我国第二大民企“倒了”，欠下7500亿巨债后，公司“卖身”改名

前言

在中国民营经济波澜壮阔的四十余年演进历程中，海南航空的兴衰轨迹尤为跌宕、极具典型意义。它诞生于海口市一处狭小办公空间，仅凭政府划拨的1000万元初始资本，毅然叩开壁垒森严的航空产业大门。

从零起步，逐步跃升为资产总额逾万亿元的综合性企业集群，却又在短短数载间被高达7500亿元的债务洪流裹挟冲垮，最终步入司法重整轨道，并通过战略引资完成主体重构与品牌再造。

这家曾稳居中国民营企业第一梯队的标杆企业，三十余载的起伏轨迹，既镌刻着改革开放的时代烙印，也沉淀下企业管理的成败得失；其由万众瞩目之巅骤然滑向危机深渊，再艰难突围、奋力涅槃的完整周期，为中国广大民营企业可持续发展提供了极具现实张力的镜鉴样本。

从草根创业到负债深渊

1993年，建省仅五年、尚处发育初期的海南，作为全国最年轻的经济特区，正激荡着前所未有的创业热浪，却深陷交通基础设施薄弱的发展困局。彼时全岛尚无一家本土航司，对外联通高度依赖缓慢的海运与有限的陆路运输，丰饶的自然资源与区位潜力难以有效释放为增长动能。

正是在此关键节点，陈峰与王健携海南省政府授予的1000万元启动资金及弥足珍贵的航空运营牌照，在海口市租下不足百平米的简易办公场所，正式开启航空领域的拓荒征程。

航空业素以资本密集、技术复杂、准入严苛著称，一架主流干线客机采购成本动辄数亿美元，千万元资金实如沧海一粟，融资破局遂成海航生存发展的头等要务。

为打通资金命脉，创始人陈峰亲赴一线担纲融资先锋，十度跨越太平洋直抵美国纽约华尔街，与国际投行、私募基金及主权财富基金展开密集磋商，经历数十轮拉锯谈判、反复被拒与方案推翻，始终坚守信念不动摇。

1995年，海航成功引入2500万美元境外战略投资，成为国内首家获准设立的中外合资航空公司。恰逢国家逐步放宽民航领域民间资本准入门槛，此次融资精准对接政策窗口期，一举缓解了企业初创阶段的资金饥渴。

依托对区域市场格局的深度研判，海航另辟蹊径确立“毛细血管式”支线网络发展战略——主动避开与国航、东航、南航等巨头在主干航线上的正面交锋，集中资源织密省内及中西部中小城市间的短途航线，以高频次、高密度、强覆盖构建差异化竞争优势，在红海竞争中稳扎根基。

经过十余载持续耕耘，至2008年，海航已跃升为中国第四大航空集团：总资产规模突破700亿元，员工总数超3万人，机队规模逾百架，航线通达全国主要城市及东南亚、日韩、欧洲部分枢纽机场。

连续六年荣登“中国企业500强”榜单，不仅树立起民营航空高质量发展的行业旗帜，更成为海南自贸港建设前期最具代表性的经济引擎与开放名片。体量跃升同步激发扩张冲动，自2016年起，“海航系”正式启动高强度、跨维度、全球化并购浪潮。

在国内市场，先后整合多家地方航司、高端酒店集团、核心地段商业地产项目，加速延伸产业链条；在国际市场，入股巴西蓝色航空（Azul Linhas Aéreas），并陆续布局海外金融平台、物流枢纽与文旅综合体，全力构筑横跨航空运输、酒店管理、地产开发、金融服务、现代物流等多板块协同的万亿级商业生态体系。

然而航空主业天然具备收益周期长、单位回报率偏低的特点，超常规扩张所消耗的巨额现金流远超企业内生造血能力，海航被迫持续加杠杆融资输血，却未能同步建立动态风险预警机制与债务压力测试体系，最终陷入流动性枯竭与债务滚雪球式膨胀的双重困局。

伴随组织规模指数级扩张，治理结构滞后问题日益凸显：高管团队战略共识弱化、决策链条冗长低效、权责边界模糊不清，核心创始人陈峰一度被边缘化，丧失对企业重大事项的实际主导权，内部治理体系实质性失灵进一步加剧经营失序。

