从央行到对冲基金！美债的买家变了，美元稳不住的原因找到了

号称金融界的“纯元皇后”美元，如今似乎地位不稳了。

去年一年，美元创下了8年来最差的表现，几乎下跌了9%，上半年更是一路狂跌，跌幅甚至是1973年以来的最低纪录，如此行情让许多手里有美元资产的人心里非常害怕。

而旁边的黄金价格却一路扶摇直上，一年大涨了超过70%，黄金暴涨，美元暴跌，美元真的要下“神坛”了吗？

第一，美元还在探底。

大家现在都盯着96.8000这个位置，这是为啥？

97是美元指数的关键临界点，只要这个位置守住，美元还是能稳一稳的，但如果这都跌破了，那以后继续下跌也不是没有可能。

所以，美元稳不稳，要看底线在哪里，实际情况是现在还在探底，所以市场非常犹豫，大家也都在观望，这就造成不上不下的尴尬状态，没有人敢一下子大举做多，也没人敢匆匆忙忙地在这时候一下抛售出去。

那么美元指数还在下跌，美元的现金到底流哪里去了？

第二，美债存量还在，但都转移走了。

如果仅仅从表面数据来看可能会吓一跳，截至2025年12月，外国持有美国的公债缩水到9.27万亿美元，比11月最高位少880亿美元。

很多人都看到这些数据第一个反应就是，大家都开始切割美元资产了。

其实不是这样的，伦敦作为清算中心的地位在过去几年并没有减退，反而还增强了，所以看上去持仓在减，实际上可能只是资金转移到了别处。

2025年，海外对美债的总持仓增加了7700亿美元，也就是说，美元资产的存量吸引力还是很庞大的。

瘦死的骆驼比马大，有这么大的存量，美元指数就算削弱一点，但远没有到崩盘的程度。

不过，资金的这种“灵活性”，另一方面也带来一定的波动风险，这些风险最后由谁买单？

第三，风险变大，不太可能继续维稳。

过去，各国央行等官方机构是美债大头，买下来就不卖，多年来相安无事，但现在，真正的增量买方变成了对冲基金、资产管理机构和养老基金。

这些市场化资金就很敏感了，他们只对收益率、利差、套保成本负责，价格容忍度低，发现对冲风险的回报不划算就瞬间跑路。

这种结构的变化也让美元指数的稳定性大打折扣，只要美国国内的通胀预期出现一点风吹草动，收益率就会剧烈波动，也会造成美元指数在关键位反复横跳的现象。

更让美元信用压力巨大的是，去年5月穆迪下调了美国的最高信用评级，至此，三大评级机构全部失守了对美国的AAA评级。

这一天，美股、美债、美元出现了罕见的“三线齐跌”，这场景在过去几十年的美国金融史里是很难见到的。

这也说明，全球市场对美国的信任开始出现裂痕，他们到底能不能还上那36万亿美元债务？

第四，美元不会一落千丈，但还将反复拉锯。

如果把视角拉长到几十年，会发现美元的强弱确实是有轮回的，他们一个完整的周期大约是14到16年。

所以目前美元正处于下行周期的展开阶段，从2022年的高点算起，这种弱势可能会一直持续到2030年前后。

目前全球正处于第五次康波周期的萧条期，也就是2015-2025年前后，在这期间，全球信用体系会承压，资金会天然地从主权货币流向黄金等超主权资产。

2019年以来，美元和黄金曾出现罕见的同向运动，这说明市场对美元信用体系已经产生了怀疑，到了2026年，两者重新回到了此消彼长的关系，这是一个长周期的信号。

美元也不是全无生路，每一次美元能从低谷翻身，都是因为美国找到了新的办法，80年代是高利率，90年代是互联网，2010年代是页岩油，现在，大家把目光投向了人工智能。

如果在接下来的几年里，AI能像当年的互联网一样带来生产力的指数级提升，并吸引全球资本大规模回流美国，那么美元的下行周期可能会被提前终结。

目前在算力和算法领域，美国依然保持着显著的先发优势，技术领先带来的溢价，是美元维持地位的最底层支撑。

美元的“稳健”已经变成了一场需要不断付出高昂代价去维系平衡的游戏，过去，美元的优势建立在它的政治中性和全球对它的绝对依赖上。

但现在的现实是，金融工具被频繁用于地缘博弈，这让很多经济体开始寻求替代选项。

虽然目前还没有哪种货币能完全取代美元的地位，但这种“唯一性”的消散是不可逆的，它不再是那种你可以买入后放着睡觉的资产。

所以总的来看，美元可能不会一落千丈，在未来还将继续反复拉锯，至于还能稳多久，得看国际局势、美国下一步行动有什么变化。

当然也别太早唱衰，毕竟历史上美国的自我修复能力有目共睹，全球投资者大概率也不会轻易放弃的。