大模型双雄市值超5800亿：MiniMax与智谱是神话还是泡沫？

文/杨剑勇

毋庸置疑，大模型是当前最火热的赛道之一，备受资本青睐。其中，MiniMax与智谱作为国内最具代表性的大模型初创企业，先后登陆港交所，在资本的推波助澜下，两者的市值合计超5800亿港元。

尤为关键的是，今天是春节后首个港股交易日，MiniMax盘中最高涨幅达到15%，市值最高突破3000亿大关，相较于165港元的发行价，累计上涨幅度高达494%。

智谱作为全球首家登陆资本市场的AI大模型公司，经过持续上涨后，今天仍然再次大涨，盘中最高涨幅达到25%，最高市值达2832亿，上市以来累计涨幅达到惊人的446%。

AI大模型企业在市场受到青睐，核心因素人工智能进入大模型时代，前景广阔。同时，OpenAI与Anthropic作为全球大模型标杆企业，估值直逼万亿美元，而MiniMax与智谱是当前稀缺性的大模型公司，由此成为炙手可热的标的。

首先，从大模型发展来看

人工智能发展已有70余年，尤其近十多年来发展迅猛，从神经网络到深度学习，再到如今的大模型，推动人工智能进入一个新高度。

生成式AI时代，各界纷纷顺势而为，各种大模型服务如潮水般涌现，尤其去年的DeepSeek，到今年Seedance视频生成大模型惊艳全球，各界积极利用AI大模型的变革能力，以此提升智能化升级。

尤其大模型正在不断瘦身，诸多主流模型纷纷推出了轻量版小模型，使得小模型得以高效地部署于AI玩具、AI眼镜等可穿戴设备以及智能汽车等各种端侧终端。由此，AI大模型从云端到边缘侧，AI已无处不在。

其次，大模型公司对标对象的估值逼近万亿美元

自2022年底，OpenAI推出ChatGPT后，随之推动人工智能进入生成式AI时代。OpenAI由此也成为全球最耀眼的AI独角兽，估值更是达到惊人的8500亿美元。

有消息称，OpenAI即将完成最新一轮融资，其规模可能高达1000亿美元，使得整体估值狂飙直逼万亿美元，达到惊人的8500亿美元。与此同时，Anthropic的估值同样惊人，最新一轮融资推动估值提升至3800亿美元，仅次于OpenAI。

在市场中，通过这种对标形成明显的冲击下，继而吸引到资本追逐。其中，在芯片领域，以寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等本土芯片企业为例，被媒体冠以“中国版英伟达”的称号，吸睛无数。

不仅在产品研发上积极对标英伟达，在资本层面也获得高度认可，反映出市场对国产AI芯片技术路径的强烈期待。

AI芯片与AI大模型共同勾勒出人工智能生态，是推动人工智能技术发展的核心驱动力。AI大模型的训练与推理需要海量算力支持，而AI芯片作为底层硬件基础设施，为这些计算任务提供了高效的算力服务。同时，英伟达与OpenAI作为全球芯片及大模型领跑者，自然而然成为对标对象。由此相关芯片、大模型企业的估值水涨船高

不过，尽管MiniMax与智谱是光彩耀目的大模型独角兽。然而，惊叹资本力量的同时，也引发泡沫担忧。

毕竟当前的市值已远超营收规模与盈利能力的支撑范围，应理性看待AI大模型的长期发展潜力显得尤为重要。

从营收来看，智谱的2025年营收为1.91亿元，MiniMax在2025年前三季度营收规模为5344万美元（约合人民币3.7亿元）。

与此同时，大模型属于技术与资金密集型产业，尤其高度依赖于AI基础设施，投入了大量的计算资源进行模型训练，不仅很难在短期内实现盈利，伴随而来的是亏损持续扩大。

2022年至2025年上半年，智谱累计亏损总额62.38亿元；2022年至2025年9月30日，MiniMax累计录的亏损总额约13.2亿美元（约合人民币91亿元）。

整体来说，从研发到AI算力，AI大模型独角兽也是吞金兽。其中，智谱的研发投入，有七成是购买算力服务。数据显示，2022年至2024年的算力累计投入超18亿元。MiniMax同样投入了大量的计算资源进行模型训练，每年研发投入中有70%以上购买算力服务。

需要指出的是，大模型背后比拼的其实是AI基础设施的算力能力，包括科技巨头们为提升大模型竞争力，纷纷扩大资本支出。仅微软、谷歌、亚马逊、Mate四大科技巨头2026年人工智能方面的投入预计将达6600亿美元。

对于大模型初创公司，既没有科技巨头们的资金实力，又很难在大模型上获得营收平衡，但仍然需要投入庞大的资金用来支撑其发展。为此，就需要不断融资，用以提升AI大模型能力。智谱与MiniMax则勇闯资本市场，在港上市共筹得超90亿港元。

要知道，发展AI大模型离不开强大的AI基础设施。大模型公司多数采取从阿里、腾讯等云服务商购买所需要的算力服务。根据MiniMax披露的关联交易显示，2026年、2027年及2028年与阿里云计算年度服务金额上限分别为1.15亿美元、1.25亿美元、1.35亿美元。

居高不下的算力投入，要想从大模型中赚到钱则异常艰难，包括OpenAI也入不敷出，年度亏损超百亿美元。真正能从大模型中赚到钱的则是售卖算力服务及AI芯片的厂商。这当中以英伟达为首，赚得盆满钵满。

国内的AI芯片厂商以寒武纪尤为突出，经营业绩得到实质性突破，营收大幅飙升的同时，一改过去长期亏损困局。2025年净利润预计为18.5亿元到21.5亿元，上一年度亏损4.52亿元，成功实现扭亏为盈。

最后，随着AI大模型技术持续推进，以及广泛的应用落地，推动人工智能市场开启一轮新增长周期。

我国作为全球重要的人工智能市场，有数据显示，市场规模预计到2030年，我国的人工智能市场规模将进一步增至9930亿元。

席卷而来的大模型浪潮，AI大模型已经无处不在，带来新一轮产业智能化浪潮，大模型市场潜力巨大，且大模型商业化进程呈现增长态势。对于大模型公司来说，扎实稳健促进大模型发展与商业化成果转化，继而对业绩带来积极影响，也期待在未来的时间内实现盈利。

杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。