思源电气，挑战国电南瑞！

电力双姝，业绩称王！

1月16日，思源电气发布2025年业绩快报，公司营收、净利润分别实现212.05亿、31.63亿，同比增幅分别高达37.18%、54.35%，再创新高。

实际上，自2018年至2025年，思源电气的业绩表现就从未令人失望，不仅营收从48.07亿增长至212.05亿，净利润也从2.95亿大跨步到31.63亿。

更值得一提的是，8年来，思源电气的净利润增速每年都是正数，最高时甚至能达90%。仅这一项，思源电气就能完美碾压特变电工、许继电气、中国西电等同行。

在国产电力这个大市场，或许只有国电南瑞有实力与思源电气一较高下了。

2018年-2025年前三季度，国电南瑞的净利润增速虽然在数值大小上比不得思源电气，但也是每年稳定正增长。

要知道，即使在半导体、白酒等重点行业，也只有北方华创、贵州茅台等龙头才具备这种业绩特质。国电南瑞的行业地位可想而知。

如此，巨头博弈下，思源电气和国电南瑞，谁又将是最后的赢家呢？

产业覆盖度：国电南瑞更胜一筹

一个是从三人小厂闯出的千亿市值大企，一个是国家电网精准投喂的“富二代”。思源电气与国电南瑞从一开始的企业使命就不同，也就形成了其迥异的业务结构。

电力运输是一个复杂而精密的事情，电流从发电厂出来后，要经过输电网、配电网、末端供电三大关口。

这其中，不仅要用到变压器、高压开关等必需品，还要有断路器、线路保护、避雷针、电表等关键配件支撑。

思源电气创立之初就是靠卖避雷针发家的，1995年就借此赚到了超百万元利润，之后为扩大市场影响力，又开始进军抗干扰介损测试仪、高压断路器、互感器、隔离开关等产品研发。

截至2025年上半年末，思源电气的产品已覆盖750kV及以下GIS和GIL、1000kV及以下变电站继电保护设备和监控系统、750kV及以下SF6断路器和隔离开关、1000kV及以下电力电容器成套装置等电网高价值量单品，产品矩阵丰富度高于国内大部分电力同行。

但在国电南瑞面前，依旧不够看。

含着金汤匙出生的国电南瑞，每年国家电网都为其提供60%-70%的订单，相当于“无痛”斩获300多亿的订单。而未来五年，在国家电网4万亿元的巨额投资下，国电南瑞的“富二代”身份还将继续发挥作用。

也正是有国家电网的稳定订单在，国电南瑞才有余力探索电力市场更多新的可能。

从年报来看，国电南瑞的目标已不是一个简单的电网零部件供应商，而是应国家需求，从能源低碳、数能融合、工业互联等多角度出发，建设成为国内独一无二的新型智能电网综合解决方案商。

跟思源电气相比，国电南瑞能提供的服务明显更多，也能获得电网系统更多的订单。为此，国电南瑞也付出了些许代价。

一个是，毛利率偏低。

多业务并行的商业模式，只要有其中一个业务毛利率低，就会拉低整个公司的毛利率，再加上，近五年，国电南瑞为拓展网外市场或多或少地采取了一些“价格战”的措施。

这就导致国电南瑞的毛利率常年维持在26%左右的较低水平，并有些许下滑的趋势。同一时期，思源电气的毛利率连年上升，2025年前三季度已达到32.32%的较高水平，稳定领先。

另一个是，应收账款回款速度偏慢。

虽说在日益激烈的市场竞争下，各电力公司的回款速度都有些许下滑，思源电气的应收账款周转天数也从2020年的113.09增加到了2025年前三季度的125.4。

可国电南瑞在国家电网这一“庞然大物”面前，话语权明显更低。2020年-2025年前三季度，国电南瑞应收账款周转天数从178.37快速增长到了209.22，回款速度明显变慢。

这种差异的产生，有国电南瑞自身因素在，更多还是因为思源电气“出口创收”能力强。

出海进程：思源电气一骑绝尘

“国产变压器爆单”“订单排到2027年”等消息已在平台上宣传半个月了，这并不是夸大其词，而是当下全球电力真的不够用了。

调研显示，马斯克为训练Grok大模型设立的超级算力集群——Colossus，仅开一下机就要消耗掉10 万户美国家庭一整天的用电量，更遑论，还有OpenAI、微软、谷歌等“吞电巨兽”。

另一边，已服役超20年的北美、欧洲电网亟待换新，可换新所需的高压变压器目前只有中国厂商才能做到“量大管饱”。

对此，欧洲厂商直接放话，“愿意支付20%的溢价来保证产能”。很明显，当下，海外电力市场比国内更有利可图。

思源电气的海外拓展之旅，从2018年就开始了。

彼时，思源电气逢低接手了常州东芝舒电变压器有限公司（即后来的思源东芝变压器有限公司），前期思源电气虽花了1.5亿扶持其成长，但思源东芝终是长成了思源电气想要的样子。

据公开研报，思源东芝以过去海外关系网为支点，将产品卖到了全球70多个国家和地区，并具备了年产400多台的智能高压变压器产能，且交付周期缩短至6-9个月，远低于行业平均水平，一举打开了思源电气的海外市场。

截至2025年上半年，思源电气已斩获海外业务营收28.62亿元，占比高达33.68%。

国电南瑞却因为较强的“国家色彩”，受大国博弈、地缘政治等因素影响较大，在海外市场拓展上的进展较慢，海外业务占比始终没有超过10%。

若要更直观地表达两家公司的海外影响力，我们可以引入外资持股这一指标。

外资购买国内市场公司股票，很大一部分原因是看中了公司的成长能力。2025年第一季度开始，思源电气的前十大股东名录中就多了摩根大通这一项。

这之后，香港汇丰、渣打银行、花旗银行、巴黎银行、新加坡星展银行、德意志银行等外资纷纷向思源电气抛出了橄榄枝。截至2025年12月末，思源电气的外资持股比例已高达22.02%，在国内市场高居第二，足见其国际市场影响力。

海外订单的注入也有助于思源电气业绩目标的达成。

要知道，思源电气在每年年报中都会对下一年的订单总额做一个预估，连年增长的订单额最终会转化为公司业绩，2020年至2024年，其订单完成率都接近甚至超过了100%。

2025年，公司计划拿下268亿订单。目前虽未明确说明其达成情况，但按历史规律，思源电气的订单转换周期基本在一年左右，叠加37.18%的营收增速，思源电气2025年的订单完成度大概率能接近100%。

可见，在出海一事上，思源电气的优秀业内少有。

总结

电力，国之重器。

接下来五年内，不仅国家电网会拿出4万亿元用于电网建设，国际市场上的电力缺口也不容忽视。

思源电气与国电南瑞，一个在海外市场披荆斩棘，一个在网内系统稳坐“钓鱼台”，共同撑起了我国“电力强国”这一名号。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。