二级债基的典型画像

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

二级债基为何受欢迎？

2025年内大类资产表现整体呈现“股强债弱”特征，股票类、偏股混合、可转债基金表现领跑市场，收益率中枢多在20%以上，对应的风险回撤亦普遍较高。

二级债基虽然2025年收益中枢仅4.65%，但整体明显跑赢一级债基及纯债基金，回撤控制亦相对较好，部分二级债基2025年收益超15%。

二级债基的历年收益率分布曲线整体呈正态分布，2022、2023年收益中枢多集中在亏损5%以内，2020、2021、2024和2025年的收益率中枢则来到5%-10%区间。进一步结合风险分档看，二级债基多以中低风险为主，但风险收益特征仍呈一定差异化，为投资者呈现了多元选择。

对应看到二级债基历来是机构投资者的重仓基金类型，二级债基规模自25Q3以来有明显增长。截至25年末，全市场约有673只二级债基，总规模超1.58万亿元；其中25Q4以来新成立基金规模约500亿元。

二级债基的典型画像

我们从业绩、规模等不同维度筛选出106只典型二级债基作为重点分析对象，下面结合其2023-2025年以来的股票、转债等持仓特征来分类分析，分析维度包括但不限于转债持仓风格（集中度、换手率、重仓转债行业/评级/价格带）、重仓股票风格（集中度、换手率、重仓股票行业/市值分档）。

15只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在50%以上，属于高度转债增强型基金：其中包括4只类转债基金（平均转债仓位在80%+）和11只平均转债仓位50%-80%的基金。

23只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在约20%-50%，属于中度转债增强型基金：其中包括16只平均转债仓位30%-50%（多数最高转债仓位超60%）和7只平均转债仓位20%-30%的基金（最高转债仓位基本在50%以内）。

18只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在约10%-20%，平均股票仓位亦集中在10%-20%，属于股票转债平衡增强型基金。

15只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在约5%-10%（历史最大转债仓位多超10%），平均股票仓位多约15%，属于偏股增强型基金。不同于此前几类二级债基，偏股增强型基金普遍重仓3000亿元以上市值的龙头股（有7只基金）；不同基金的前三大重仓股行业存在明显差异。

25只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位5%以内（其中，华安沣信、华商安恒各季末均未持有转债），平均股票仓位多集中在10%-20%，属于股票增强型基金。

最后一类重点聚焦名称中明确提及“双利or双息or双债”型基金，共10只。10 只二级债基 2023-2025 年各季度的平均转债仓位存在较大分化（ 5%-65%+ ），平均股票仓位普遍约 15% 。转债仓位最高的是建信双息红利，平均转债仓位高达 67% ；景顺长城景盈双利平均转债仓位仅约 3.6% 。转债持仓方面，中欧双利、建信双息红利、景顺长城景盈双利的银行转债持仓平均占比在 15% 以内，景顺长城景颐双利、景顺长城景盛双息、汇添富双利、汇添富双利增强的银行转债持仓平均占比则在 30%+ 。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：权益市场波动加剧的风险；基本面变化超出预期；流动性变化及监管政策变化超预期； 分类方法多样性及数据可得性影响基金评价 。

报告目录

2025年以来，以二级债基为代表的“固收+”基金规模快速增长。二级债基典型投资策略及持仓风格如何，本文聚焦于此。

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二级债基为何受欢迎？

2025年内大类资产表现整体呈现“股强债弱”特征，股票类、偏股混合、可转债基金表现领跑市场，收益率中枢多在20%以上，对应的风险回撤亦普遍较高。

二级债基虽然2025年收益中枢仅4.65%，但整体明显跑赢一级债基及纯债基金，回撤控制亦相对较好，部分二级债基2025年收益超15%。

结合历史表现看，二级债基的历年收益率分布曲线整体呈正态分布，2022、2023年收益中枢多集中在亏损5%以内，2020、2021、2024和2025年的收益率中枢则来到5%-10%区间。进一步结合风险分档看，二级债基多以中低风险为主，但风险收益特征仍呈一定差异化，为投资者呈现了多元选择。