2018年盛夏，一场突发意外成为压垮骆驼的最后一根稻草——联合创始人王健在法国开展公务调研期间不幸坠崖离世。

这一重大变故令本已暗流涌动的海航管理体系彻底失衡，高层权力真空迅速引发组织震荡，长期隐匿的财务漏洞、关联交易疑云、资产质量瑕疵等问题集中爆发，资本市场信心断崖式下滑，银行授信收紧、债券发行受阻、供应商暂停供货，资金链承压信号全面显现。

危急关头，久未执掌实权的陈峰临危受命重返一线，主导实施“断臂求生”式自救：大规模剥离非主业资产、暂缓海外投资项目、压缩行政开支、回笼现金优先偿付刚性债务。但此时债务黑洞已然公开化，市场对其资产估值普遍保守，处置效率与回款速度远低于预期，自救成效极为有限。

2020年初，新冠疫情全球蔓延，各国相继实施边境封锁与旅行禁令，民航客运量断崖式萎缩，航班大面积取消，全球航空业遭遇历史性停摆。作为高度依赖客运收入的市场主体，海航主营业务收入几近归零，而此前累积的庞大固定成本与到期债务叠加，使本就绷紧的资金链彻底崩断，丧失持续经营能力。

截至2020年末，海航集团及其关联方合并报表层面债务总额攀升至7500亿元人民币，涵盖国有银行信贷、政策性金融机构借款、信托计划融资、上下游供应商应付款、员工薪酬欠款及数百万中小投资者持有的理财产品本息，一旦发生系统性违约，将严重冲击金融稳定与社会民生底线。

2021年2月10日，海南省高级人民法院依法裁定受理债权人对海南航空控股股份有限公司及旗下十家核心子公司的破产重整申请，标志着海航正式进入司法主导下的市场化重组程序。该案因其涉债规模之巨、利益主体之广、法律关系之繁、行业影响之深，被公认为亚洲迄今最为复杂、最具挑战性的企业重整案例。

同年10月31日，海南高院作出裁定，明确界定共益债务清偿范围与标准。其中，海航控股与祥鹏航空同天津渤海租赁有限公司下属SPV公司签署的飞机融资租赁协议项下1.74亿美元应付租金，被依法确认为重整期间发生的共益债务，享有优先全额清偿地位。

方大接盘与海航重塑

进入重整程序后，遴选具备雄厚资本实力、成熟治理经验与产业协同能力的战略投资人，成为海航实现脱困重生的关键路径。经中央部委统筹协调、地方政府全程督导、专业机构尽职调查与多轮商务谈判，辽宁方大集团最终被确定为海航航空主业唯一合格战略投资者。

方大集团是以炭素新材料、精品钢铁制造、现代医药研发、连锁商业运营为核心支柱的多元化实业集团，拥有稳健的现金流、规范的财务管控体系及多年跨行业整合经验，完全具备支撑航空主业安全运行与提质增效的综合能力。

2021年12月8日，海航航空主业经营管理权正式移交方大集团。方大旗下全资子公司海南方大航空发展有限公司，以123亿元人民币对价，受让海航控股不少于44亿股定向增发股份，持股比例跃居第一，全面承接航空运输板块运营管理职责。

接管伊始，方大即严格依照法院批准的重整计划，围绕“止血、瘦身、聚焦、提质”四大主线，系统推进组织变革、资产优化与机制重建：全面退出非航空类投资，关停低效项目；重构董事会与经营班子，强化航空主业垂直管理；推动债务分类处置与结构再造；上线新一代数字化运营平台，提升航班准点率与旅客满意度。

针对7500亿元历史债务，方大设计“分层分类、多元协同”的化解路径：由集团层面直接承接部分刚性债务，缓解海航短期兑付压力；剩余债务则通过“优质资产变现+资本公积转增股本抵债+引入战投补充权益资本”组合方式分步消化。

其中，前述1.74亿美元共益债务，经与债权人充分协商达成一致，按3.18元/股的转股价格实施债转股，既保障债权人获得合理对价，又显著降低海航资产负债率，实现多方共赢。

同时，重整程序创新设立“海航集团破产重整专项信托”，由中信信托与光大兴陇信托联合担任受托人，统一归集、分类评估、专业化处置海航集团全部待处置资产，确保资产价值最大化与债务清偿透明化。

尽管保留“海南航空”品牌标识与核心运营资质，但方大推动其实现了股权结构、治理架构、管理层级的全方位重塑。一批来自国航、东航、南航及国际航司的资深管理人才加盟，董事会决策机制全面升级，内控审计体系嵌入全流程，彻底终结过往“一言堂”“家族化”管理模式。

