普莱医药冲刺港股IPO：近8亿元股权赎回负债悬顶，将核心产品“卖身”求生

深圳商报·读创客户端记者 李耿光

港交所披露，普莱医药(江苏)股份有限公司（以下简称“普莱医药”）已于2月13日正式向港交所主板递交上市申请书，中信证券担任独家保荐人。

招股书显示，普莱医药是一家于2009年4月成立的领先创新型抗菌肽（AMP）治疗药物公司，秉持“以科技创新服务人类健康”的理念。公司专注于四个核心治疗领域，即抗感染、代谢疾病、肿瘤及自身免疫疾病。截至最后实际可行日期，公司有九种候选药物，包括一种核心产品（即PL-5）及两种主要产品（即PL-3301及PL-18）。

根据弗若斯特沙利文的资料，普莱医药的核心产品PL-5（培来加南）是首款已在全球提交新药上市申请（NDA）的加南类药物。凭借其抗耐药性、广谱及高效性的关键优势，PL-5为治疗多重耐药感染提供了突破性的解决方案。其已连续入选国家十二五、十三五“重大新药创制”科技重大专项。

从产品进展来看，PL-5于2024年在中国进入监管申报阶段，已向国家药品监督管理局药品审评中心（药审中心）提交新药上市申请，公司正在美国进行PL-5的II期临床试验。PL-3301及PL-18现正处于临床开发阶段。

于往绩记录期间，公司的候选药物概无实现商业化，因此所有收益均来自销售日护产品，而非核心的创新药。

业绩方面， 2024年度、2024年前9个月和2025年前9个月，普莱医药实现收益分别为519.4万元、449.3万元、296万元。其中，2025年前9个月收益同比减少34.1%，普莱医药称主要由于相较于日护产品，公司的管理层更为关注候选药物的研发。

同期，公司毛利分别约217.4万元、184.1万元、119.1万元。公司目前无药物获批商业销售，往绩记录期间录得亏损，相应净亏损分别为1.58亿元、1.22亿元、1.01亿元，亏损主要源于高昂的研发开支。

普莱医药的研发投入持续高企，2024年研发费用8072.5万元，占现金经营成本总额的88%；2025年前9个月研发费用3805.7万元，占比85.7%。公司核心产品的研发成本则分别占研发成本的63.6%及50.7%。

值得关注的是，截至2025年9月30日，公司流动负债总额为8.81亿元，其中7.999亿元为“股权赎回负债”。这主要源于公司与前期投资者协议中包含的赎回权条款。若公司未能成功上市，可能触发回购义务，这将直接考验公司的偿付能力。

以公司截至2025年9月30日账上仅1207.4万元的现金及现金等价物来看，基本上无力偿还这笔巨额债务。

此外，公司的经营活动现金流持续为负。2024年及2025年前9个月，经营活动所用现金净额分别为-9288万元和-5643万元。这表明公司的“造血”能力尚未形成，目前的运营高度依赖融资活动。

读创财经记者注意到，普莱医药在2022年12月做了一个影响深远的决定：将核心产品PL-5在中国内地的独家商业化权利授予了正大天晴。公司称，与正大天晴的合作旨在利用其在中国内地成熟的商业化基础设施，以加速核心产品PL-5的早期商业化，同时为公司与该产品相关的持续全球研发及日常营运提供财务支持。

根据协议，正大天晴负责推广，普莱医药则收取服务费并负责供应产品。除非根据合作协议条款提前终止，否则该合作协议项下的初始合作期应持续至PL-5商业上市后十年之日。这意味着，未来PL-5上市后的大头商业利润归属于正大天晴，普莱医药的角色更像一个“供货商”。

这不禁令人疑惑：失去核心产品的商业化主导权后，公司的长期盈利预测模型该如何建立？这种“卖身”式的合作，虽然降低了风险，但也显著压低了公司的估值天花板。