中国铝业，42亿落子南美！

不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。

1月30日，中国铝业一纸公告，将一笔横跨南大西洋的交易推向台前——公司拟出资约42.11亿元，与力拓联合收购巴西铝业68.596%股权。这是中国铝业近年来少有的海外重大并购，更是其电解铝产业链首次系统性布局海外。

2025年前三季度，中国铝业实现营业收入1765.16亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%。也就是说，在持续盈利的“顺境”中，公司选择将重金押向大洋彼岸。

中国铝业，正在下一盘怎样的棋局？

产能天花板下的“顺境”危机

不妨先来了解一下，中国铝业真正的隐忧从何而来。

中国铝业的业务版图覆盖铝业全链条：从上游铝土矿、煤炭开采，到中游氧化铝、电解铝冶炼，再到下游加工与发电。公司氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝及金属镓产能均位居世界第一。

这本是一条宽阔到足以睥睨同业的护城河。但护城河的水位，正在发生结构性变化。

2017年供给侧改革后，中国电解铝产能被严格限制在4500万吨的总量上限。截至2025年9月末，全国电解铝运行产能已达4456万吨，接近上限，新增产能空间极小。

这意味着，中国铝业在国内市场的电解铝扩张空间已基本封顶。过去依靠产能扩张驱动增长的模式，正不可逆地走向终结。

此所谓“顺境”中的第一重危机——规模的边界。

第二重危机，来自成本端的系统性重构。

电解铝成本构成中，电力占比约34.60%，氧化铝占比约35.22%。我国以火电为主的能源结构，使得国内每生产一吨铝，就会产生13.83-13.92吨二氧化碳。

2026年起，国际碳定价机制将逐步落地，以火电为主生产的铝产品在出口时将面临额外的碳税成本。在全球碳排放约束不断加强的背景下，单纯依赖低成本的竞争优势正面临重构。

第三重危机，来自海外供应的脆弱性。

美国铝企正面临与AI数据中心“争电”的窘境，波及产能约80万吨；欧洲产能受制于能源危机复产缓慢；印尼虽为产能增量的主要贡献者，但电力配套瓶颈使项目落地频现延迟。

全球电解铝供应链的稳定性正在下降，而中国铝企对海外资源的依赖程度却在持续上升。

可见，中国铝业利润创新高的“顺境”，实际上是一场旧有红利的最后释放。真正的问题不是现在过得如何，而是天花板抵达之后，往何处去。

巴西棋局：一场以“绿”为矛的远征

此次巴西铝业收购案，正是在这个背景下落下的关键一子。

公告显示，标的资产拥有3座在产铝土矿山，年产量约200万吨；氧化铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，原铝产量占巴西市场三分之一以上。

这组数据放在中国铝业千亿营收的体量中，占比并不算大。但其战略价值，绝不能以吨位计。

第一层价值，是绿电的护城河。

巴西铝业控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模1.6吉瓦，年权益发电量约70亿度，全部为可再生能源，且均为铝产业自备电。其氧化铝厂采用生物质锅炉生产蒸汽，铝产品再生铝占比约20%，每生产一吨铝，仅会产生2.8吨二氧化碳。

这一惊人的数字，对比中国火电铝13.8吨以上的均值，巴西铝业的碳足迹仅为前者的五分之一。而这一差距，正转化为真金白银的竞争力。

第二层价值，是定价权的迁移。

当前全球铝价中枢正系统性抬升，主流机构普遍认为2.3-2.5万元/吨或将成为常态。

驱动因素并非短期供需错配，而是供给侧的结构性收紧——国内产能触顶、海外复产缓慢、新增项目受制于电力瓶颈，据预测，2025-2030年全球供应复合增速预计仅1.4%，低于需求增速2.3%。

在此背景下，拥有低成本、低碳排放、高能源自给的海外产能，本质上是在锁定未来的利润分配权。

巴西铝业2025年前三季度净利润约5.2亿元，当季电解铝完全生产成本约2225美元/吨，这一成本在全球范围内属于较低水平，具有很强的市场竞争力。

2021年-2025年前三季度，中国铝业成本收入比已经从94.64%下降至89.11%，巴西铝业并入报表后，不仅直接增厚业绩，更将优化中国铝业的整体成本结构。

第三层价值，是模式的可复制性。

此次收购采用了与力拓合资、中铝控股67%的结构。这是一次典型的“借船出海”——与国际矿业企业风险共担、资源互补，同时掌握控制权与并表权。

这套模式一旦跑通，中铝在全球资源富集区复制类似交易的能力将大幅提升。巴西之后，几内亚？印尼？中东？棋局才刚刚铺开。

当然，远征的前提，是后方稳固。

2025年前三季度，中国铝业原铝产量600万吨，同比增长6.76%；氧化铝产量2122万吨，同比增长3.06%。在行业产能逼近天花板之际，这份增长来自存量产能的利用率提升与结构优化，而非简单扩产。

更关键的底牌，藏在资源端。

截至2024年末，公司坐拥铝土矿资源量27亿吨，当年产量3017.4万吨，自给率高达78%。此外，公司在山西、贵州、广西等地拥有自有煤矿，2024年产煤1316万吨，自给率45.60%。

这意味着什么？在铝产业链的价值分配中，资源端长期占据最稳固的位置。当同行在矿价波动中被动调整排产时，中国铝业可以依托近八成自给率平滑成本曲线；当氧化铝价格因供给扰动剧烈震荡时，公司千万吨的总产能是其对冲周期、调节利润的“战略预备队”。

这正是“静水深流”的真实写照——表面波澜不惊，水下自有乾坤。

总结

中国铝业的故事，正从“规模第一”走向“价值重估”。

面对国内产能的天花板，它没有选择固守存量红利，也没有盲目扩张；而是以巴西为支点，切入全球低碳铝的稀缺赛道，打开海外产能扩张的新空间。

这场远征不以悲壮为底色，却更需要定力。铝价会波动，政策会调整，并购整合亦有风险。

但方向已经清晰：从资源自给到产能出海，从成本优势到绿色溢价，中国铝业正在完成一场静默而深刻的跃迁。

前路仍待时间检验，如今，这艘巨轮，已转舵。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。