从黄金储备谈到稳定币和新货币联盟的前景

文︱关品方

近年全球主要国家囤积黄金储备，金价不断攀升。因为时代变乱交织，乌克兰、伊朗和委内瑞拉都是战争热点。俄国、伊朗和委内瑞拉是中国天然气和原油的重要进口国。这里面有美国长期对抗中国的深层原因，不必多说。国际局势动荡，导致近年黄金价格大升。

香港是国际黄金市场之一，与伦敦、苏黎世和纽约并列为全球四大黄金交易中心。香港黄金市场已有近百年历史，凭借时差优势填补了纽约与西欧（苏黎世和伦敦）市场的交易空档，形成了24小时连续交易的全球黄金市场体系。香港具有多元交易模式，涵盖由本地华人主导的实金市场、伦敦金市场（国际交割）及期货市场；国际参与度极高，伦敦五大金商、瑞士三大银行等均在香港有分支机构。香港的黄金交易量长期稳居全球前三，是亚洲最大的黄金交易枢纽。

当前黄金储备概况（按照今年1月的最新数据），美国8,134吨（占外汇储备82%）全球排第一，主要存储在诺克斯堡和纽约联储。德国3,350吨（占外汇储备也是82%），近年完成“黄金回国”计划、有显著成效。中国2,304吨排第三（仅占外汇储备8%）已连续15个月增持，但占比仍低于全球各国的平均水平（大约15%）。俄罗斯2,330吨（占外汇储备41%），近年大幅增持以应对西方制裁。其他主要黄金持有国包括意大利、法国、瑞士、印度、日本和土耳其。

中国持有的黄金储备等值是4079亿美元。美国持有的黄金储备等值是1.44万亿美元，是中国的3.5倍。至于新兴市场如土耳其、波兰、印度等国近年持续加仓黄金，其中波兰公开声称本年将增购150吨。

为什么各国近年增持黄金？估计有以下几个核心原因。首先是去美元化的需求：美元信用因美国债务高企（现已达到38万亿美元，每分每秒都在增加中）、金融制裁常态化（美国和欧盟冻结俄国存放在外的外汇储备）而受到削弱，黄金作为“无主权风险资产”，成为替代避险选择。和这个相关的措施是各国纷纷优化储备结构，降低对美元资产的依赖（例如中国，美债持仓量已逐步下降至6826亿美元）以增强抗风险能力。地缘政治避险－俄乌冲突、中东局势、南美动荡等推高了黄金的“终极避险”属性。最后是货币国际化倾向：中国通过增持黄金为人民币国际化提供信用背书，新兴市场为了分散储备布局，投资组合增加黄金、减少美元和美债。

各央行的未来趋势估计会持续增持黄金。据悉95%的央行计划本年继续购金。以新兴市场为主力，预计近年的购金量将稳定在年800吨左右。因此金价长期看涨。全球央行购金形成刚性需求，叠加美联储降息预期，金价将维持高位，反复向上。对普通投资者来说，黄金可作为资产配置组合的5至10%以对冲风险，但需要避免盲目追高，可优先选择黄金ETF、积存金等以实金为基础的投资产品，而非高溢价的黄金首饰。

国际货币市场快将出现的变化是稳定币登场和新货币联盟。

新货币联盟是指多个国家或地区通过协议共同使用统一货币或固定汇率制度的经济合作形式，旨在促进贸易、投资和经济一体化。稳定币登场，将会为货币联盟增添变数。

作为完全货币联盟的典型，欧元是成员国放弃各自的独立货币，采用共同统一货币，严格固定跨国汇率，由跨国中央银行统一制定货币政策，监督金融体系。在欧元区，现时有19个欧盟国家使用欧元。

固定汇率联盟是成员国货币与锚定货币（主要是美元）保持固定汇率。数字货币联盟是新兴形式，各国央行（联同跨国银行）共同探索以区块链为技术基础，发行各类稳定币。港元的币值与美元挂钩，固定在7.75至7.85之间，是联系汇率制度，并不是货币联盟。《西非/中非》货币联盟使用非洲法郎。《东加勒比》货币联盟使用东加勒比元。

国际货币市场主要是美元（50%以上），辅以欧元、日元、人民币和瑞士法郎、英镑、澳洲元、加元、新西兰元、新加坡元、港元和加密货币（BTC，ETH）。今年不少稳定币将会加入，是货币市场的新工具、新品种。