回归航空本质，重新梳理航线网络图谱，加密海南—粤港澳、海南—长三角、海南—成渝双城经济圈等重点通道；推行“阳光票价”“行李无忧”“常旅客积分通兑”等服务升级举措；启动品牌视觉系统焕新工程，着力扭转公众认知中“高负债、低信用”的负面形象。

2025年，正值方大接手海航满四周年，亦是海南自由贸易港启动全岛封关运作准备工作的攻坚之年。作为扎根海南、服务海南、代表海南的主基地航空公司，海航紧扣自贸港制度型开放机遇，将航线网络拓展、运力投放节奏、服务标准升级全面纳入区域发展战略，稳步迈向高质量发展新阶段。

影响与启示

截至2025年第三季度，海航重整工作仍处于深化落实阶段，债务清偿进度符合预期，抵债股票登记过户、债权确认复核、资产包交割等工作有序推进，但整体资产负债结构尚未恢复至健康区间。

最新财报显示，海航控股合并口径总负债为1447.76亿元，资产负债率维持在96.80%，虽较峰值下降逾八成，但后续债务压降与资本结构优化仍需持续推进。

当前，海航所有航线保持正常运行，客座率、航班正常率、旅客投诉率等核心运营指标持续向好，已实现连续十二个季度盈利，正加速回归航空运输主业本位。这场历时四年、牵涉万亿级资产、影响千万级利益相关方的系统性重整，产生了广泛而深远的示范效应。

对广大债权人而言，司法重整机制有效避免了企业清算导致的“零清偿”极端情形，通过现金清偿、股票抵债、信托受益权分配等多种工具组合，最大限度维护了各类债权人的合法财产权益，清偿率显著高于破产清算情景下的理论回收水平。

对全体员工而言，方大集团的平稳接管有效遏制了企业倒闭引发的大规模失业风险，员工劳动合同全部续签，薪酬福利体系完成市场化重构，同步推出“航空工匠培养计划”“青年骨干双通道晋升机制”，切实提升了职业安全感与发展获得感。

对中国民航业而言，海航早年打破央企垄断格局的探索，有力促进了行业准入开放与运力配置优化；其开创的“毛细血管”支线网络模式，为中西部地区航空通达性提升提供了可复制的操作范式。

而其后期暴露出的资本无序扩张、风控机制缺位、公司治理失效等问题，则为全行业敲响了警钟，促使监管层加快完善航空公司资产负债率监测预警机制、强化并购行为穿透式审查、推动建立行业级流动性互助基金。其重整实践亦成为我国《企业破产法》实施以来最具代表性的大型企业司法重整样本，有力推动了破产审判专业化、重整程序标准化、管理人履职规范化进程。

对海南区域发展而言，海航作为本土孕育、自主成长的龙头企业，曾为提升全岛航空通达性、带动旅游消费升级、促进现代服务业集聚作出不可替代贡献。

其阶段性危机虽曾对地方财政收入、就业稳定与营商环境信心造成一定扰动，但方大主导下的有序重整与稳健复苏，不仅稳固了海南航空运输基本盘，更通过加大本地航线投入、增加驻场维修基地投资、共建航空人才培养基地等方式，深度融入自贸港建设大局，成为支撑海南打造“国际旅游消费中心”与“面向太平洋、印度洋重要空中门户”的关键力量。

而对全国广大民营企业而言，海航的成长史更是一部浓缩的教科书：它抓住特区政策红利与民航改革契机，以千万元原始资本撬动万亿级事业版图，其敢为人先的魄力、攻坚克难的韧性、顺势而为的战略眼光，至今仍具强大感召力。

但其后期背离实业初心、迷信资本杠杆、忽视治理根基、放任风险累积的路径偏差，最终酿成系统性危机，这一沉痛代价警示所有民营企业：唯有恪守主业定力、敬畏资本规律、筑牢风控堤坝、夯实治理底座，方能在时代变局中行稳致远。

结尾

三十载风雨兼程，海航的命运浮沉，映照出中国民营经济在历史洪流中的坚韧突围与深刻蜕变——它因时代机遇而勃兴，因战略失焦而倾覆，又在市场化法治化轨道上重获新生。

“贪欲越界，必致倾颓”。无论企业体量如何庞大、增长曲线多么陡峭，唯有永葆创业初心理想、坚持稳字当头经营理念、健全全周期风险防控体系，才能穿越周期、基业长青。这不仅是海航以数年阵痛换来的血泪体悟，更是新时代中国民营企业走向卓越必须读懂的核心命题。