对应看到二级债基历来是机构投资者的重仓基金类型，二级债基规模自25Q3以来有明显增长。截至 25 年末，全市场约有 673 只二级债基，总规模超 1.58 万亿元；其中 25Q4 以来新成立基金规模约 500 亿元。

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二级债基的典型画像

自2020年以来，二级债基数量从250多只快速增长至2025年超600只。2021年之前成立的二级债基，转债仓位从属于债券仓位，部分二级债基的转债仓位可达80%；而22年以来新成立的二级债基多将转债和股票仓位合并计算。股票、转债、纯债等不同资产交织，对应形成了二级债基不同的投资风格。

根据我们在2026年1月23日发布的《“固收+”基金的2025与2026》报告中的梳理，接下来，我们从业绩、规模等不同维度筛选出典型二级债基作为重点分析对象：

一是选择中长期业绩领跑的基金，包括3年期维度的11只二级债基（2023-2025年每年均排名同类前30%≈近3年回报约前20%且每年前30%）、5年期维度的12只二级债基（近5年回报前30%且每年均排名前50%）以及不在上述范围的28只3年期绩优基金（近3年回报前30%且每年均前50%），中长期业绩领跑基金不区分规模。

二是筛选2025年业绩领跑的二级债基，包括在“固收+”基金TOP30、不同风险分档下TOP30中的二级债基，以及二级债基TOP30，去重后筛选25年末规模10亿元以上的共40只。

三是25Q3末百亿二级债基（28只）及25Q4末新晋百亿基金（11只）。

上述典型二级债基去重后共106只，我们下面结合其2023-2025年以来的股票、转债等持仓特征来分类分析。

1、高度转债增强型

15只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在50%以上，属于高度转债增强型基金：其中包括4只类转债基金（平均转债仓位在80%+）和11只平均转债仓位50%-80%的基金。

类转债基金中，博时信用债持续重仓银行转债，银行转债平均占比近50%，对应重仓评级多为AAA级，最常见的转债价格带为120-130元、平衡型转债；交运、非银金融转债占比亦较高，转债换手率（新增转债市值占比）较低。光大添益、金鹰元丰、招商安瑞进取则重点持有电子等转债，银行转债平均占比在10%以内。

转债仓位50%-80%的基金中，有7只基金历史最常见的第一大重仓转债评级为AAA；华泰保兴尊利、工银添福、工银瑞盈的银行转债占比明显高于其他基金；兴银收益增强、信澳信用债、民生加银增强收益的银行转债占比平均在5%以内，重仓转债行业分布更加广泛；华宝增强收益的转债换手率平均超50%。

高转债增强型基金的平均股票仓位亦普遍在15%以上，且重仓股占股票投资市值比例普遍较高，即股票持仓相对集中；但重仓股票的换手率（新增重仓股市值占比）普遍较高，其中博时信用债重仓股平均换手率约 15% ，重点重仓紫金矿业等有色金属、电力设备行业龙头股；工银瑞盈、民生加银增强收益重仓股市值多集中在 1000 亿元以上，其余基金重仓股票市值分档则集中在 100-500 亿元区间。

2、中度转债增强型

23只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在约20%-50%，属于中度转债增强型基金：其中包括16只平均转债仓位30%-50%（多数最高转债仓位超60%）和7只平均转债仓位20%-30%的基金（最高转债仓位基本在50%以内）。

转债仓位30%-50%基金中，兴业收益增强、景顺长城景颐丰利持续重仓银行转债，银行转债平均占比超50%，对应重仓评级多为AAA级，转债换手率（新增转债市值占比）较低；兴全恒益、南方广利回报的银行转债平均占比在10%以内。不同基金的历史前三大重仓转债行业存在一定差异，最常见持仓转债第一大评级多为AAA或AA，博时天颐等3只基金的持仓转债第一大评级为AA-。

转债仓位20%-30%的基金中，有5只基金历史最常见的第一大重仓转债评级为AAA；银华增强收益、华商稳定增利则持续重仓AA转债。各基金的银行转债平均占比普遍在30%左右；广发集嘉、易方达安心回报、嘉实多利收益的转债换手率平均在20%以内。

