23:00、02:00，一则消息，两次惊醒世界

| “法院的某些成员让我感到羞耻，绝对的羞耻，他们没有勇气为国家做正确的事，"特朗普在白宫对记者表示。他抱怨道，外国对裁决欣喜若狂，"在街头载歌载舞”。

北京时间23:00，美国最高法院以6比3的裁决结果驳回特朗普的全球关税，这项裁决颠覆了特朗普在全球谈判桌上所倚仗的筹码。

市场闻讯而动，美国股市、黄金随即上涨，而美元、美国国债随即跳水。

3个小时后，特朗普在白宫举行了一场充满挑衅和愤怒的新闻发布会。作为回应，特朗普宣布依据1974年《贸易法》第122条，将实施为期150天的10%全球关税，此举使他成为首位援引《1974贸易法案》第122条的总统。该条款规定，总统可为解决“根本性的国际收支问题”而在最长150天内、对任意国家征收最高15%的关税。特朗普还表示，还将启动多项《301条款》不公平贸易行为调查。

第一，市场当时的反应出乎人们的预料，股市上涨，债券收益率回落。原因很简单，投资者原本担心更激进关税（特朗普原本可以宣布15%），结果只来了10%（低于最坏情形），这属于典型的“坏消息落地但没那么坏”。但昨天的走势很难形成趋势，因为增加了“不确定性”。未来关税政策会更慢、更复杂、不确定性更高，但也更难突然极端化。

第二，接下来争议的焦点是“是否会退税”（涉及1750亿美元，这是一个隐性的财政炸弹），下级法院可能需要数月时间才能解决这个问题。如果美国财政部被迫退还关税，那么由于这些关税收入此前帮助资助了财政刺激，财政部的债券发行量可能需要大幅增加。特朗普表示尚不确定是否会退税及具体时间，并称该事项可能需要数年诉讼才能解决。

第三，没人敢确定这到底算利好还是新风险，新关税工具只能用150天（一个倒计时工具），企业根本没法做长期决策。这意味着政府必须在五个月内，找到新的长期法律依据，完成调查，重新设计关税结构。先搭临时桥，一边过河一边修永久桥。

第四，市场对美联储的降息预期还将重新定价。达拉斯联储主席洛根表示，最高法院裁决后关税体系的运作存在不确定性，尤其在无效关税可能引发的价格上涨压力尚未明朗。我们将密切关注事态发展，但我对具体走向尚无定论。

市场低估了这件事的“长期扰动”，虽说这不是贸易战升级（不是关税被否，而是“这个关税的法律路径被否”），但贸易战进入更成熟阶段（要走法律程序、要有调查依据、需要时间）——从闪电战进入“持久战、法律战”。长期而言，通胀预期略偏上，全球市场波动上升。

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