弱美元“搭台”，黄金、白银“唱戏”

2025年以来，美元指数已经从110下挫至不足97，累计跌幅接近10%。而同样在这短短一年多时间里，现货黄金则从2650美元/盎司最高冲至5598美元/盎司，作为黄金“跟班”的白银也一度触及121美元/盎司。

美元与黄金、白银走势的背离显而易见，而这番“剪刀差”现象背后，源自美元信用基础受损，全球资本对美元的“价值”予以重新审视。

现如今，美国债务成为了影响美元信用的最显著因子之一。数据显示，2024年底美国未偿国债占GDP比重达121.52%，到2025年末美国债务总规模已达38万亿美元；而在2026年，美国还将面临约10万亿美元的到期再融资压力。

伴随债务高企，穆迪已经把美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”；至此，穆迪、标普、惠誉三大评级机构悉数对美国“降评”。

再回看2025年，美联储独立性减弱的事实持续加深。其中，理事丽莎·库克职务遭遇解除，在任主席鲍威尔也史无前例地遭遇刑事调查。而在美联储决策受到“政治化”逻辑外扩之时，美元信用则将进一步承压。

除此之外，“同盟体系”是美元信用的稳定器。然而近年来，美国方面先后向诸多欧美国家征收关税，并与之就防务问题产生巨大分歧，致使盟友之间的信任不再不可动摇，导致美元信用又产生了一道裂痕。

卡尔·马克思在《资本论》中曾言道：“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”就目前而言，美元的主导地位日益动摇，国际货币格局步入重塑，身具货币体系替代品属性的黄金也获得各方热捧。

国际货币基金组织发布的数据显示，2025年第三季度美元在全球外汇储备中的占比下降至56.92%，创1995年以来的最低值。与之截然不同的是，据世界黄金协会统计，2025年全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金，全球黄金投资需求达到2175吨，同比大增84%。

往后看，黄金配置潜在需求“增量”依然充沛。

纵观当下，全球私人部门黄金投资组合占比平均不到3%，美国仅0.2%，未来提升空间依然显著；与此同时，在1990年冷战末期、1980年大滞胀末期，全球央行储备中黄金占比分别为29%、58%，相较目前20%-25%的水位仍有提升空间。

根据2025年世界黄金协会对央行黄金储备的调查，76%的受访央行表示未来5年黄金储备占比将继续“温和上升”，这一数值相较2022年的46%、2023年的62%、2024年的69%继续提升，也直接映射出“央行购金”的趋势仍会延续。

基于此，众机构依然看多黄金大行情。德意志银行称，金价仍料将涨至每盎司6000美元，法国巴黎银行也喊出6000美元/盎司的目标价。

考虑黄金牛市背景，作为拥有替代价值储存功能的白银也跟随受益。不过需要注意的是，白银的市场容量远小于黄金，所以极易受市场情绪、杠杆资金推波助澜，波动往往剧烈。

值得注意的是，相较于黄金，在货币属性之外，白银也更加注重供需属性。

需求方面，2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占比59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16%。具体来看，工业领域需求包含电子电气需求合计460.5百万盎司，其中光伏需求约197.6百万盎司，占总需求比例约17%。

供给方面，据统计2016-2024年白银供应总量CAGR达-0.5%。因供给较为刚性，全球白银市场连续第六年出现结构性供应短缺，未来缺口将高达6700万盎司。

整体来看，伴随着美元信用趋松，弱美元周期仍会延续，而黄金和白银的行情演绎，仍有诸多看点。

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责任编辑 | 陈斌