中度转债增强型基金的平均股票仓位亦普遍在15%以上，且重仓股占股票投资市值比例普遍较高，即股票持仓相对集中；重仓股票的换手率（新增重仓股市值占比）存在明显分化（8%-80%）。其中，兴全恒益、富国兴利增强、兴业收益增强、国联安添利增长等重仓股换手率约10%，华商信用增强、银华增强收益等重仓股平均换手率超80%。安信聚利增强、易方达安心回报等更偏好3000亿元以上龙头股；其余基金重仓股票市值分档多集中在100-500亿元区间。

较为特殊的是国联安信心增长的平均股票仓位仅 3% 、交银强化回报则 2023-2025 年各季末均未持有股票。

3、股转平衡增强型

18只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在约10%-20%，平均股票仓位亦集中在10%-20%，属于股票转债平衡增强型基金。

转债持仓方面，前海开源弘丰、信澳鑫益、光大安祺、光大安瑞等转债持仓平均换手率（新增转债市值占比）超40%。前海开源弘丰、长江尊利、景顺长城景颐嘉利/招利的银行转债持仓平均占比超40%，广发聚鑫、招商安本增利、信澳鑫益、招商民安增益的银行转债持仓平均占比则在10%以内。信澳鑫益、光大安祺、光大安瑞历史最常见的第一大重仓转债评级为中低评级（AA-及以下），其余基金最常见重仓转债评级多为AAA。

股票持仓方面，各基金的平均股票仓位普遍在 15% 以上，富国裕利的平均股票仓位仅约 8% ，明显低于其他基金；重仓股占股票投资市值比例普遍较高，即股票持仓相对集中；重仓股票的换手率（新增重仓股市值占比）存在明显分化（ 14%-83% ），英大智享的重仓股较为稳定。山证资管裕享增强、景顺长城景颐嘉利、前海开源弘丰的重仓股多为 3000 亿元以上龙头股，其余基金重仓股票市值分档多集中在 100-500 亿元区间。

4、偏股增强型

15只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位在约5%-10%（历史最大转债仓位多超10%），平均股票仓位多约15%，属于偏股增强型基金。

转债持仓方面，国投瑞银优化增强、易方达裕祥回报/裕丰回报、工银双盈的转债持仓平均换手率（新增转债市值占比）在20%以内。中银民利、国投瑞银优化增强、工银双盈、华润元大润泰双鑫的银行转债持仓平均占比超50%，中欧丰利、交银安心收益、泓德裕康的银行转债持仓平均占比在10%以内。中欧丰利、交银安心收益、恒越嘉鑫的历史最常见的第一大重仓转债评级为中低评级（AA-），其余基金最常见重仓转债评级多为AAA。

股票持仓方面，各基金的平均股票仓位普遍在15%左右，中欧丰利、易方达裕祥回报、工银双盈、汇添富双享回报的平均股票仓位接近20%；交银安心收益等3只基金的平均股票仓位约10%。重仓股占股票投资市值比例普遍较高，重仓股票的换手率（新增重仓股市值占比）存在明显分化（13%-78%），易方达裕丰回报、国投瑞银优化增强重仓股平均换手率20%以内。

不同于此前几类二级债基，偏股增强型基金普遍重仓 3000 亿元以上市值的龙头股（有 7 只基金）；不同基金的前三大重仓股行业存在明显差异。

5、股票增强型

25只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位5%以内（其中，华安沣信、华商安恒各季末均未持有转债），平均股票仓位多集中在10%-20%，属于股票增强型基金。

股票增强型基金的转债持仓多为点状，招商享诚增强、永赢稳健增强等8只基金虽持有转债但历史各季末均未持有银行转债，而是重点持有汽车、轻工制造、机械设备等行业转债；富国盛利增强、万家锦利的银行转债持仓平均占比在15%以内，景顺长城景颐尊利、南方津享稳健添利等其余基金的转债持仓中则以银行转债为主。由于多数基金成立于2023年以来，转债持仓风格尚未稳定，转债换手率（新增转债市值占比）普遍较高。