货币联盟的优势是降低交易成本、增强经济稳定性、促进投贸和贸易；成员国面对的挑战是丧失货币政策自主权，需要高度协调成员国之间的经济和利率/汇率政策。

各国央行已开始探索“数字货币联盟”。G7（+欧盟）各央行正商讨怎样联手发行G7货币（美元、欧元、英镑、加元和日元）稳定币。笔者估计成事机会不大，因为各国都有自己的盘算。

笔者估计美国今年将大量推出美元稳定币。美元稳定币以美元和美债为底层资产，以1兑1的等值提供担保。美元稳定币在国际货币市场的交易量将不断增加。美国发行美元是以政府信用为基础。美债（IOU，欠单）推出是以美元结算为基础。美元稳定币以美元和美债1兑1挂钩为基础。美元稳定币本质上是美元和美债的“二次按揭”，是美国又一种不记名货币发行流通的新安排和新形式。以区块链技术包装，实质上和传统货币学的理论及运作原则一样：只要相信货币发行人的信用（不会破产或赖债）就得。

香港是中国极具特色的国际金融中心。“一国两制”的优点可以充分发挥，因为有法律制度和法治规范的灵活性，是中国和其他国家及地区从事国际金融活动的大平台、通风口、防火墙和连接点。

香港在稳定币发行的大潮到来的时候，也能够傲立潮头。

“Consensus香港大会2026”最近在香港举行（2月10至12日），特首李家超在会上宣布稳定币牌照发放时间；表示金管局正积极处理申请，相信首批牌照将于下月发放。香港在数字货币领域迈出的重要一步，关键是为稳定币发行人提供清晰的监管框架。

稳定币作为一种与法定货币挂钩的加密货币，旨在减少外汇市场的波动性。现时的美元稳定币主要是USDT和USDC，价值与美元1:1挂钩。USDT是目前全球交易量最大的稳定币之一，日平均交易量高达400亿美元（占外汇市场的1.33%）。

香港的金融市场开放透明，汇聚国际资本和全球人才，资讯发达。“Consensus”作为全球最具影响力的区块链和加密货币《奥斯卡》级的会议选择在香港举办，显示国际金融界对香港发展数字资产前景的高度肯定。

香港特区锐意打造全球数字资产创新中心，符合国家《十五五规划》的发展目标。为了数字资产监管，建立清晰的监管框架。为了金融科技创新，推动金融科技发展。为了加强国际合作，与各地机构建立合作关系。为了吸引人才汇聚，容纳全球数字资产人才。终极目的是促进国际长短期资金资本在香港充分流通，只做不多说，要在数字资产领域取得相对领先的前沿站位带头跑。

香港在推动Web3和区块链发展方面拥有的巨大优势，离不开法律制度的独特优势，以普通法系统保障法治、简单低税制吸引投资、维持开放透明公平的市场环境、主动与国际金融界沟通连接；以清晰的监管框架平衡创新和风险管理、以国际金融中心为基础，建立强大的金融科技生态系统，与内地金融市场搭起桥梁连接。以上这些都耳熟能详，不用饶舌。

笔者估计，今后香港金融市场的发展重点是以web3和区块链技术为基础，致力数字货币支付，数字资产交易，去中心化金融，非同质化代币，推动RWA（Real World Assets，即现实世界资产）发展，通过区块链技术将现实中的实体资产或无形资产转化为在区块链上可以进行交易的数字通行证（Token，chip，令牌或筹码），涵盖房产、设备、债券、新能源设施等实体资产，以及碳积分、知识产权、数据权益等无形资产。RWA比较复杂，笔者如有机会，另文再论。

总而言之，在香港发行稳定币（首先是港元稳定币）的监管框架包括发行人必须符合严格的准入条件和偿付能力要求，反洗黑钱和反恐融资，防止非法资金通过金融系统流通，有效的技术和营运风险管理。推出稳定币发行人牌照的制度，符合国际金融监管的重要要求，借此维持香港的国际竞争力。

香港在与新加坡、东京、伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥等国际金融中心竞争数字资产业务的过程中，在中央的有力引领下，举措正确。新加坡已实施稳定币监管框架。日本已允许其本国银行发行稳定币。欧盟正在制定加密资产市场法规。美国今年将加快推出美元稳定币。香港必须快步跟上，不能落后于其他金融中心。发展数字资产是香港数字经济转型的重要组成部分，要通过金融科技创新提升香港的国际竞争力，促进金融业多元化发展，吸引年轻人才投身金融科技，抓住数字经济新机遇，推动传统金融业数字化转型，建立新的经济增长点。港币稳定币的发行将会是香港金融界的里程碑，期待将来更会发行以离岸人民币为底层资产的人民币稳定币，助力数字人民币的国际化进程。路程虽遥远，如长期坚持，目标必达到。