商业模式，这为赛道提供了更加清晰的政策预期框架。

在此背景下，一级市场率先升温。

多名核聚变项目人士告诉《科创板日报》记者，在这一政策持续强化的背景下，核聚变赛道在一级市场的融资热度明显升温。“最近很多机构主动来接触项目，不少投资人都提到，这是2026年值得重点关注的方向。”

有项目人士坦言称，尽管上一轮融资刚交割不久、账面资金仍然充足，但随着工程节点推进，未来资本开支压力不小，因此希望在热度窗口期内，继续推进新一轮融资。

窗口机遇期也吸引了一批新入局者。多名长期关注核聚变赛道的投资人对《科创板日报》记者表示，从去年下半年开始，新项目就有明显的增加趋势，甚至出现了toVC的投机项目。

另有行业内人士向《科创板日报》记者透露，赛道内甚至出现了项目“裂变现象”。“市场预期升温，不同技术以及工程化路线开始并行推进，不少人从原来的团队出来独立创业，有的公司甚至已经裂变出了三四家新的创业主体。”

但当前资金已经出现了向头部项目聚拢的趋势。上述投资人士告诉《科创板日报》记者，“机构之间对头部项目的竞争明显加剧，出现了抢额度的现象。”

随之而来的是项目估值的上升。

“我们之前投的一个项目，估值涨得很明显，连续几轮都有明显的增长。”但该人士坦言，这种估值的持续抬升并非基于技术的跨越式突破，而是资金集中向少数路径更清晰、团队能力更强的项目聚拢的结果。在其看来，相比在早期阶段可以容纳更多创业公司的移动互联网，核聚变更像是一个“少数玩家承载大资金”的赛道。

统计数据也印证了这些个体感受。据财联社创投通—执中数据，2025年至今，国内可控核聚变领域共计发生13起融资事件，涉及12个项目。头部效应则体现在，背靠中核集团的中国聚变能源有限公司，集中了超过100亿元的各方出资；星环聚能、诺瓦聚变、中科清能等项目的融资额也达到5亿元以上的规模，赛道内单个项目的融资额不断被刷新。

活跃出手的机构也在增加，国资方面中石油、上海未来产业基金以及中广核在近一年内进行了集中出手；市场化机构也从原来的零散出资，转变为当前对这一赛道的系统化关注，其中红杉中国已经布局了星环聚能、星能玄光等5个项目；鼎晖百孚次之，出资了能量奇点、东晟聚变等4个项目，此外，君联资本、明势资本等市场化机构也在加大对这一领域的投入。

二级市场在2026年伊始也出现了一轮核聚变行情。其中在今年1月5-8日，可控核聚变板块累计上涨8.31%，1月7日主力净流入达50.88亿元，资金集中迹象明显。

下一个商业航天？

瀚海聚能董事长项江在去年8月接受媒体采访时，曾将可控核聚变创业与商业航天做类比：它们的资金和技术门槛都比较高，且专业人才主要集中在体制内，所以创业项目起步阶段都非常困难。

从发展逻辑、技术特征乃至产业结构的层面来看，可控核聚变和商业航天两个赛道确实存在若干共性，包括高研发强度、重资产投入、长验证周期、少数头部公司承载大体量资金的集中格局，以及承托着人类文明等级跃迁的终极远景。无论是火箭的可回收验证，还是核聚变装置的稳态运行，本质上都属于“工程能力压强型”赛道：突破并非线性推进，而是依赖长期积累后的阶段性跃迁。

在经过十数载的探索和验证之后，商业航天在2025年末迎来了技术突破以及商业兑现的双重拐点。而具有相似结构特征的可控核聚变，能否在未来若干年内完成类似跨越，正成为资本市场与产业界观察的焦点。

上述投资机构人士对《科创板日报》记者分析，商业航天近年的爆发，主要源自于清晰的政策支持、真实的发射需求以及资本退出通道三重支撑。相比之下，核聚变尚未实现真正意义上的商业发电，工程验证仍处于长期推进阶段，当前赛道的升温更多来自政策导向与战略定位强化。也就是说，在其看来，可控核聚变能否走出和商业航天相似的爆发曲线，仍取决于真实需求与关键技术里程碑能否在未来几年内持续兑现。

明势资本方面亦给出了审慎预期。相关人士对《科创板日报》记者表示，目前来看，核聚变距离真正的商业化落地仍存在较长时间跨度。作为高度系统化的复杂工程，其发展过程中仍需突破多项关键技术与工程难题，甚至在更长期内仍可能面临基础物理层面的挑战。

“整体而言，行业普遍认为核聚变实现商业化发电仍需十年以上的时间周期。在较为乐观的情景下，未来五年内或可以看到阶段性技术与工程节点的突破，但整个行业的迭代节奏仍然偏慢，距离规模化商业应用尚需持续积累。”

值得一提的是，“卖铲人”逻辑也在核聚变领域显现——当前，资本对赛道项目的押注，不仅局限于核心装置企业，出现了向上游材料、超导、低温等产业链环节延伸的趋势。

但有不愿具名的投资机构人士对《科创板日报》记者坦言，上游供应链的优势确实相对明显，相较于下游聚变装置企业，部分环节理论上可能更早实现收入。但这一逻辑并非如市场想象般乐观。

“目前下游装置公司仍处于建设初期，真正具备较强付费能力的企业数量有限。上游企业的商业化进展，仍高度依赖下游客户的资金体量与持续投入意愿。”该人士指出，上游公司的收入稳定性，本质上仍取决于下游项目建设节奏与行业整体发展进度。而如果仅从上游环节出发进行投资判断，关键仍在于其所处环节是否具备足够稀缺性。“凡是已经形成稀缺能力、具备较强上游壁垒的公司，其估值其实已经相对较高。”

或许，与其简单将核聚变视为“下一个商业航天”，不如将其理解为一个正在从国家科研工程体系向产业资本体系过渡的战略技术方向。

商业航天的爆发发生在技术能力成熟、真实需求落地与资本制度放行三者交汇的节点。而核聚变当前更多处于“能力积累”阶段，政策与资本已开始提前布局，但工程验证与产业化兑现仍需时间。资本可以提前定价预期，但真正的产业拐点，终究取决于技术里程碑能否兑现。