股票持仓方面，各基金的平均股票仓位普遍在10-15%，招商享诚增强、永赢稳健增强等基金平均股票仓位约20%，属于积极股票增强型；南方津享稳健添利、华夏稳享增利、景顺长城景颐裕利的平均股票仓位在10%以内，权益类资产仓位整体不高。

重仓股占股票投资市值比例普遍较高，富国盛利增强的重仓股相对分散；重仓股票的换手率（新增重仓股市值占比）存在明显分化，新成立基金的重仓股换仓较频繁；重仓股第一大市值分档分布差异较大。

6、双利双息型

最后一类重点聚焦名称中明确提及“双利or双息or双债”型基金，共10只。

10只二级债基2023-2025年各季度的平均转债仓位存在较大分化（5%-65%+），平均股票仓位普遍约15%。转债仓位最高的是建信双息红利，平均转债仓位高达 67% ；景顺长城景盈双利平均转债仓位仅约 3.6% 。

转债持仓方面，中欧双利、建信双息红利、景顺长城景盈双利的银行转债持仓平均占比在15%以内，景顺长城景颐双利、景顺长城景盛双息、汇添富双利、汇添富双利增强的银行转债持仓平均占比则在30%+。景顺长城景颐双利转债持仓平均换手率（新增转债市值占比）在10%以内。中欧双利、建信双息红利历史最常见的第一大重仓转债评级为中低评级（AA-），其余基金最常见重仓转债评级多为AAA。

股票持仓方面，各基金的重仓股占股票投资市值比例普遍较高，即股票持仓相对集中；重仓股票的换手率（新增重仓股市值占比）有所分化，景顺长城景盈双利、鹏华双债加利、汇添富双利增强的重仓股平均换手率超 50% ，国泰双利债券的重仓股较为稳定。景顺长城景颐双利、汇添富双利、中欧双利的重仓股多为 3000 亿元以上龙头股，其余基金重仓股票市值分档多集中在 100-500 亿元区间。

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附录：“固收+”基金分类手册

1、二级债基持仓分类

本文中我们对二级债基进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等不同类型，具体分类标准如下：

2、“固收+”基金风险分档

我们根据绝对风险（最大回撤）和相对效率（卡玛比率）两个维度，对“固收+”基金进行如下风险分档。

一是为了保证不同年份的风险等级可比性，采用年化波动率、最大回撤两个指标：

二是考虑到“固收+”基金是追求风险和收益极致平衡的产品，尝试用年化波动率与卡玛比率分档：

R0（卡玛比率小于1）即年内收益并未覆盖最大回撤带来的风险敞口，一定程度上表明了效率损失。

R1-R4则分别代表了不同风险收益目标的投资者：将 R1 设置为“波动率 3% 以内，卡玛比率大于 1.2 ”，对应保守低波的投资理念。 R2 则设置为“波动率 3%-5% ，卡玛比率 1.5 以上”，对应稳健高效的投资理念，希望通过有限的风险敞口来适度增强收益。 R3 设置为“波动率 5%-8% ，卡玛比率 1 以上”，即平衡型投资理念，通过设置效率底线（卡玛比率 1 以上），承担适中风险以获取明显收益增强。 R4 设置为“波动率 8% 以上，卡玛比率 1 以上”，对应进取型投资理念，收益潜力与波动风险同步提升。 R1- 、 R2- 则分别代表波动属性属于 R1 、 R2 级，但是效率未完全达标。

※风险提示

1）权益市场波动加剧的风险。国内外宏观经济基本面影响权益市场表现，需警惕权益市场的剧烈波动导致基金出现较大幅度回撤的风险。

2）基本面变化超出预期。货币政策、财政政策以及产业政策的出台将影响经济基本面，进而影响投资者对市场未来走势的预期，可能导致市场出现较大波动。

3）流动性变化及监管政策变化超预期。市场流动性以及监管政策的变化将影响基金市场的整体走势。

4）分类方法多样性及数据可得性影响基金评价。不同分类下，绩优基金名单可能存在一定差异；机构持有规模为估算数据，可能与实际的存在差异。

※研究报告信息

证券研究报告：《“固收+”研究：二级债基的典型画像》

对外发布时间：2026年02月13日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S111052505000 5 ； 唐梦涵 S1110525060002